本文來源：時(shí)代財(cái)經(jīng) 作者：謝斯臨

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中國(guó)芯片龍頭中芯國(guó)際（688981.SH，00981.HK）收獲了今年第一個(gè)IPO。

4月11日，國(guó)內(nèi)第二、全球第五大芯片設(shè)計(jì)服務(wù)企業(yè)燦芯股份（688691.SH），正式登陸科創(chuàng)板，上市首日大漲150%。據(jù)Wind，中芯國(guó)際控股有限公司為燦芯第二大股東，持股比例14.23%，略少于莊志青及其一致行動(dòng)人的14.87%。

但相比于去年，中芯國(guó)際還是受到行業(yè)不景氣的影響，在一二級(jí)市場(chǎng)的斬獲均大幅縮水。

中芯聚源私募基金管理（上海）有限公司（下稱“中芯聚源”）是中芯國(guó)際聯(lián)合一支資深投資團(tuán)隊(duì)發(fā)起的投資平臺(tái)，中芯國(guó)際絕大部分投資都是通過這一主體進(jìn)行。

可從去年開始，中芯國(guó)際一級(jí)市場(chǎng)上對(duì)外投資數(shù)量卻出現(xiàn)大幅下降。第三方數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)機(jī)構(gòu)IT桔子統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在2022年，中芯聚源對(duì)外投資數(shù)量和金額達(dá)到頂峰，這一年中芯聚源共計(jì)做出58筆投資，合計(jì)金額達(dá)17.36億元。2023年，這兩個(gè)數(shù)字卻斷崖式下跌至23筆、3.44億元。

二級(jí)市場(chǎng)上，時(shí)代財(cái)經(jīng)根據(jù)公開資料統(tǒng)計(jì)，2023年中芯國(guó)際至少有裕太微（688515.SH）、芯動(dòng)聯(lián)科（688582.SH）、金海通（603061.SH）、天承科技（688603.SH）、華海誠(chéng)科（688535.SH）、南芯科技（688484.Sh）等13家已投企業(yè)成功登陸資本市場(chǎng)。身為早期投資者的中芯國(guó)際將從中賺取大筆收益。

但今年1-4月，中芯國(guó)際僅斬獲了燦芯股份一家IPO企業(yè)。

受到行業(yè)下行周期影響，中芯國(guó)際去年的業(yè)績(jī)也大幅縮水。近日，中芯國(guó)際A股和H股均發(fā)布了2023年度財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，過去一年中芯國(guó)際實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入452.5億元，同比下降8.61%；歸母凈利潤(rùn)為48.23億元，同比下降60.25%。

此前召開的四季報(bào)業(yè)績(jī)會(huì)上，中芯國(guó)際聯(lián)合CEO趙海軍進(jìn)一步指出，半導(dǎo)體行業(yè)處在“Double-U”的第一個(gè)U當(dāng)中。趙海軍還強(qiáng)調(diào)，公司計(jì)劃在2024年繼續(xù)推進(jìn)近幾年來已宣布的12英寸工廠和產(chǎn)能建設(shè)計(jì)劃，預(yù)計(jì)資本開支與上一年相比大致持平。

在業(yè)績(jī)承壓、逆周期擴(kuò)產(chǎn)的情況下，擴(kuò)產(chǎn)將是一筆巨大的投入。若2024年中芯國(guó)際資本開支仍與2023年大致持平，將在75億美元（約合人民幣542億元）上下，2022年這一數(shù)字為63.5億美元。

按此計(jì)算，2022年至2024年三年時(shí)間，中芯國(guó)際合計(jì)斥資213.5億元（約合人民幣1545億美元）擴(kuò)產(chǎn)。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2023年末，中芯國(guó)際手中持有貨幣資金減少236.87億元至512.35億元。處于行業(yè)下行周期，又面對(duì)巨大的資本開支，或?qū)⒆屩行緡?guó)際未來承受著資金層面的壓力。這間中國(guó)大陸最大的晶圓代工廠開始調(diào)整自身投資布局和策略，減少投資或賣資產(chǎn)，聚焦主業(yè)發(fā)展。

時(shí)代財(cái)經(jīng)就為何對(duì)外投資縮水向中芯國(guó)際媒體負(fù)責(zé)人發(fā)去采訪函，對(duì)方表示無法回應(yīng)。

為何仍堅(jiān)持逆周期擴(kuò)產(chǎn)？

談及業(yè)績(jī)下滑原因，中芯國(guó)際分析認(rèn)為，主要是由于過去一年，半導(dǎo)體行業(yè)處于周期底部，全球市場(chǎng)需求疲軟，行業(yè)庫(kù)存較高，去庫(kù)存緩慢，且同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈。受此影響，集團(tuán)平均產(chǎn)能利用率降低，晶圓銷售數(shù)量減少，產(chǎn)品組合變動(dòng)。

