經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 鄭淯心 3月20日，第110屆全國(guó)糖酒商品交易會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“糖酒會(huì)”）在成都開幕。相比去年對(duì)疫情之后市場(chǎng)復(fù)蘇、酒企新品發(fā)布的關(guān)注，“控制價(jià)格”“渠道信心”是今年券商調(diào)研中的關(guān)鍵詞。

2023年，白酒經(jīng)銷商們頭疼的三個(gè)問題是銷量下滑、庫(kù)存高企、價(jià)格倒掛。利潤(rùn)減少的經(jīng)銷商進(jìn)貨動(dòng)力不足。中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)報(bào)告也顯示，與2022年同期相比，2023年1月—5月，36%受訪經(jīng)銷商認(rèn)為自身現(xiàn)金流壓力有所增加，48%受訪者認(rèn)為自身庫(kù)存壓力有所增加，51.43%的受訪酒行業(yè)從業(yè)者認(rèn)為2023年上半年市場(chǎng)遇冷。

情況在2023年下半年也并未好轉(zhuǎn)。今年春節(jié)前夕，一位河南經(jīng)銷商告訴記者，動(dòng)銷并不理想，往年同時(shí)期庫(kù)存已經(jīng)銷售了一半，“但今年，倉(cāng)庫(kù)滿到新拉回來的貨都沒有地方放”。

在糖酒會(huì)現(xiàn)場(chǎng)，上述經(jīng)銷商表示，今年沒有選擇代理新產(chǎn)品。去年這時(shí)，他新代理了兩家產(chǎn)品的經(jīng)銷權(quán)。但正是其中一個(gè)產(chǎn)品的進(jìn)貨價(jià)低于市場(chǎng)實(shí)際的銷售價(jià)格，他不愿意虧本銷售，貨只能在倉(cāng)庫(kù)里越堆越多。

經(jīng)銷商的壓力也傳導(dǎo)給了上游廠商。記者在糖酒會(huì)現(xiàn)場(chǎng)遇到幾位中型酒企負(fù)責(zé)人，但他們這次來糖酒會(huì)的身份只是參觀者，而非參展商。其中一位負(fù)責(zé)人表示，“沒必要花錢辦展，招商情況不會(huì)理想。”

面對(duì)這種“不理想”，多家酒企發(fā)布了價(jià)格調(diào)配及市場(chǎng)投放政策。

方正證券所長(zhǎng)助理、食品飲料首席分析師王澤華接受記者采訪時(shí)表示，近期茅臺(tái)（600519.SH）、五糧液（000858.SZ）控量提價(jià)后，今世緣（603369.SH）開系、郎酒紅花郎、汾酒青花、水晶劍等核心單品均發(fā)布產(chǎn)品升級(jí)或提價(jià)政策，頭部企業(yè)挺價(jià)動(dòng)作更為積極。以五糧液普五為例，當(dāng)前批價(jià)已普遍提升至950元左右，團(tuán)購(gòu)價(jià)升至970元—980元，較節(jié)前低谷回升30元—40元，價(jià)盤崩塌的風(fēng)險(xiǎn)基本消除。

華泰證券食品飲料團(tuán)隊(duì)在本次糖酒會(huì)調(diào)研還發(fā)現(xiàn)，春節(jié)后頭部酒企也已基本完成2024年第一季度的回款。

“從各地渠道反饋看，雖然春節(jié)后行業(yè)逐步進(jìn)入淡季，但渠道信心及反饋相對(duì)較好，終端仍能正常周轉(zhuǎn)，尤其是300元以內(nèi)的大眾價(jià)格帶的產(chǎn)品需求仍在，老名酒開瓶率較好，庫(kù)存保持可控。”華創(chuàng)證券食品飲料首席分析師歐陽(yáng)予說。

而隨著主流單品的批價(jià)提升，在光大證券食品飲料行業(yè)首席分析師葉倩瑜看來，白酒板塊估值將進(jìn)一步恢復(fù)。過去一年，白酒股股價(jià)繼續(xù)下跌。萬(wàn)得數(shù)據(jù)顯示，2023年白酒上市公司總市值減少10.13%，蒸發(fā)近4384億元。

王澤華認(rèn)為，經(jīng)過調(diào)整后，酒企的估值分位數(shù)處于歷史偏低水平，茅臺(tái)估值消化至26倍左右，五糧液估值在14倍至15倍之間，部分次高端和區(qū)域白酒的估值為10倍左右。整個(gè)行業(yè)向龍頭公司加速集中，龍頭公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)將帶來估值回歸。

近期，水井坊（600779.SH）、順鑫農(nóng)業(yè)（000860.SZ）、舍得酒業(yè)（600702.SH）、金種子酒（600199.SH）等多家酒企，密集發(fā)布增持或回購(gòu)計(jì)劃。華泰證券食品飲料團(tuán)隊(duì)近期觀察認(rèn)為，主要白酒企業(yè)分紅、增持、回購(gòu)等動(dòng)作頻繁，有望對(duì)估值形成支撐。

“酒企面臨著資本定價(jià)的重構(gòu)，在頭部酒企產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格、業(yè)績(jī)表現(xiàn)逐步穩(wěn)定后，資本將用更長(zhǎng)期的自由現(xiàn)金流折現(xiàn)的方式定價(jià)。”歐陽(yáng)予說。

在華創(chuàng)證券副總裁兼研究所所長(zhǎng)董廣陽(yáng)看來，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)與行業(yè)周期雙重疊加的影響下，酒業(yè)發(fā)展仍處于放緩階段，馬太效應(yīng)將進(jìn)一步加劇。