王慶/文 Q：請(qǐng)問(wèn)重陽(yáng)投資，如何看待美國(guó)4月CPI及其通脹前景？

A：5月10日，美國(guó)勞工部公布4月CPI數(shù)據(jù)。4月CPI同比4.9%（前值 5%），環(huán)比0.4%（前值 0.1%）；核心CPI同比5.5%（前值 5.6%），環(huán)比0.4%（前值 0.4%），基本符合市場(chǎng)預(yù)期。

從數(shù)據(jù)來(lái)看，總體與結(jié)構(gòu)均有亮點(diǎn)。總體CPI環(huán)比走強(qiáng)主要來(lái)自O(shè)PEC意外減產(chǎn)帶來(lái)的油價(jià)上漲，同比走弱則主要由于去年CPI高基數(shù)。核心CPI角度來(lái)看，核心商品的強(qiáng)勁抵消了核心服務(wù)的放緩。二手車價(jià)格在一季度的上漲開(kāi)始反應(yīng)到滯后的CPI二手車分項(xiàng)上來(lái)，成為核心CPI拉動(dòng)的主要力量。房租環(huán)比略有反彈，但同環(huán)比均連續(xù)兩月低于此前峰值，市場(chǎng)等待已久的房租去通脹可以確認(rèn)已經(jīng)開(kāi)始。房租外的服務(wù)通脹分項(xiàng)指標(biāo)，如酒店、機(jī)票等也仍在延續(xù)下行。

展望后市，我們認(rèn)為美國(guó)通脹將進(jìn)入總體快速下行，核心維持韌性的階段。去年4-7月是總體CPI同比的最高位，但卻是核心CPI的低位。在能源價(jià)格很難快速大幅上行的基礎(chǔ)上，總體CPI將延續(xù)快速下行，事實(shí)上本月CPI環(huán)比走強(qiáng)但同比走弱的現(xiàn)象已經(jīng)說(shuō)明了這一點(diǎn)。核心CPI的角度來(lái)看，雖然房租分項(xiàng)已經(jīng)走弱，但從領(lǐng)先指標(biāo)來(lái)看其快速下行仍然需要時(shí)間，二手車價(jià)格的滯后性也仍然會(huì)在上半年的CPI分項(xiàng)中有所反應(yīng)，其他服務(wù)分項(xiàng)的波動(dòng)仍然存在，在此基礎(chǔ)上又疊加低基數(shù)作用，核心CPI同比和環(huán)比均很難有明顯改善。

事實(shí)上，不論從通脹還是就業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)宏觀基本面的判斷是相對(duì)準(zhǔn)確的。美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)降息表達(dá)的觀點(diǎn)和市場(chǎng)完全不同。市場(chǎng)激進(jìn)的降息預(yù)期納入了非常多的風(fēng)險(xiǎn)因素，比如中小銀行持續(xù)失血的狀況并未改善，收緊信貸的影響尚未顯現(xiàn)，債務(wù)上限的博弈仍有隱憂，商業(yè)地產(chǎn)的擔(dān)憂仍然存在等等。但從目前就業(yè)、零售等各方面數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)雖然走在衰退的方向上，距離仍然還較遠(yuǎn)，目前的風(fēng)險(xiǎn)因素發(fā)酵成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性也并不高。

但從另一個(gè)角度來(lái)看之后幾個(gè)月通脹就業(yè)等基本面數(shù)據(jù)超出市場(chǎng)預(yù)期的可能性也不大，市場(chǎng)激進(jìn)的降息預(yù)期可能還需要等待調(diào)整的信號(hào)。