“2023年，我們經(jīng)歷了整個(gè)行業(yè)下行的一年，晶圓代工行業(yè)全年產(chǎn)值下滑了雙位數(shù)。在持續(xù)兩年的全球芯片缺貨和產(chǎn)業(yè)過熱后，半導(dǎo)體行業(yè)遇到了庫(kù)存高企、宏觀經(jīng)濟(jì)低迷、以及地緣政治愈演愈烈引發(fā)的市場(chǎng)需求的深度修正和同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，至今仍在持續(xù)?！壁w海軍表示。

美國(guó)電子行業(yè)戰(zhàn)略咨詢公司IBS統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2023年全球半導(dǎo)體市場(chǎng)銷售額約為5054億美元，同比下降9%。其中處理器、存儲(chǔ)器、模擬射頻等半導(dǎo)體市場(chǎng)下滑尤為明顯。芯片需求的下滑進(jìn)一步為晶圓代工市場(chǎng)帶來了增長(zhǎng)壓力。

“自去年以來，行業(yè)所期待的半導(dǎo)體周期反轉(zhuǎn)仍然沒有出現(xiàn)，而今年下半年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的‘內(nèi)卷’將更加嚴(yán)重。”上述粵芯半導(dǎo)體高管表示。

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趙海軍指出，2022年以來，全球化供應(yīng)鏈的不確定性增加，依賴他人供應(yīng)自己的行業(yè)模式引起了各國(guó)政府的焦慮，從地緣政治出發(fā)的產(chǎn)能建設(shè)越來越多。加上宏觀經(jīng)濟(jì)周期、消費(fèi)滯后，晶圓代工業(yè)的利用率在短時(shí)間內(nèi)很難回到前幾年的高位。

具體來看，在產(chǎn)量下滑、庫(kù)存增加的背景下，2023年中芯國(guó)際年平均產(chǎn)能利用率降至75%的低位，2022年這一數(shù)字為92%。此外，2023年的折舊及攤銷較2022年增加34.72億元至188.6億元。受此影響，中芯國(guó)際凈利率從2022年的29.6%下降至2023年的14.1%，減少15.5個(gè)百分點(diǎn)。

那么，中芯國(guó)際為何仍堅(jiān)持逆周期擴(kuò)產(chǎn)？

一方面，中芯國(guó)際看重中國(guó)龐大的芯片需求市場(chǎng)。其在年報(bào)中寫道，近年來半導(dǎo)體的地域化發(fā)展趨勢(shì)逐年明顯。從中國(guó)大陸的產(chǎn)業(yè)情況看，作為全球最大的半導(dǎo)體消費(fèi)市場(chǎng)之一，現(xiàn)階段我國(guó)集成電路產(chǎn)業(yè)仍一定程度地依賴進(jìn)口。國(guó)內(nèi)現(xiàn)有集成電路產(chǎn)業(yè)規(guī)模包括晶圓代工產(chǎn)能規(guī)模、工藝技術(shù)能力與實(shí)際市場(chǎng)需求仍不匹配。隨著新一輪科技創(chuàng)新的推動(dòng)，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈具備較大的成長(zhǎng)空間。

正是因此，展望2024年，趙海軍認(rèn)為，中芯國(guó)際將在Double-U的第二個(gè)“U”里的表現(xiàn)得“中規(guī)中矩”：隨半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈一起擺脫低迷，在客戶庫(kù)存逐步好轉(zhuǎn)和手機(jī)與互聯(lián)需求持續(xù)回升的共同作用下，實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)溫和的成長(zhǎng)。

另一方面，亦或有市值管理的需求。

粵芯半導(dǎo)體的一名高管向時(shí)代財(cái)經(jīng)分析稱，“中芯國(guó)際的擴(kuò)產(chǎn)是在更早之前行業(yè)上行周期之時(shí)做出的決定，目前只是在按計(jì)劃進(jìn)行。在行業(yè)下行周期，資本風(fēng)聲鶴唳，如果此時(shí)表示減緩產(chǎn)能投資，不利于投資者信心的穩(wěn)定，中芯國(guó)際可能難以直接喊停?！?/p>

不過考慮到資本開支并非一次性支出，中途可以暫?；蚍啪忢?xiàng)目進(jìn)展。“中芯國(guó)際極有可能在實(shí)際執(zhí)行層面，放緩產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃，更審慎地對(duì)待每一筆投資。”上述粵芯半導(dǎo)體高管認(rèn)為。

