經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 劉鵬 文釗 鄒衛(wèi)國(guó)  2023年8月29日，中國(guó)人民大學(xué)中國(guó)資本市場(chǎng)研究院院長(zhǎng)、中國(guó)人民大學(xué)原副校長(zhǎng)吳曉求在接受經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)專(zhuān)訪表示，當(dāng)下如何理解注冊(cè)制非常重要。

他擔(dān)心，由于注冊(cè)制在發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)上做了泛化處理，有可能會(huì)進(jìn)入過(guò)去的“漩渦”，有企業(yè)可能存在毀滅財(cái)富的問(wèn)題。

吳曉求說(shuō)，“注冊(cè)制下，上市標(biāo)準(zhǔn)做了調(diào)整，其中核心的是放寬盈利要求，企業(yè)可以不盈利，但是一定要具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，當(dāng)然很多高科技企業(yè)可能三四年甚至五年不盈利，你需要通過(guò)企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)觀察它是否具備可持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。但我們通常忽視‘可持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力’，泛化理解注冊(cè)制，以為是高科技企業(yè)，雖然虧損都可以上市，這可能埋下危機(jī)的‘種子’，因?yàn)橛械钠髽I(yè)歷史只有兩三年，無(wú)法確定是否具備經(jīng)營(yíng)可持續(xù)性。”

吳曉求提醒，也不能混淆IPO的投資者、公眾投資者和公司A輪、B輪、C輪投資者的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，不同資本業(yè)態(tài)投資者有不同的風(fēng)險(xiǎn)邊界，社會(huì)公眾投資者的風(fēng)險(xiǎn)邊界很小，因?yàn)槭找媛时緛?lái)就不高，收益與風(fēng)險(xiǎn)是匹配的，天使投資的風(fēng)險(xiǎn)巨大但面臨的收益也是巨大的，這形成了非常高層次的風(fēng)險(xiǎn)與收益結(jié)構(gòu)平衡的一個(gè)業(yè)態(tài)，天使是最高層次，越往后到了IPO階段，邊界就變窄了。“有些人在泛化理解注冊(cè)制的時(shí)候就混淆了所謂的天使投資或者A輪融資與IPO功能的差異，這會(huì)帶來(lái)巨大的問(wèn)題。”他說(shuō)。

吳曉求強(qiáng)調(diào)，“我們要大力推進(jìn)注冊(cè)制改革，但是注冊(cè)制是有邊界的，很多人把注冊(cè)制視為無(wú)邊界的。恪守注冊(cè)制的發(fā)行邊界和風(fēng)險(xiǎn)邊界的話(huà)，應(yīng)該說(shuō)大多數(shù)企業(yè)還是在創(chuàng)造價(jià)值和財(cái)富的。”

資本市場(chǎng)的成長(zhǎng)性其實(shí)來(lái)自于企業(yè)的成長(zhǎng)性。中國(guó)資本市場(chǎng)出現(xiàn)的情況是不是與沒(méi)有那么多成長(zhǎng)性企業(yè)不斷地進(jìn)入資本市場(chǎng)有關(guān)？對(duì)此，吳曉求表示，“我也認(rèn)為沒(méi)那么多，我們有大量的成熟企業(yè)上市，特別是早期的上市公司，早期上市側(cè)重傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，彼時(shí)的上市標(biāo)準(zhǔn)就是為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)設(shè)計(jì)的，要滿(mǎn)足比如盈利、資產(chǎn)規(guī)模、市場(chǎng)占有率等條件，創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)與這些標(biāo)準(zhǔn)不沾邊，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)上市后的成長(zhǎng)性是有限的，這是由產(chǎn)業(yè)本身和產(chǎn)業(yè)周期所決定的。”

他說(shuō)，“過(guò)去傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)多，現(xiàn)在我們實(shí)行注冊(cè)制就是想改變這個(gè)局面，讓高科技的、有成長(zhǎng)性的企業(yè)慢慢成為上市公司的主體，為什么取消了上市盈利要求，為什么提倡了產(chǎn)業(yè)特性，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板都對(duì)產(chǎn)業(yè)特性提出要求，鋼鐵、水泥等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)是沒(méi)法去這兩個(gè)板塊上市的，就是為了上述目的。”

“從今天來(lái)看，只要我們正確理解注冊(cè)制，不是泛化，在此前提下，未來(lái)中國(guó)上市公司的結(jié)構(gòu)、成長(zhǎng)性會(huì)帶來(lái)很大的變化。目前注冊(cè)制實(shí)行的時(shí)間太短，全市場(chǎng)注冊(cè)制今年2月剛開(kāi)始推行，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)也才三四年時(shí)間，一個(gè)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)周期三四年還看不出來(lái)，可能還處于產(chǎn)業(yè)周期的前端，在微微盈利甚至虧損階段。從邏輯角度來(lái)看，中國(guó)未來(lái)上市公司的成長(zhǎng)性會(huì)比過(guò)去要高。”吳曉求說(shuō)。