王慶/文 Q：請問重陽投資，如何看待人民幣匯率再度破7及其后續(xù)走勢？

A：5月17日以來，美元兌人民幣離岸和在岸匯率再度破7，引發(fā)市場關注。我們認為本輪人民幣快速貶值主要源于以下因素：

第一，?美元的快速走強。銀行業(yè)危機之后美國衰退預期迅速升溫，降息預期逐步抬升。但隨著中小銀行的流動性沖擊逐漸得到控制，4月中旬以來美國通脹預期、消費零售和就業(yè)情況等數據均超預期走強，美聯儲官員也頻頻放鷹，之前計入過多的降息預期開始收斂，十年美債逐步上行至超3.7，這是美元走強的主要原因。除此之外，美國債務上限問題在上周開始傳出一些積極信號，歐洲制造業(yè)數據低于市場預期，成為刺激美元上行的觸發(fā)劑。

第二，?中美利差擴大，人民幣需求稍顯不足。從去年開始，我國外貿長期順差，今年一季度出口數據亦明顯超市場預期，顯示出我國出口韌性仍在。但由于美聯儲去年開始不斷加息，而我國利率相對維持穩(wěn)定，中美利差的存在使得強貿易帶來的美元結匯為人民幣的需求減少。年初以來，銀行代客結匯率維持在較低水平，而售匯率不斷上升，導致銀行結售匯率差明顯弱于歷史同期水平。企業(yè)結匯意愿較弱，使得人民幣匯率走勢更容易受到外部因素的影響。

第三，?對中國經濟增長預期的短期調整。一季度中國經濟數據大超市場預期。進入二季度以來，隨著年初以來遞延需求的釋放完畢，居民收入和就業(yè)預期不確定性增加，穩(wěn)增長壓力增大，經濟內生動能尚未完全修復，導致市場對于國內經濟的樂觀預期有所收斂，十年國債收益率有所下行，進一步加深了中美利差的倒掛程度。

圖注：

展望未來，我們認為人民幣并不具有持續(xù)快速貶值的基礎。從海外因素來看，考慮到整體通脹水平有望快速下行，目前的利率水平已經達到足以壓制通脹的程度，再疊加銀行業(yè)信貸收緊的壓力和制造業(yè)的不斷下行，美聯儲的持續(xù)加息已近尾聲，美債利率較難維持長時間的高位，后續(xù)將進入下行通道，中美利差有望縮窄，企業(yè)結售匯意愿有望增強。從國內因素來看，國際收支仍對我國匯率有支撐作用，匯率也已對轉弱的經濟預期充分定價，隨著經濟內生動能的不斷恢復，中國的經濟預期也會不斷改善。5月19日央行明確表示要“強化預期引導，必要時對順周期、單邊行為進行糾偏，遏制投機炒作”。過去五年，人民幣兌美元匯率三次破7，均在幾個月之內回到7下方，我國外匯市場仍有強大韌性，央行的匯率調節(jié)工具箱仍充分，匯率有能力實現動態(tài)均衡。