經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 周一帆 進(jìn)入2024年，基金投資的大舞臺(tái)上，聚光燈正在打向債基。

Wind統(tǒng)計(jì)顯示，截至2月21日，2024年以來(lái)有19只新基金成立規(guī)模超10億元，其中除了兩只公募REITs產(chǎn)品和一只股票型基金外，其余16只規(guī)模居前的基金均為債券型基金。

“今年以來(lái)，債基發(fā)行火熱，主要有三個(gè)方面的原因。一是機(jī)構(gòu)配置需求強(qiáng)勁，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在保費(fèi)開(kāi)門(mén)紅效應(yīng)下有較強(qiáng)的配置需求；二是業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異，年初以來(lái)利率超預(yù)期大幅下行、信用利差壓縮，不少債基凈值曲線表現(xiàn)突出；三是投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好趨于穩(wěn)健，受權(quán)益市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整的影響，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，低波動(dòng)、業(yè)績(jī)穩(wěn)健的債基受到更多投資者青睞?！敝袣W基金相關(guān)人士向記者表示。

“綜合來(lái)看，今年經(jīng)濟(jì)基本面的修復(fù)仍然需要相對(duì)較低的利率水平作為支持，尤其是在當(dāng)前通貨膨脹指標(biāo)較低的背景下，實(shí)際利率仍然需要一定程度的下行，以更寬松的金融條件來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的修復(fù)。在這樣的背景下，今年的債券市場(chǎng)雖可能存在波折，但或許仍能保持不錯(cuò)的整體表現(xiàn)。”富國(guó)基金基金經(jīng)理陳斯揚(yáng)告訴記者。

“爆款”債基頻現(xiàn)

在募資方面，今年債基的表現(xiàn)可以說(shuō)是比較“火”。截至2月21日，2024年共有19只基金成立規(guī)模超10億元，其中5只基金成立規(guī)模達(dá)到或超過(guò)50億元。

在上述規(guī)模較大的5只基金中，除了一只公募REITs產(chǎn)品外，其余四只均為債基。其中，于2月6日成立的浦銀安盛普安利率債基首募規(guī)模高達(dá)79.90億元。根據(jù)基金公告，該產(chǎn)品1月29日開(kāi)始募集，原定募集截止日為2月29日，但由于募集總額和認(rèn)購(gòu)戶數(shù)提前達(dá)到備案條件，該基金募集截止日提前至2月5日。

緊隨其后的則是于1月24日成立的國(guó)壽安保利率債三個(gè)月定開(kāi)債基，募集規(guī)模亦達(dá)到78.99億元，該基金原定發(fā)行日期為1月15日至4月14日，募集上限為79億元，最終提前于1月23日結(jié)束募集。

除此之外，東方紅匯享債基、中歐中債0-3年政策性金融債基的募集規(guī)模也分別達(dá)到61.35億元和50億元，均發(fā)布了提前結(jié)束募集公告。

在陳斯揚(yáng)看來(lái)，縱觀當(dāng)前除存款外的各種投資理財(cái)形式，包括債券基金、銀行理財(cái)、含權(quán)益基金、房地產(chǎn)等，在過(guò)去的兩三年里，債券基金的靈活性和回報(bào)率相對(duì)來(lái)講是比較好的，而且通常也擁有可以較快變現(xiàn)的流動(dòng)性。

“在經(jīng)歷了權(quán)益市場(chǎng)近三年偏弱的回報(bào)之后，投資者整體風(fēng)險(xiǎn)偏好有所回落，那能夠找到一個(gè)更具穩(wěn)健性，或者說(shuō)‘買(mǎi)了之后可以睡得著’的投資途徑，而且要用錢(qián)的時(shí)候可以方便贖回，避免了為了急用錢(qián)而低位‘割肉’的痛苦，對(duì)于廣大投資者來(lái)講，就擁有莫大的吸引力了。”陳斯揚(yáng)坦言。

陳斯揚(yáng)進(jìn)一步表示，而從機(jī)構(gòu)配置的角度來(lái)看，大多數(shù)配置型機(jī)構(gòu)也存在著對(duì)過(guò)去兩年權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)的痛苦記憶，這使得機(jī)構(gòu)逆勢(shì)配置權(quán)益資產(chǎn)需要更大的勇氣。站在當(dāng)下的時(shí)間點(diǎn)，無(wú)論是從所管理資金的回撤風(fēng)控要求、還是從資產(chǎn)相對(duì)強(qiáng)弱的配置理念來(lái)講，多配置債券資產(chǎn)（債券基金），都是更為穩(wěn)健的方向。

債市仍具收益挖掘價(jià)值

從具體投資角度來(lái)看，前述中歐基金人士認(rèn)為，2024年債券市場(chǎng)仍然具備較強(qiáng)的收益挖掘價(jià)值，其中金融債品種值得重點(diǎn)關(guān)注，“在化債政策要求下，新增城投債供給縮量，金融債成為機(jī)構(gòu)增厚收益的主要優(yōu)質(zhì)品種之一，流動(dòng)性顯著改善，2024年有望迎來(lái)供需兩旺的格局”。

陳斯揚(yáng)則表示，今年以來(lái)，最受市場(chǎng)關(guān)注的品種無(wú)疑是超長(zhǎng)久期利率債，其延續(xù)了去年以來(lái)的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)。不過(guò)當(dāng)前超長(zhǎng)久期利率債的絕對(duì)收益率和期限利差都已經(jīng)來(lái)到了歷史最低水平附近，其相對(duì)價(jià)值已經(jīng)有了明顯壓縮，從中長(zhǎng)期來(lái)看，相對(duì)估值水平與未來(lái)長(zhǎng)期回報(bào)之間有明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，因此超長(zhǎng)久期利率債后續(xù)或較難維持如此前般一枝獨(dú)秀的表現(xiàn)。相較之下，中短久期精選資質(zhì)較好的品種，或許是更有潛力的方向。

