要點：

●國內(nèi)疫情快速過峰，經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)步復(fù)蘇

●穩(wěn)增長政策仍發(fā)力，工業(yè)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步向好

●低基數(shù)效應(yīng)疊加政策提振，消費加速回升

●房地產(chǎn)市場開始回暖，投資增速穩(wěn)中有升

●海外需求疲軟，出口仍有壓力

●國內(nèi)生產(chǎn)復(fù)蘇放緩，進(jìn)口增速小幅回落

●食品價格繼續(xù)下跌，服務(wù)價格相對平穩(wěn)

●能源價格持續(xù)回落，工業(yè)價格繼續(xù)下跌

●穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力疊加寬松環(huán)境，信貸規(guī)模穩(wěn)步提升

●政府專項債全面發(fā)力，疊加寬松的政策環(huán)境支撐M2

●銀行業(yè)風(fēng)險增加市場波動，人民幣維持雙向波動

內(nèi)容提要

2023年開年以來，國內(nèi)疫情快速過峰，疫情對經(jīng)濟(jì)的影響逐漸消退，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策效果開始顯現(xiàn)，市場預(yù)期有所轉(zhuǎn)好，經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)步復(fù)蘇。雖然中國面臨外部環(huán)境的不確定性有所增加，海外需求仍然持續(xù)收縮，但在穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策的持續(xù)發(fā)力下，整體來看經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)中向好，預(yù)計第一季度GDP同比增長4.0%，較去年同期下降0.8個百分點。

供給端

工業(yè)增加值：穩(wěn)增長政策繼續(xù)發(fā)力提供支撐，盡管工業(yè)企業(yè)盈利增速壓力較大，但工業(yè)需求總體向好，預(yù)計3月工業(yè)增加值同比增長4.0%，較去年同期下降1.0個百分點。

需求端

消費：盡管汽車消費可能不及預(yù)期，但在低基數(shù)效應(yīng)，各地促消費政策力度加大，文旅市場消費加速回暖，家具、建筑及裝潢材料類消費逐步恢復(fù)等因素的推動下，預(yù)計3月份社會消費品零售總額同比上升7.8%，較上期回升4.3個百分點。

投資：盡管制造業(yè)投資增速或有所放緩，但在基建投資增速維持高增長、房地產(chǎn)市場開始回暖、民間投資穩(wěn)步恢復(fù)等因素的推動下，預(yù)計3月固定資產(chǎn)投資累計同比增長5.8%，較上期上升0.3個百分點。

出口：多部門協(xié)同發(fā)力促進(jìn)外貿(mào)保穩(wěn)提質(zhì)，RCEP協(xié)議持續(xù)發(fā)揮促進(jìn)出口貿(mào)易的作用，數(shù)字貿(mào)易逐漸成為新增長動力，對出口增速形成支撐，但海外需求總額仍未明顯改善，美國升級對中國的芯片限制，疊加去年高基數(shù)效應(yīng)壓制出口增速，預(yù)計3月出口同比增速為-5.8%，較上期下降4.5個百分點。

進(jìn)口：一攬子穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策持續(xù)發(fā)力，經(jīng)濟(jì)基本面企穩(wěn)回升，利于進(jìn)口增速，但高基數(shù)效應(yīng)疊加出口需求收縮仍對進(jìn)口增速形成壓制，預(yù)計3月進(jìn)口同比增速為1.8%，較上期回落2.4個百分點。

價格方面

CPI：受食品價格持續(xù)偏弱疊加服務(wù)需求復(fù)蘇偏弱的影響，食品價格繼續(xù)下跌，非食品價格相對平穩(wěn)，預(yù)計3月CPI同比上漲0.7%，較上期下降0.3個百分點。

PPI： 3月國際油價受美聯(lián)儲激進(jìn)加息疊加市場風(fēng)險偏好走弱影響有所下行，帶動國內(nèi)生產(chǎn)資料價格下行，生活資料受需求端影響相對平穩(wěn)，工業(yè)生產(chǎn)價格同比繼續(xù)回落，受高基數(shù)影響，預(yù)計3月PPI同比下跌2.6%，較上期下降1.2個百分點。

