王慶/文 Q：請問重陽投資，如何看待二季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)？

A：國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，二季度中國GDP按不變價格計算同比增長6.3%，上半年GDP累計同比增長5.5%。

在我們看來，可以從出口、消費(fèi)、價格這三個維度理解二季度中國經(jīng)濟(jì)的變化。

二季度出口經(jīng)歷了由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱的過程。外需的變化是理解上半年中國經(jīng)濟(jì)波動的一個重要線索。盡管海關(guān)總署近期對去年以來的月度貿(mào)易數(shù)據(jù)進(jìn)行了修正，但3月中國出口同比增速仍然高達(dá)11.4%。事后來看，一季度出口的強(qiáng)勢可能主要來自去年末疫情期間積壓訂單的逐漸交付。進(jìn)入二季度，積壓訂單效應(yīng)消退后，出口增速逐月回落，6月已經(jīng)降至-12.4%。外需疲弱的背景下，二季度制造業(yè)PMI持續(xù)處于50以下的收縮區(qū)間，工業(yè)增加值增速也總體弱于預(yù)期。

與外需相反，國內(nèi)消費(fèi)在二季度觸底回升。國內(nèi)消費(fèi)在經(jīng)歷了年初前兩個月的積壓需求釋放后也出現(xiàn)了增速放緩的現(xiàn)象，4月社會消費(fèi)品零售總額兩年復(fù)合增速由1-2月的5.1%降至了2.6%。但可喜的是，6月這一增速已經(jīng)回升至3.1%。

國內(nèi)消費(fèi)企穩(wěn)回升很大程度上得益于商品價格的下調(diào)。疫情后居民部門資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)仍需時間，在消費(fèi)不振的情況下，商家的打折促銷力度明顯加大，最典型的是汽車行業(yè)。由于購置稅減免政策到期，今年年初國內(nèi)汽車銷售低迷，庫存上升較快。部分汽車廠商在3月開始大幅降價，二季度推出的新車型在軟硬件迭代升級的同時，價格上的驚喜力度越來越大。車廠的讓利行為有力刺激了汽車消費(fèi)，二季度國內(nèi)汽車銷量逐月上升，且升幅均好于季節(jié)性。當(dāng)然，普遍性的價格下調(diào)加劇了宏觀層面的通縮壓力。二季度盡管實(shí)際GDP增速由4.6%升至的6.3%，但名義GDP增速卻由5.0%降至4.8%。

展望下半年，我們認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)觸及了短周期的底部，剔除基數(shù)效應(yīng)擾動后的真實(shí)經(jīng)濟(jì)景氣度有望企穩(wěn)回升。盡管二季度GDP增速弱于市場預(yù)期，但6月工業(yè)生產(chǎn)、投資、零售等主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均好于市場預(yù)期，這表明經(jīng)濟(jì)已經(jīng)呈現(xiàn)出一定的企穩(wěn)跡象。我們認(rèn)為，下半年支持經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步企穩(wěn)的因素主要來自兩個方面：

外需方面，6月中國出口12.4%的降幅與韓國、中國臺灣、越南等主要亞洲出口經(jīng)濟(jì)體合計出口降幅基本一致。這三個經(jīng)濟(jì)出口降幅在10-15%的區(qū)間內(nèi)已經(jīng)維持了8個月左右的時間，大概率代表了當(dāng)前全球貿(mào)易需求的底部。如果下半年美國經(jīng)濟(jì)好于預(yù)期，中國出口增速有望回升。

內(nèi)需方面，除了經(jīng)濟(jì)內(nèi)生企穩(wěn)動力外，上半年發(fā)行進(jìn)度偏慢的政府債券將在下半年提速發(fā)行，提振基建投資。同時，消費(fèi)和投資領(lǐng)域多項(xiàng)政策也在積極醞釀，有望提振市場信心，激發(fā)經(jīng)濟(jì)活力。