經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 歐陽曉紅 監(jiān)管部門近期的一系列重磅政策和相關(guān)動作，正在影響資本市場風向標經(jīng)歷一次方向性的轉(zhuǎn)變嗎？

3月15日，證監(jiān)會集中發(fā)布了四項政策文件：《關(guān)于嚴把發(fā)行上市準入關(guān)從源頭上提高上市公司質(zhì)量的意見（試行）》《關(guān)于加強上市公司監(jiān)管的意見（試行）》《關(guān)于加強證券公司和公募基金監(jiān)管加快推進建設(shè)一流投資銀行和投資機構(gòu)的意見（試行）》，以及《關(guān)于落實政治過硬能力過硬作風過硬標準全面加強證監(jiān)會系統(tǒng)自身建設(shè)的意見》。

從嚴把發(fā)行上市準入關(guān)，到加強上市公司、證券公司和公募基金監(jiān)管，再到強化證監(jiān)會系統(tǒng)自身建設(shè)，每一步都透露出監(jiān)管機構(gòu)對風險的嚴控以及對質(zhì)量的追求。

同日，在國務(wù)院新聞辦公室舉行的新聞發(fā)布會上，證監(jiān)會副主席李超介紹，在這次文件制定過程中，堅持目標導(dǎo)向、問題導(dǎo)向，牢牢把握強監(jiān)管、防風險、促高質(zhì)量發(fā)展的主線，堅持系統(tǒng)思維、綜合施策。

李超表示，四個文件發(fā)布后，還有相應(yīng)的配套規(guī)則、相關(guān)的制度舉措將抓緊出臺，通過這些政策和舉措，促進有利于完善資本市場長期穩(wěn)定發(fā)展的體制機制，走好中國特色資本市場發(fā)展之路。

金融監(jiān)管總局也傳來“定音鼓”。在最近召開的專家座談會上，金融監(jiān)管總局局長李云澤重申了防范系統(tǒng)性金融風險、推進金融高質(zhì)量發(fā)展的堅定態(tài)度。這一系列動作，再次強調(diào)了監(jiān)管機構(gòu)在當前的經(jīng)濟形勢下，堅持穩(wěn)中求進工作總基調(diào)的決心。

最新的數(shù)據(jù)顯示，央行信貸和社會融資增量出現(xiàn)明顯的結(jié)構(gòu)優(yōu)化、質(zhì)量提升的趨勢。這或表明，金融支持實體經(jīng)濟的力度未減，且方向更為精準，更加注重效率和效益。這種變化，對于投資者而言，意味著在選擇投資方向時，更需要關(guān)注企業(yè)和行業(yè)的基本面，尋找那些真正能夠從經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整中受益的領(lǐng)域。

更顯性的數(shù)據(jù)是，2月27日至3月5日，A股成交額連續(xù)6個交易日破萬億，3月11日開始又連續(xù)4個交易日成交破萬億，3月15日回落至9538億元，3月18日再度沖上萬億大關(guān)，為11454億元，市場活躍度在提升。

如此，監(jiān)管新風向?qū)橥顿Y者帶來什么向好預(yù)期？“幡”動不止，何以“心”動？

一

不只是滬深兩市的成交量連續(xù)破萬億元，近10日（2月29日—3月13日），A股市場的流動性繼續(xù)改善。從風格視角來看，北向資金加倉所有板塊，融資資金顯著加倉成長股。3月15日，北向資金凈買入103.26億元，近5日累計買入328.20億元。

國金證券分析稱，從產(chǎn)業(yè)鏈視角來看，北向資金明顯加倉下游板塊，融資資金顯著加倉TMT（科技、媒體和通信）板塊。從行業(yè)視角來看，外資繼續(xù)加倉電新、食飲和銀行，小額減倉計算機；融資資金明顯流入電子、計算機和汽車。外資和融資資金合力加倉汽車、機械和銀行。

于投資者而言，監(jiān)管護市心切。始于龍年新春的政策暖風不斷吹來，證監(jiān)會的四項政策文件，傳遞出關(guān)鍵信號——加強資本市場的監(jiān)管，提高上市公司的質(zhì)量，保護投資者的合法權(quán)益，促進資本市場的高質(zhì)量發(fā)展等。

在提高上市門檻和加強監(jiān)管方面，一位市場人士認為，通過嚴格的發(fā)行上市準入門檻，對企業(yè)財務(wù)造假等行為采取嚴厲措施，證監(jiān)會旨在從源頭上提高上市公司的質(zhì)量。這意味著，對投資者而言，未來的上市公司將具有更高的質(zhì)量標準，市場風險可能降低，但是同時，對企業(yè)而言，上市的門檻和成本可能增加。