貨幣金融方面

人民幣貸款：伴隨國內(nèi)穩(wěn)增長政策的落地生效以及市場預(yù)期的逐漸改善，內(nèi)需開始穩(wěn)定恢復(fù)，加之從供給端和需求端陸續(xù)出臺的穩(wěn)樓市政策共同支撐信貸規(guī)模，但疫情導(dǎo)致的預(yù)防性儲蓄行為以及消極的出口預(yù)期仍一定程度制約信貸擴(kuò)張，預(yù)計2023年3月新增人民幣貸款32500億元，同比多增1200億元。

M2：伴隨國內(nèi)穩(wěn)增長政策的持續(xù)落地，以及市場預(yù)期改善，經(jīng)濟(jì)活力開始恢復(fù)，資金流動性逐漸加快，加之降準(zhǔn)生效，M2同比增速穩(wěn)定增長，預(yù)計2023年3月末M2同比增長12.5%，較上期下降0.4個百分點。

人民幣匯率：美聯(lián)儲加息預(yù)期增強(qiáng)，國內(nèi)外貨幣政策保持分化，出口需求疲軟，壓低人民幣。但國內(nèi)穩(wěn)增長政策效果持續(xù)顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程加快推進(jìn)，疊加人民幣國際化進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，人民銀行力保匯率在穩(wěn)定合理區(qū)間內(nèi)運行，對人民幣形成支撐，預(yù)計4月人民幣匯率在6.80～6.95區(qū)間雙向波動。

正 文

增速部分：國內(nèi)疫情快速過峰，經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)步復(fù)蘇

預(yù)計2023年第一季度GDP同比增長4.0%，較去年同期下降0.8個百分點。

2023年開年以來，國內(nèi)疫情快速過峰，疫情對經(jīng)濟(jì)的影響逐漸消退，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策效果開始顯現(xiàn)，市場預(yù)期有所轉(zhuǎn)好，經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)步復(fù)蘇。雖然中國面臨的外部環(huán)境的不確定性有所增加，海外需求仍然持續(xù)收縮，但在穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策的持續(xù)發(fā)力下，整體來看經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)中向好。需求端顯示：2023年1-2月社會消費品零售總額累計同比上升3.5%，消費需求穩(wěn)步恢復(fù)；1-2月份全國固定資產(chǎn)投資同比增長5.5%，基建投資延續(xù)高增長；1-2月份進(jìn)出口壓力較大，但貿(mào)易順差仍保持高位，為1168.9億美元。供給端顯示：2022年1-2月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長2.4%；1-3月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)PMI分別為50.1%、52.6%和51.9%，非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)分別為54.4%、56.3%和58.2%，連續(xù)三月處于擴(kuò)張區(qū)間，工業(yè)景氣持續(xù)回升。

綜合來看，2023年第一季度經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)開局，消費和投資穩(wěn)步增長，為第一季度經(jīng)濟(jì)增長奠定了有利基礎(chǔ)，預(yù)計2023年第一季度GDP同比增長4.0%。

工業(yè)增加值部分：穩(wěn)增長政策仍發(fā)力，工業(yè)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步向好

預(yù)計2023年3月工業(yè)增加值同比增長4.0%，較去年同期回落1.0個百分點，三年復(fù)合增速7.3%。3月從生產(chǎn)端來看，受國內(nèi)工業(yè)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇影響，焦化企業(yè)開工率有所回升，保持72%左右，石油瀝青裝置開工率回升至33.4%，受需求端汽車銷售回溫影響，全鋼、半鋼輪胎開工率有所回升，分別為68.2%和73.5%。

從拉升因素看：第一，貨幣政策方面，央行于3月27日進(jìn)行降準(zhǔn)操作，釋放了一定量的資金，這對于推動寬信用將有積極作用。政策也持續(xù)鼓勵銀行支持企業(yè)中長期貸款，特別是基建、制造業(yè)等領(lǐng)域，這將有利于拉升工業(yè)生產(chǎn)需求；第二，財政政策方面，兩會及地方兩會積極定調(diào)，穩(wěn)增長背景下財政支持力度穩(wěn)步加大。各地重大項目陸續(xù)開工持續(xù)推進(jìn)，這將對工業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)生支撐作用。