清倉(cāng)孫公司套現(xiàn)66億元

天使投資人、資深人工智能專家郭濤向時(shí)代財(cái)經(jīng)分析指出，中芯國(guó)際在行業(yè)不景氣時(shí)期依然選擇大幅擴(kuò)大規(guī)模，這表明公司對(duì)于長(zhǎng)期戰(zhàn)略的堅(jiān)持和對(duì)未來市場(chǎng)的信心。

然而這種大規(guī)模的資本開支無疑加大了公司的財(cái)務(wù)壓力，尤其在收入和利潤(rùn)均出現(xiàn)下滑的情況下。“因此，中芯國(guó)際可能正在尋求通過調(diào)整資本布局來優(yōu)化資源配置，確保公司在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中保持領(lǐng)先地位。”郭濤說。

中芯國(guó)際的資產(chǎn)騰挪動(dòng)作也確實(shí)印證這一邏輯。

3月26日，中芯國(guó)際公告指出，公司間接全資子公司芯電上海擬通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式將其持有的長(zhǎng)電科技（600584.SH）2.28億股無限售條件流通股份，以29元每股的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給磐石香港或其關(guān)聯(lián)方，交易總價(jià)超66.36億元。未來，芯電上海將不再持有任何長(zhǎng)電科技的股份。

磐石香港控股股東為華潤(rùn)集團(tuán)，這家總資產(chǎn)規(guī)模超過2.3萬億的巨型央企還同步買下另一大股東手中持有1.74億股長(zhǎng)電科技股份。待交易完成后，華潤(rùn)將共計(jì)持有長(zhǎng)電科技22.54%的股份，成為其新的控股股東和實(shí)控人。

在此之前，中芯國(guó)際已經(jīng)相伴長(zhǎng)電科技9年，曾在2015年出資幫助這家國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體封測(cè)龍頭企業(yè)，跨國(guó)收購(gòu)規(guī)模大致兩倍于自己的星科金朋，并逐漸成為產(chǎn)業(yè)鏈上下游的重要合作伙伴。

2019年，隨著原實(shí)控人王新潮逐漸退出長(zhǎng)電科技，中芯國(guó)際管理層更是開始進(jìn)駐長(zhǎng)電科技。周子學(xué)、高永崗兩任中芯國(guó)際前董事長(zhǎng)都曾兼任長(zhǎng)電科技董事長(zhǎng)，其中，高永崗在2023年離開中芯國(guó)際后仍任長(zhǎng)電科技董事長(zhǎng)。與此同時(shí)，長(zhǎng)電科技現(xiàn)任CEO鄭力也曾任中芯國(guó)際資深副總裁。

基于雙方過去的高度綁定，市場(chǎng)驚詫中芯國(guó)際的陡然退出。

但在中國(guó)信息協(xié)會(huì)常務(wù)理事朱克力看來，在中芯國(guó)際堅(jiān)持?jǐn)U大規(guī)模，提升產(chǎn)能的戰(zhàn)略導(dǎo)向下，無疑需要中芯國(guó)際有更多資金和資源投入。而退出長(zhǎng)電科技，則有助于其集中力量、更好的推進(jìn)自身發(fā)展戰(zhàn)略。

上述粵芯半導(dǎo)體高管也認(rèn)為，中芯國(guó)際在此時(shí)出售長(zhǎng)電科技，是一個(gè)不錯(cuò)的時(shí)機(jī)?！霸谛袠I(yè)下行階段，長(zhǎng)電科技業(yè)績(jī)表現(xiàn)不及預(yù)期，部分核心主導(dǎo)人員也已離開。對(duì)于作為財(cái)務(wù)投資者的中芯國(guó)際而言，已不是一項(xiàng)值得繼續(xù)持有的資產(chǎn)，及時(shí)退出套現(xiàn)賣給業(yè)務(wù)上與長(zhǎng)電科技有所聯(lián)動(dòng)的華潤(rùn)，反而是更好的決定。”

對(duì)于退出原因，中芯國(guó)際方面指出，本次交易乃基于自身戰(zhàn)略發(fā)展，可優(yōu)化資源配置，聚焦主業(yè)發(fā)展。此外，公司預(yù)計(jì)從中取得收益約為12.45億元。

對(duì)外投資為何明顯“收縮”？

或許在周期與擴(kuò)產(chǎn)的雙重壓力下，除了賣資產(chǎn)“回血”，中芯國(guó)際的一級(jí)市場(chǎng)投資也出現(xiàn)了變陣，收縮態(tài)勢(shì)明顯。

作為國(guó)內(nèi)晶圓代工的龍頭企業(yè)，中芯國(guó)際高度重視與集成電路產(chǎn)業(yè)鏈的上下游企業(yè)的合作，試圖通過提升產(chǎn)業(yè)鏈整合與布局的能力，構(gòu)建緊密的集成電路產(chǎn)業(yè)生態(tài)。