在加強中介機構(gòu)責任方面，監(jiān)管強調(diào)中介機構(gòu)“看門人”職責的重要性，并通過制定相關(guān)政策措施，強化對這些機構(gòu)的監(jiān)管。這可能意味著對于券商、會計師事務(wù)所等中介機構(gòu)服務(wù)的要求將更為嚴格，從而提升上市審核的質(zhì)量和透明度。

在強化投資者保護方面，通過增加現(xiàn)金分紅監(jiān)管、加強上市公司市值管理等措施，證監(jiān)會意在加強對投資者權(quán)益的保護。這無疑利好長期投資者，助力提升市場投資價值和吸引力。

在優(yōu)化資本市場生態(tài)方面，監(jiān)管著重于構(gòu)建資本市場財務(wù)造假的綜合懲防體系、優(yōu)化并購重組規(guī)則等，目的在于進一步規(guī)范市場行為，促進健康、有序的市場環(huán)境。這有利于提升市場效率和促進資本的合理流動。

由此，從投資邏輯來看，無論是高質(zhì)量企業(yè)、中介機構(gòu)，還是風險管理，包括投資布局等，投資者均不妨予以通盤考量。

諸如，投資者或許需要關(guān)注那些基本面穩(wěn)固、治理結(jié)構(gòu)完善、業(yè)績持續(xù)增長的企業(yè)。此外，在選擇投資標的時，投資者也應(yīng)考慮中介機構(gòu)的聲譽和專業(yè)能力，尤其是在首次公開發(fā)行（IPO）和并購重組等環(huán)節(jié)。同時，加強個人投資決策的風險管理意識，特別是在當前監(jiān)管加強的背景下，避免投資于那些可能存在財務(wù)造假等問題的公司。

在長期投資布局上，或許可以關(guān)注政策鼓勵的領(lǐng)域，如新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展、高新技術(shù)企業(yè)等，這些領(lǐng)域的企業(yè)可能會享受政策紅利，從而具有較好的長期投資價值。

顯而易見，證監(jiān)會推出的系列政策旨在通過加強監(jiān)管、提升企業(yè)質(zhì)量、保護投資者權(quán)益以促進資本市場的高質(zhì)量發(fā)展。投資者能否順勢而為，調(diào)整投資策略，以把握市場契機？

監(jiān)管新風向無疑為投資者帶來積極的預(yù)期，甚至有觀點稱“中小投資者的春天要來了”。

實際上，通過強化對財務(wù)造假的打擊、規(guī)范減持行為、加大分紅監(jiān)管力度等措施，證監(jiān)會已表明加強投資者保護的決心。這些措施有助于建立一個更加公平公正的投資環(huán)境，提高投資者對市場的信心。

比如，這一次，證監(jiān)會明確禁止限售股轉(zhuǎn)融通出借與融券賣出。該規(guī)定旨在防范大股東、董事、高管利用衍生品交易等方式繞道減持，減少市場操縱行為，確保市場公平性。這對于維護市場秩序、保護中小投資者權(quán)益具有重要意義。

中信建投宏觀首席分析師周君芝認為，目前主要定價邏輯未變，因為國內(nèi)定價錨——地產(chǎn)尚未發(fā)生趨勢轉(zhuǎn)向。這昭示在某些傳統(tǒng)行業(yè)，尤其是地產(chǎn)行業(yè)，市場的根本變革可能需要更長的時間。然而，監(jiān)管新風向特別是對于質(zhì)量的強調(diào)和風險的管理，從長期來看，有助于引導(dǎo)資金流向能夠促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和升級的新興產(chǎn)業(yè)。

在周君芝看來，節(jié)后資本市場定價存在分歧，股（市）、債（市）、有色金屬板塊走強，唯獨黑色基本金屬偏弱。開年數(shù)據(jù)反饋的信號也不一致，金融“冷”（社會融資規(guī)模、狹義貨幣增長低于預(yù)期），實體“暖”（消費、出口、居民消費價格指數(shù)偏強）。

“市場定價和現(xiàn)實數(shù)據(jù)，描繪的宏觀背景并不復(fù)雜。”周君芝分析認為：之前過度悲觀的預(yù)期（消費、生產(chǎn)和出口）有所修復(fù)，故而股市風險偏好修復(fù)，風格更均衡。此外，去年底過高的政策預(yù)期（主要是基建）下修，故而螺紋鋼和鐵礦價格下行。最后，開年政府部門融資偏慢（導(dǎo)致金融數(shù)據(jù)“冷”），疊加“兩會”過后化債預(yù)期走高，資產(chǎn)荒推動債市走強。

二

投資者何以“心”動？

市場成交量通常被視為投資者參與度的一個指標。成交量增加，特別是在上漲趨勢中，通常表示投資者積極參與市場，有可能是“心動”的一個信號。流動性的增加也意味著市場更加活躍，投資者更容易進出，這也可能是投資者信心增強的表現(xiàn)。