從壓低因素看：第一，在外需走弱背景下出口需求對工業(yè)生產(chǎn)有所拖累；第二，工業(yè)企業(yè)盈利增速壓力較大，國內(nèi)產(chǎn)成品庫存去化仍在繼續(xù)，需求未能完全修復(fù)情形下企業(yè)仍將以去庫為主要傾向，工業(yè)企業(yè)仍需穩(wěn)定預(yù)期。

綜合而言，穩(wěn)增長政策繼續(xù)發(fā)力提供支撐，盡管工業(yè)企業(yè)盈利增速壓力較大，但工業(yè)需求總體向好，預(yù)計3月工業(yè)增加值同比增長4.0%，較去年同期下降1.0個百分點。

消費部分：低基數(shù)效應(yīng)疊加政策提振，消費加速回升

預(yù)計2023年3月社會消費品零售總額當(dāng)月同比上升7.8%，較上期回升4.3個百分點。

從拉升因素看：第一，低基數(shù)效應(yīng)。2022年同期由于疫情擴(kuò)散導(dǎo)致消費增速明顯下滑，對今年3月形成了低基數(shù)效應(yīng)。第二，各地促消費政策力度加大。上海為提振消費，圍繞“全年消費節(jié)慶”“四大經(jīng)濟(jì)”“四大消費”“提升商業(yè)空間品質(zhì)”和“優(yōu)化消費市場環(huán)境”等五個方面，提出15項措施；重慶市印發(fā)《金融支持消費恢復(fù)助力擴(kuò)大內(nèi)需若干措施》，從推動消費供給提質(zhì)、促進(jìn)消費需求釋放、支持消費市場紓困、完善消費促進(jìn)機(jī)制等四個方面，推出十四條具體措施。第三，文旅市場消費加速回暖。據(jù)燈塔專業(yè)版數(shù)據(jù)顯示，3月電影全國票房達(dá)19.01億元，同比上漲109%。部分景點游客免門票、省內(nèi)旅游景區(qū)優(yōu)惠套票、以“盛唐盲盒”為代表的表演互動形式創(chuàng)新等都帶動了旅游消費復(fù)蘇。第四，家具、建筑及裝潢材料類消費逐步恢復(fù)。3月大中城市商品房銷售同比顯著增長，有望帶動家具、建筑及裝潢材料類消費恢復(fù)。

從壓低因素看：第一，汽車消費不及預(yù)期。盡管3月整個汽車行業(yè)掀起降價風(fēng)暴，至少30個汽車品牌以直接降價、抵現(xiàn)、保險補(bǔ)貼等多種形式參與到價格戰(zhàn)中，但持續(xù)的降價反而加深了消費者觀望情緒，據(jù)乘聯(lián)會推算，3月狹義乘用車零售銷量預(yù)計159.0萬輛，同比持平。第二，CPI同比走低一定程度上壓低了食品等必選消費的增速。

綜合而言，盡管汽車消費可能不及預(yù)期，但在低基數(shù)效應(yīng)，各地促消費政策力度加大，文旅市場消費加速回暖，家具、建筑及裝潢材料類消費逐步恢復(fù)等因素的推動下，預(yù)計3月社會消費品零售總額同比上升7.8%，較上期回升4.3個百分點。

投資部分：房地產(chǎn)市場開始回暖，投資增速穩(wěn)中有升

預(yù)計2023年3月固定資產(chǎn)投資累計同比增長5.8%，較上期上升0.3個百分點。

從拉升因素看：第一，基建投資增速維持高增長。在財政政策、貨幣政策前置發(fā)力的背景下，基建投資有望繼續(xù)走強(qiáng)。第二，房地產(chǎn)市場開始回暖。央行、銀保監(jiān)會發(fā)文加大對租賃住房開發(fā)建設(shè)的信貸支持力度，創(chuàng)新團(tuán)體批量購買租賃住房信貸產(chǎn)品，支持發(fā)放住房租賃經(jīng)營性貸款；支持商業(yè)銀行發(fā)行用于住房租賃的金融債券，拓寬住房租賃企業(yè)債券融資渠道，創(chuàng)新住房租賃擔(dān)保債券，穩(wěn)步發(fā)展房地產(chǎn)REITs。另外，央行下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個百分點都有利于支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。從3月30個大中城市商品房成交套數(shù)以及成交面積的數(shù)據(jù)來看，商品房銷售同比顯著增長。第三，民間投資穩(wěn)步恢復(fù)。政府表明要激發(fā)民間資本投資活力，鼓勵和吸引更多民間資本參與國家重大工程、重點產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈項目建設(shè)。

