債券承銷不易。

近日，寧波一家國企公告了發(fā)債承銷商招標(biāo)結(jié)果。結(jié)果顯示，中標(biāo)年服務(wù)費(fèi)率為不高于發(fā)行額的0.14%。這一費(fèi)率并不算特別低，但是在招標(biāo)過程中該費(fèi)率被多次下調(diào)，引發(fā)關(guān)注。第一次變更公告將最高不超過0.18%調(diào)整為0.16%，第二次變更公告又將最高不超0.16%調(diào)整為0.15%。

有頭部投行人士向證券時報·券商中國記者表示，招標(biāo)商不斷壓價，表明在面對部分優(yōu)質(zhì)發(fā)行人時，承銷商的競爭比較激烈，處于較為弱勢的位置。

多次被“壓價”

3月5日，寧波市公共資源交易中心官網(wǎng)發(fā)布了寧波市江北投資創(chuàng)業(yè)開發(fā)有限公司關(guān)于公司債券發(fā)行承銷商招標(biāo)項(xiàng)目招標(biāo)公告。浙商證券和甬興證券組成的聯(lián)合體中標(biāo)，中標(biāo)年服務(wù)費(fèi)率為0.14%。

本次招標(biāo)最吸引人的地方在于，招標(biāo)方多次進(jìn)行了招標(biāo)價格的下調(diào)。

2月4日，招標(biāo)公告正式發(fā)布，要求年服務(wù)費(fèi)率不高于發(fā)行額的0.18%每年。同時，也列出了合格投標(biāo)人的資格要求，比如，本次招標(biāo)要求投標(biāo)人持有證監(jiān)會頒發(fā)的《經(jīng)營證券期貨業(yè)務(wù)許可證》。以聯(lián)合體投標(biāo)的，聯(lián)合體各方均須持有證監(jiān)會頒發(fā)的《經(jīng)營證券期貨業(yè)務(wù)許可證》；本項(xiàng)目接受聯(lián)合體投標(biāo)。聯(lián)合體投標(biāo)的，聯(lián)合體成員（含聯(lián)合體牽頭人）個數(shù)不得超過2個等等。

在2月4日公告發(fā)布的當(dāng)天，招標(biāo)企業(yè)就發(fā)布了更正公告。公告將年服務(wù)費(fèi)率不高于發(fā)行額的0.18%每年更正為了年服務(wù)費(fèi)率不高于發(fā)行額的0.16%每年。

在這4天之后，該招標(biāo)企業(yè)又發(fā)布了更正公告。公告表示，將年服務(wù)費(fèi)率不高于發(fā)行額的0.16%每年更正為年服務(wù)費(fèi)率不高于發(fā)行額的0.15%每年。

也就是說，該招標(biāo)公告，經(jīng)過兩次壓價，從最高不超過0.18%的費(fèi)率，降到了最高不超過0.15%，最終中標(biāo)價格是0.14%。目前，尚不清楚該債券的發(fā)行規(guī)模。

承銷商話語權(quán)有限

“招標(biāo)企業(yè)多次壓價，后面仍然能夠成功招標(biāo)，這反映的是行業(yè)一個比較普遍的現(xiàn)象：在優(yōu)質(zhì)地區(qū)、優(yōu)質(zhì)企業(yè)企業(yè)面前，承銷商競爭激烈，話語權(quán)有限，債券承銷是越來越不好做了”，某大型券商投行人士向證券時報·券商中國記者表示。

記者采訪獲悉，企業(yè)發(fā)債費(fèi)率的高低，受多方面因素影響。比如，所在地區(qū)、企業(yè)本身的資質(zhì)、項(xiàng)目本身的難易程度、后期債券銷售的難易程度等。優(yōu)質(zhì)企業(yè)，比如AAA評級或央企、省級發(fā)行人，主體評級比較高，債券不愁發(fā)行，存續(xù)期的違約風(fēng)險也很低，這種費(fèi)率就比較低。

“好項(xiàng)目是要搶的，有點(diǎn)卷，承銷商幾乎就處于被動位置，等著發(fā)行人來挑選?！鄙鲜鐾缎腥耸糠Q，當(dāng)然也有的項(xiàng)目不卷，費(fèi)率也高，但是可能會存在一些風(fēng)險點(diǎn)。現(xiàn)在公開已經(jīng)有案例了，債券違約的話，承銷商是要承擔(dān)一定責(zé)任的。

記者了解到，承銷商做一單業(yè)務(wù)，并不僅僅只是看中明面上的承銷費(fèi)用，還會看中業(yè)務(wù)背后的價值。比如，多做業(yè)務(wù)可以使得承銷商在行業(yè)的承銷金額排名上升，提升品牌形象。另外，還可以更好的維護(hù)客戶，并作為業(yè)務(wù)的切口開展更多的合作等。

禁止惡性低價競爭

好項(xiàng)目雖然卷，但承銷商報價也不能突破底線打價格戰(zhàn)。

證券時報·券商中國記者注意到，即使經(jīng)過多次調(diào)價，本次承銷商中標(biāo)的費(fèi)率是0.14%，與此前地板價承銷費(fèi)相比，并不算低。2022年9月底，廣發(fā)銀行公示260億債券的6家主承銷商名單，有券商報價的服務(wù)費(fèi)率低至0.000046%。

為了規(guī)范證券公司債券承銷報價行為，2021年9月28日，中證協(xié)發(fā)布了《公司債券承銷報價內(nèi)部約束指引》。其中提到承銷機(jī)構(gòu)要建立債券承銷報價的內(nèi)部約束制度，內(nèi)部約束線應(yīng)包含絕對值內(nèi)部約束線與費(fèi)率內(nèi)部約束線。承銷報價突破絕對值內(nèi)部約束線與費(fèi)率內(nèi)部約束線任何一個的，應(yīng)當(dāng)履行公司內(nèi)部特批程序，并向協(xié)會提交加蓋公司公章的專項(xiàng)說明。

據(jù)悉，監(jiān)管給出的指導(dǎo)價是不低于承銷費(fèi)率萬分之五或承銷費(fèi)100萬，債券承銷費(fèi)應(yīng)該是不包含律師費(fèi)、評估等其他中介費(fèi)用。如果沒有違反以上指導(dǎo)價，就不存在違反不正當(dāng)競爭的監(jiān)管要求。

2023年6月，中國銀行間市場交易商協(xié)會出臺了《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)銀行間債券市場發(fā)行業(yè)務(wù)規(guī)范有關(guān)事項(xiàng)的通知》，進(jìn)一步明確銀行間債券市場發(fā)行操作規(guī)范，以加強(qiáng)發(fā)行業(yè)務(wù)自律管理。交易商協(xié)會發(fā)現(xiàn)部分債券存在發(fā)行定價不審慎、低價包銷換取市場份額、未遵循市場化原則確定利率區(qū)間等發(fā)行業(yè)務(wù)不規(guī)范情形。

來源：證券時報網(wǎng) 券商中國