同時，市場的估值水平，如市盈率（PE）、市凈率（PB）等，可以提供關(guān)于市場整體被高估或低估的線索。政策面對資本市場的支持力度，會對投資者情緒和市場表現(xiàn)產(chǎn)生影響。好的經(jīng)濟環(huán)境和政策環(huán)境有助于提升投資者的信心。

而投資者的終極考量，還是看賺錢效應(yīng)。尤其是在市場經(jīng)歷了一段上漲周期后，當市場上多數(shù)投資者能夠?qū)崿F(xiàn)投資的實質(zhì)增值時，獲得資產(chǎn)增長帶來的滿足感，那時候，也許才可以說投資者實實在在感受到了賺錢效應(yīng)。

投資者也在期待A股“牛”市的啟動。

不過，“牛”市的啟動往往需要“經(jīng)濟基本面持續(xù)向好、寬松的貨幣政策和積極的財政政策、市場估值、外部因素”等多種因素的共同作用。具體而言，經(jīng)濟增長穩(wěn)定、企業(yè)盈利增長是“牛”市之基礎(chǔ)；流動性充裕和政策支持能夠提振市場情緒；從歷史低位起步的市場估值為“牛”市提供了空間；國際貿(mào)易環(huán)境、全球資金流向等外部因素對市場也有重要影響。

據(jù)國金證券分析，市場流動性有改善跡象，仍需靜待經(jīng)濟修復(fù)，居民、企業(yè)“花錢意愿”回升。2023年第二季度國內(nèi)經(jīng)濟已經(jīng)筑底，中美利差倒掛雖呈現(xiàn)再度走闊趨勢，但走闊空間有限，人民幣匯率貶值壓力最大時期已經(jīng)過去，北向資金持續(xù)凈流入。

值得注意的是，前文提到的“國內(nèi)定價錨——地產(chǎn)”，全球巨頭已在抄底同類資產(chǎn)。

黑石不動產(chǎn)全球聯(lián)席主管Nadeem Meghji認為，不動產(chǎn)價值正在觸底，“我們看到的是一個千載難逢的買入機會，而其他人仍在觀望。”

黑石的不動產(chǎn)投資組合來看，Nadeem Meghji稱，過去七年以來，黑石在美國為個人投資者制定的核心增益型不動產(chǎn)策略實現(xiàn)了11%的凈年化回報率，是同期上市不動產(chǎn)投資信托基金回報率的兩倍。

這得益于黑石在快速增長的領(lǐng)域持有資產(chǎn)，包括由電子商務(wù)推動的倉儲領(lǐng)域，由人工智能推動的數(shù)據(jù)中心板塊，以及租賃住房領(lǐng)域。通過構(gòu)建半流動性的合理基金結(jié)構(gòu)，黑石設(shè)計了一個用高額回報換取部分流動性的平臺。黑石擁有現(xiàn)金流增長強勁的不動產(chǎn)資產(chǎn)，并能以充足的流動性管理業(yè)務(wù)。

國內(nèi)的不動產(chǎn)投資組合呢？時間會給出答案。

從地產(chǎn)方面看，近7日（截至3月15日），平安證券首席經(jīng)濟學家團隊觀察統(tǒng)計的61個樣本城市新房日均成交面積環(huán)比基本持平，同比跌幅擴大6個點至-51%，相比2019至2021年同期均值跌五成。

與此同時，在二級市場漸趨回暖之時，一級市場IPO的節(jié)奏也放慢了。在部分市場人士看來，似乎一、二級市場的“待遇”有所不同，呼吁更理性、穩(wěn)定和有前瞻性的市場和監(jiān)管環(huán)境。

不容小覷的是，在經(jīng)歷了春節(jié)前的市場動蕩和持續(xù)創(chuàng)新低后，市場信心受挫。這種情況下，監(jiān)管層或需更加重視“投資”而非單純的“融資”。

而健康、成熟的資本市場需要投資功能和融資功能的良性互動，市場應(yīng)相信監(jiān)管政策也會隨著市場的發(fā)展而調(diào)整。雖然在特定情況下，監(jiān)管部門暫時或更加關(guān)注市場的投資功能，以穩(wěn)定市場信心，但是這并不代表融資功能被長期忽視。此時，監(jiān)管的平衡藝術(shù)尤為重要，即在維護市場穩(wěn)定、保護投資者權(quán)益和促進市場健康發(fā)展之間找到平衡點。

“未來靜待居民、企業(yè)‘花錢意愿’回升，活化資金才有望明顯持續(xù)回升，帶來市場有效流動性的趨勢性、明顯改善。”國金證券認為。

其時，政策與流動性“幡”動，投資者“心”亦動。