經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 梁冀 研報罰單密集發(fā)布，券商投研業(yè)務(wù)正面臨監(jiān)管與市場夾擊。

近日，上海證監(jiān)局通報稱決定對國泰君安出具警示函。通報顯示，國泰君安存在發(fā)布證券研究報告業(yè)務(wù)質(zhì)量控制和合規(guī)審查的制度規(guī)定不完善，未建立有效的證券研究報告市場影響評估機(jī)制以及未對某證券研究報告相關(guān)敏感信息可能對市場產(chǎn)生的影響進(jìn)行審慎評估等問題。

通報還指出，涉事研報的署名證券分析師、即國泰君安固收首席分析師覃漢對上述問題負(fù)有直接責(zé)任，國泰君安研究所所長黃燕銘對上述問題負(fù)有管理責(zé)任，因此，上海證監(jiān)局決定分別向二人出具警示函。

此前于6月16日，遼寧證監(jiān)局通報決定對中天證券采取監(jiān)管談話的措施。通報顯示，中天證券存在以下問題：一是未制定互聯(lián)網(wǎng)平臺發(fā)布研報制度和流程，未建立媒體報道監(jiān)測和應(yīng)對機(jī)制、市場影響評估機(jī)制，避免研報外部利益影響有效措施不足，未區(qū)別并規(guī)范獨(dú)立調(diào)研和聯(lián)合調(diào)研。二是質(zhì)量控制崗對研報提出的審核意見未留痕，公司公眾號月刊審核簽批執(zhí)行不符合有關(guān)要求，培訓(xùn)教育內(nèi)容不全。三是相關(guān)研究報告?zhèn)€別數(shù)據(jù)來源未核實(shí)、引用信息與原文不一致及數(shù)據(jù)未標(biāo)注信息來源。

根據(jù)相關(guān)規(guī)定，遼寧證監(jiān)局決定對中天證券采取監(jiān)管談話的監(jiān)管措施。中天證券研究發(fā)展中心總經(jīng)理宋波對上述問題負(fù)有直接管理責(zé)任被遼寧證監(jiān)局出具警示函。中天證券分析師王博因署名研報存在個別數(shù)據(jù)來源未核實(shí)、引用信息與原文不一致的情形同樣被遼寧證監(jiān)局出具警示函。

6月8日，深圳證監(jiān)局向招商證券出具警示函，因后者證券研究報告業(yè)務(wù)存在以下問題：一是市場影響評估機(jī)制不完善，對個別研究報告的市場影響力評估不充分，提級審核管理不到位。二是在分析師調(diào)研活動管理、服務(wù)客戶、公開發(fā)表言論等方面的內(nèi)控管理有效性不足。三是個別研報制作不審慎，存在內(nèi)容表述不嚴(yán)謹(jǐn)、未注明引用信息、數(shù)據(jù)來源披露不當(dāng)、研報署名不規(guī)范等情形。深圳證監(jiān)局還向招商證券分析師張夏、陳剛、耿睿坦、涂婧清等4人出具警示函，并指后者發(fā)布的研報表述不嚴(yán)謹(jǐn)。

同在6月8日，深圳證監(jiān)局還向東亞前海證券采取監(jiān)管談話的措施，因后者存在內(nèi)控機(jī)制不完善及執(zhí)行不到位、研報質(zhì)量控制和合規(guī)審查不足以及研報制作不審慎等問題。東亞前海證券研究所負(fù)責(zé)人賀燕青對上述問題負(fù)有直接管理責(zé)任被深圳證監(jiān)局出具警示函。

6月6日，上海證監(jiān)局一連出具5份罰單，涉及申萬宏源、野村東方國家等共5名券商分析師；同日，重慶證監(jiān)局下發(fā)3份罰單，涉及西南證券及2名研究人員。

據(jù)經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)不完全統(tǒng)計，5月以來，已有17家券商、逾30名員工因投研業(yè)務(wù)被監(jiān)管層采取行政監(jiān)管措施。

監(jiān)管壓實(shí)券商投研業(yè)務(wù)責(zé)任

自5月起，各地證監(jiān)局密集就券商研究業(yè)務(wù)采取行政監(jiān)管措施。2023年5月，監(jiān)管部門向券商發(fā)布證券研究報告業(yè)務(wù)“雙隨機(jī)”現(xiàn)場檢查情況的通報。據(jù)悉，該次現(xiàn)場檢查專項(xiàng)工作覆蓋了45家券商和300篇研報。

上述通報指出，監(jiān)管向券商指出在現(xiàn)場檢查專項(xiàng)工作中注意到的三大典型問題：一是部分公司內(nèi)控制度未根據(jù)法規(guī)規(guī)范要求及時更新調(diào)整。在內(nèi)控制度方面，隨著新媒體、互聯(lián)網(wǎng)展業(yè)新業(yè)態(tài)的應(yīng)用，有券商未建立互聯(lián)網(wǎng)平臺發(fā)布研報、輿情監(jiān)測和應(yīng)對機(jī)制，以及證券分析師公開發(fā)表言論前的內(nèi)部報備制度。有的外部專家邀請、身份核實(shí)、合規(guī)要求告知等機(jī)制不完整。