從壓低因素看：第一，制造業(yè)投資增速會有所放緩。盡管本月李強(qiáng)總理在湖南調(diào)研并主持召開先進(jìn)制造業(yè)發(fā)展座談會時強(qiáng)調(diào)，做強(qiáng)制造業(yè)的力度必須加大，要緊緊圍繞制造業(yè)高端化、智能化、綠色化發(fā)展，推動傳統(tǒng)制造業(yè)改造升級和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)培育發(fā)展，但受利潤下滑及出口走弱影響，制造業(yè)投資增速或有所放緩。1-2月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比下降22.9%。

綜合而言，盡管制造業(yè)投資增速或有所放緩，但在基建投資增速維持高增長、房地產(chǎn)市場開始回暖、民間投資穩(wěn)步恢復(fù)等因素的推動下，預(yù)計3月份固定資產(chǎn)投資累計同比增長5.8%，較上期上升0.3個百分點。

出口部分：海外需求疲軟，出口仍有壓力

預(yù)計2023年3月出口同比增速為-5.8%，較上月下降4.5個百分點。

從拉升因素看：第一，多部門協(xié)同發(fā)力，促進(jìn)外貿(mào)保穩(wěn)提質(zhì)。3月16日，在商務(wù)部召開例行新聞發(fā)布會上發(fā)言人束玨婷表示，商務(wù)部在廣泛深入調(diào)研的基礎(chǔ)上，正會同有關(guān)部門針對地方和企業(yè)需求，研究穩(wěn)外貿(mào)政策，推動外貿(mào)穩(wěn)規(guī)模、優(yōu)結(jié)構(gòu)。3月20日，國新辦舉行第十一場“權(quán)威部門話開局”系列主題新聞發(fā)布會，海關(guān)總署署長俞建華表示，海關(guān)總署正在針對23項外貿(mào)支持措施進(jìn)行評估，未來將針對企業(yè)痛點、難點和堵點，研究新政策舉措，暢通進(jìn)出口物流、優(yōu)化口岸營商環(huán)境、降低企業(yè)進(jìn)出口成本和支持外貿(mào)新業(yè)態(tài)發(fā)展。第二，持續(xù)發(fā)揮《區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定》（RCEP）對出口貿(mào)易的促進(jìn)作用。3月16日，商務(wù)部等17部門發(fā)布關(guān)于服務(wù)構(gòu)建新發(fā)展格局，推動邊（跨）境經(jīng)濟(jì)合作區(qū)高質(zhì)量發(fā)展若干措施的通知，“指導(dǎo)地方好區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定（RCEP）等規(guī)則體系，進(jìn)一步擴(kuò)大RCEP實務(wù)培訓(xùn)，深化與RCEP成員國在科技創(chuàng)新、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、信息通信等領(lǐng)域的合作”。第三，數(shù)字貿(mào)易或成為中國出口新增長動能。3月1日，阿里國際站“三月新貿(mào)節(jié)”也在3月1日正式開始，數(shù)字化外貿(mào)率先回暖，根據(jù)阿里國際站數(shù)據(jù)，3月在阿里國際站上觀看跨境直播的海外買家數(shù)量同比去年翻了3倍。3月14日，商務(wù)部相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，將加快落實服務(wù)外包轉(zhuǎn)型升級政策舉措，大力推進(jìn)服務(wù)貿(mào)易數(shù)字化進(jìn)程，鞏固提升服務(wù)外包產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平和國際競爭力。