銀華基金固收研究部副總經(jīng)理陳思亦告訴記者，隨著中高風(fēng)險(xiǎn)主體和債券規(guī)模的下降，結(jié)合政策對(duì)防范風(fēng)險(xiǎn)的強(qiáng)調(diào)，2024年信用債市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)可控，“我們認(rèn)為支撐著2023年信用債牛市的資產(chǎn)荒格局，未來(lái)大幅度扭轉(zhuǎn)的可能性不大，有望繼續(xù)支撐信用債的整體行情?！?/p>

值得關(guān)注的是，近期，長(zhǎng)期限國(guó)債收益率的下行速度和幅度較快，市場(chǎng)前期參與者已獲得了不少收益。對(duì)此，有市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，后續(xù)如果市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，債市將會(huì)存在一定的止盈壓力。

“債券市場(chǎng)的動(dòng)量效應(yīng)一直較強(qiáng)，市場(chǎng)存在往某一個(gè)方向強(qiáng)化其運(yùn)行趨向的勢(shì)頭。如果以市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升為前提，考慮到當(dāng)前較低的中長(zhǎng)期利率水平，市場(chǎng)勢(shì)必存在止盈壓力，如果風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升較快，市場(chǎng)止盈壓力或許會(huì)轉(zhuǎn)化為一定程度上的利率反彈趨勢(shì)。”陳斯揚(yáng)亦如此表示。

“此前，10年國(guó)債活躍券收益率一度突破2.40%，30年與10年國(guó)債期限利差壓縮至極致。我們認(rèn)為，受到年初開(kāi)門(mén)紅配置行情消退、權(quán)益市場(chǎng)反彈帶動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升等因素的影響，短期內(nèi)利率進(jìn)一步下行空間有限。從微觀行為看，公募基金久期中位數(shù)處于相對(duì)高位、久期分歧度較低，市場(chǎng)確實(shí)存在一定的止盈調(diào)整壓力。但長(zhǎng)期債牛的大趨勢(shì)并未逆轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)市場(chǎng)調(diào)整幅度不會(huì)很大?！敝袣W基金人士稱(chēng)。

收益率中樞易下難上

展望2024年債市投資，銀華基金穩(wěn)健投資團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人闞磊認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)修復(fù)、貨幣政策的寬松，中小行資產(chǎn)荒可能會(huì)共同推進(jìn)收益率的下行。2024年，債券需求仍然不弱，債券收益率中樞整體也將是易下難上。

“具體來(lái)講，第一，我們認(rèn)為2024年的經(jīng)濟(jì)更可能是一個(gè)曲折修復(fù)的過(guò)程，基本面對(duì)債券市場(chǎng)仍然是以利多為主的。第二，我們認(rèn)為通脹偏弱可能會(huì)導(dǎo)致實(shí)際利率偏高的問(wèn)題比較凸顯，所以未來(lái)仍然有進(jìn)一步降息的空間。目前銀行的凈息差是處于在歷史較低位置，存款利率新一輪的調(diào)整仍然是可期的。政策利率和廣譜利率的下行，或?qū)⒂兄谕苿?dòng)債券收益率中樞的進(jìn)一步回落。第三，我們認(rèn)為大行擴(kuò)表派生存款，可能中小行有較大分流。中小行可能會(huì)因?yàn)榇婵畹脑黾佣媾R明顯的資產(chǎn)荒壓力，需求可能主要釋放在債券資產(chǎn)上。”闞磊進(jìn)一步向記者表示。

值得一提的是，從今年1月來(lái)看，Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，純債型基金普遍在拉長(zhǎng)久期。對(duì)此，陳斯揚(yáng)認(rèn)為，部分指標(biāo)確實(shí)指向債券基金的久期在走高，不過(guò)相對(duì)來(lái)講并沒(méi)有達(dá)到極端過(guò)熱的情形。通常這一類(lèi)指標(biāo)的擇時(shí)意義并沒(méi)有那么顯著，往往只有在極端位置水平上，才會(huì)顯示出一些前瞻性意義。

“而且指標(biāo)到達(dá)極值與市場(chǎng)明確反轉(zhuǎn)之間的時(shí)間差也并不穩(wěn)定，市場(chǎng)可能在強(qiáng)勢(shì)區(qū)間運(yùn)行超出預(yù)期的時(shí)間跨度，因此并不能僅憑久期升高的跡象來(lái)直接推出市場(chǎng)面臨調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)果。”陳斯揚(yáng)表示，“可以確定的只是，如果市場(chǎng)真的出現(xiàn)了趨勢(shì)的反轉(zhuǎn)，那么基金從當(dāng)前較高的久期水平重新壓低久期的動(dòng)作，可能會(huì)反過(guò)來(lái)推動(dòng)利率反彈的趨勢(shì)，只是我們無(wú)法事前精確地判斷發(fā)生的時(shí)點(diǎn)?！?/p>

前述中歐基金人士則認(rèn)為，從中長(zhǎng)期看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于從高速增長(zhǎng)到高質(zhì)量均衡發(fā)展的新舊動(dòng)能切換階段，貨幣寬松力度有望持續(xù)加大，推動(dòng)社會(huì)綜合融資成本穩(wěn)中有降。政策利率調(diào)降將帶動(dòng)廣譜收益率持續(xù)下行?？紤]到今年年初以來(lái)債市表現(xiàn)超預(yù)期強(qiáng)勁，后續(xù)或有一定調(diào)整，全年則會(huì)維持中樞下行。