據(jù)IT桔子統(tǒng)計(jì)，自2015年成立至今，中芯聚源已經(jīng)完成223筆股權(quán)投資，遍布半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)。大部分投資以早期投資為主，A輪投資次數(shù)最多，共有98家，占比超過43%。

資深產(chǎn)業(yè)觀察家梁振鵬曾在接受時(shí)代財(cái)經(jīng)采訪時(shí)表示，半導(dǎo)體行業(yè)的技術(shù)、資金門檻都很高，有研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造、封裝、測(cè)試等諸多環(huán)節(jié)，靠一兩家公司無法撐起來，需要形成集團(tuán)軍，形成生態(tài)體系，單憑中芯國(guó)際無法實(shí)現(xiàn)。中芯國(guó)際需要在其中扮演領(lǐng)頭羊的角色。

根據(jù)中芯國(guó)際財(cái)報(bào)，通過與上下游產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的合作，公司既能拓展客戶，也可以為客戶提供全方位、一體化的集成電路解決方案，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。因?yàn)榫A代工廠的產(chǎn)能規(guī)模效應(yīng)，和在地產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同能力，已成為客戶衡量供應(yīng)鏈穩(wěn)定性和完整性的重要因素之一。

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但從整個(gè)行業(yè)看，半導(dǎo)體的一級(jí)市場(chǎng)投融資并未明顯消減。

據(jù)科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)報(bào)道，2023年，一級(jí)市場(chǎng)共發(fā)生投融資事件8370起，而這其中，半導(dǎo)體領(lǐng)域的投融資事件達(dá)到了1058起，為所有行業(yè)領(lǐng)域之最。但其中更多是存量項(xiàng)目的再融資，新項(xiàng)目有所減少。Pre-A輪以前的項(xiàng)目數(shù)量共170個(gè)；A輪和B輪的項(xiàng)目總數(shù)達(dá)到518起，占比超過一半。

那么與行業(yè)相比，中芯國(guó)際的對(duì)外投資為何大幅“收縮”？

上述粵芯半導(dǎo)體高管認(rèn)為，中芯國(guó)際的對(duì)外投資調(diào)整屬于正常范疇?！?020年至2022年上半年，行業(yè)處在上行周期，市場(chǎng)對(duì)于后市的判斷過于樂觀，認(rèn)為不管怎么樣都能賺錢，相應(yīng)做出的投資策略也會(huì)更為激進(jìn)。但從2022年下半年開始，行業(yè)轉(zhuǎn)冷，投資風(fēng)險(xiǎn)升高，投資數(shù)量和金額回落也屬正常。”

在郭濤看來，中芯聚源對(duì)外投資數(shù)量和金額下降的原因是多種因素綜合作用的結(jié)果。一方面，隨著對(duì)產(chǎn)能擴(kuò)建的需求不斷增加，公司需要將更多的資金投入到了內(nèi)部項(xiàng)目以確保技術(shù)升級(jí)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

另一方面，郭濤認(rèn)為，企業(yè)可能會(huì)根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境和自身發(fā)展階段進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整。半導(dǎo)體行業(yè)具有明顯的周期性特征，經(jīng)歷了高速增長(zhǎng)之后往往會(huì)有一段調(diào)整期。在市場(chǎng)需求飽和或技術(shù)更新?lián)Q代時(shí)，行業(yè)整體投資熱度可能會(huì)降低。

“考慮到半導(dǎo)體行業(yè)周期性波動(dòng)的特點(diǎn)，中芯國(guó)際可能在評(píng)估了當(dāng)前市場(chǎng)狀況后，選擇更加聚焦核心業(yè)務(wù)，減少對(duì)外投資以降低風(fēng)險(xiǎn)并提高資本使用效率。”郭濤認(rèn)為。

將更多的資源跟精力投入到主業(yè)的發(fā)展之上，不失為明智之舉。業(yè)績(jī)會(huì)上，趙海軍也強(qiáng)調(diào)，中國(guó)是世界上最大的芯片應(yīng)用市場(chǎng)，中芯國(guó)際在地生產(chǎn)，具有更大的機(jī)會(huì)?！爸行緡?guó)際已經(jīng)積累了二十年多年的市場(chǎng)、技術(shù)與產(chǎn)品質(zhì)量的優(yōu)勢(shì)，抗周期波動(dòng)能力較強(qiáng)；同時(shí)，公司也十分關(guān)注供應(yīng)鏈的安全性、可靠性、韌性，不遺余力地推進(jìn)供應(yīng)鏈的多元化和國(guó)產(chǎn)化。”趙海軍表示。