二是部分內(nèi)控制度執(zhí)行有效性不足。根據(jù)《通報》，有券商調(diào)研活動未經(jīng)事前審批，調(diào)研紀(jì)要未作為必備工作底稿；有的向公司備案的研報服務(wù)微信群不完整，質(zhì)控合規(guī)審查人員開展跟蹤檢查頻率不明確，檢查底稿未留存；有證券分析師績效考核打分依據(jù)未留痕，個別與研報業(yè)務(wù)存在利益沖突人員參與考核打分。

三是研報制作審慎性不足，個別員工私自發(fā)表證券分析意見。主要表現(xiàn)在：研報數(shù)據(jù)信息未標(biāo)明出處、來源標(biāo)注不明確或引自非權(quán)威渠道；研報依據(jù)不充分，僅基于局部信息簡單推定，實(shí)際材料支撐不足；工作底稿中留存數(shù)據(jù)來源、計算方法、分析過程等內(nèi)容不完整，質(zhì)量審核和合規(guī)審查意見留痕不足；有券商分析師未經(jīng)質(zhì)控合規(guī)審查向網(wǎng)下投資者提供投價報告，或私自發(fā)表證券分析意見，造成不當(dāng)言論傳播。

針對相關(guān)問題，通報重申了四項(xiàng)監(jiān)管要求：一是加強(qiáng)研報信息來源和留痕管理；二是強(qiáng)化研報制作、審核、發(fā)布全流程內(nèi)部控制；三是規(guī)范公開發(fā)表言論和客戶服務(wù)活動管控，強(qiáng)化輿情風(fēng)險管理；四是完善人員績效考核和內(nèi)部問責(zé)制度。

華南某券商分析師告訴經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)，近期，部門正組織員工逐條對照檢查，并就“雙隨機(jī)”現(xiàn)場檢查情況召開專門學(xué)習(xí)會議，強(qiáng)調(diào)投研業(yè)務(wù)的合規(guī)、質(zhì)控等問題。他表示，部門此前也曾組織過此類學(xué)習(xí)活動，但近期要求明顯嚴(yán)格起來。

券商分倉傭金率承壓

2022年，在權(quán)益市場一片慘淡、公募基金業(yè)績不振的背景下，券商分倉傭金四年來首度下滑。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年全市場公募基金的總傭金為188.72億元，同比下降約15%。其中，中信證券、中信建投、長江證券、廣發(fā)證券、招商證券、國泰君安、海通證券、申萬宏源、東方證券和華泰證券分居行業(yè)前十，分別為13.53億元、9.81億元、9.55億元、9.37億元、7.52億元、7.29億元、6.87億元、6.67億元、6.43億元和6.29億元。值得注意的是，上述10家券商當(dāng)年傭金收入全部同比下滑。

經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)了解到，近期北京某中小型券商研究部門出臺規(guī)定，要求各團(tuán)隊按照派點(diǎn)占比水平定崗，若人數(shù)占比水平在一年后仍高于派點(diǎn)占比水平，則淘汰人員直至派點(diǎn)占比水平。經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)記者注意到，該券商首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家曾多次在朋友圈中感慨出差途中撰寫研究報告，

且其跟進(jìn)相關(guān)政策解讀亦相當(dāng)及時。此外，華東某中型券商研究所宏觀團(tuán)隊分析師則多次在節(jié)假日召開電話會。

廣發(fā)證券非銀首席分析師陳福認(rèn)為，以分倉傭金為主要收入來源的賣方研究業(yè)務(wù)，伴隨著資本市場發(fā)展和機(jī)構(gòu)投資者壯大而興起、發(fā)展、成熟，在全面注冊制下對于券商整體業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略地位更是日益凸顯。當(dāng)前，賣方研究業(yè)務(wù)將迎來新一輪變革，一方面機(jī)構(gòu)交易傭金率或臨調(diào)整，另一方面伴隨證券公司自身“買方業(yè)務(wù)”壯大，研究對內(nèi)賦能不僅可行而且必不可少。

陳福認(rèn)為，對國內(nèi)券商來說，研究業(yè)務(wù)從單純賣方模式轉(zhuǎn)向加強(qiáng)對內(nèi)賦能是發(fā)展方向。隨著資產(chǎn)不斷重型化，券商“買方”業(yè)務(wù)特征不斷增強(qiáng)，研究的價值將不斷彰顯，尤其是全面注冊制下，影響力和定價權(quán)將成為各項(xiàng)業(yè)務(wù)的發(fā)動機(jī)，為“投行+投資+財富管理”等業(yè)務(wù)聯(lián)動提供全方面支持，賣方研究加強(qiáng)對內(nèi)賦能正謂時也勢也。