從壓低因素看：第一，去年同期出口基數(shù)處于高位，高基數(shù)效應(yīng)對本期出口增速形成壓制下。第二，海外需求總額仍未有明顯改善，從先行指標(biāo)來看，韓國3月前20天出口同比下降17.4%。第三，美國升級對中國的芯片限制。3月3日，將龍芯中科，浪潮集團(tuán)和華大基因等28家中國實體列入“實體清單”。3月23日，美國商務(wù)部工業(yè)與安全局將14家中國實體列入出口管制“未經(jīng)核實”清單。

總體而言，多部門協(xié)同發(fā)力促進(jìn)外貿(mào)保穩(wěn)提質(zhì)，RCEP協(xié)議持續(xù)發(fā)揮促進(jìn)出口貿(mào)易的作用，數(shù)字貿(mào)易逐漸成為新增長動力，對出口增速形成支撐，但海外需求總額仍未明顯改善，美國升級對中國的芯片限制，疊加去年高基數(shù)效應(yīng)壓制出口增速，預(yù)計3月出口同比增速為-5.8%，較上月下降4.5個百分點。

進(jìn)口部分：國內(nèi)生產(chǎn)復(fù)蘇放緩，進(jìn)口增速小幅回落

預(yù)計2023年3月進(jìn)口同比增速為1.8%，較上月回落2.4個百分點。

從拉升因素看：第一，一攬子穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策持續(xù)發(fā)力，對進(jìn)口需求恢復(fù)形成一定支撐。3月24日，國務(wù)院總理李強(qiáng)主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，延續(xù)和優(yōu)化實施部分階段性稅費優(yōu)惠政策，以進(jìn)一步穩(wěn)預(yù)期強(qiáng)信心，包括符合條件企業(yè)研發(fā)費用稅前加計扣除比例由75%提高至100%年、底前繼續(xù)對煤炭進(jìn)口實施零稅率等，預(yù)計每年減負(fù)規(guī)模達(dá)4800多億元。第二，2023年開局，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策效果開始顯現(xiàn)，服務(wù)類消費迅速恢復(fù)，基建投資延續(xù)高增長，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，中國經(jīng)濟(jì)基本面企穩(wěn)回升。3月制造業(yè)PMI為51.9，生產(chǎn)延續(xù)擴(kuò)張趨勢，非制造業(yè)PMI為58.2，較2月上升1.9個百分點。

從壓低因素看：第一，去年同期進(jìn)口處于高位，高基數(shù)效應(yīng)對3月進(jìn)口增速仍有壓制。第二，出口需求仍處于收縮區(qū)間，從而帶動進(jìn)口需求隨之回落，3月PMI進(jìn)口指標(biāo)為50.9，較上個月下降0.4個百分點。第三，隨著西方國家對中國出口限制加強(qiáng)，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級帶來的進(jìn)口替代效應(yīng)將加速，削弱進(jìn)口增速。

總體而言，一攬子穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策持續(xù)發(fā)力，經(jīng)濟(jì)基本面企穩(wěn)回升，利于進(jìn)口增速，但高基數(shù)效應(yīng)疊加出口需求收縮仍對進(jìn)口增速形成壓制，預(yù)計3月份進(jìn)口同比增速為1.8%，較上月回落2.4個百分點。

CPI部分：食品價格繼續(xù)下跌，服務(wù)價格相對平穩(wěn)

預(yù)計2023年3月CPI同比上漲0.7%，較上期下降0.3個百分點，環(huán)比下跌0.3%，其中食品項環(huán)比下跌1.5%，非食品項環(huán)比下跌0.1%，其中翹尾因素貢獻(xiàn)約0.6%，新漲價因素預(yù)計貢獻(xiàn)約0.1%。

CPI關(guān)注食品和非食品兩個方面，食品項主要由豬肉和鮮菜鮮果等驅(qū)動，非食品由工業(yè)消費品和服務(wù)價格驅(qū)動。截至3月31日，食品項方面，豬肉方面，屠宰企業(yè)縮量壓價，豬肉市場呈現(xiàn)供需雙降格局，全國豬肉平均批發(fā)價格環(huán)比繼續(xù)下降2.5%。蔬果方面，受上市供應(yīng)增加和需求回落影響，28種重點監(jiān)測蔬菜價格環(huán)比下跌8.8%，7種重點監(jiān)測水果價格環(huán)比上漲4.7%，農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價格200指數(shù)環(huán)比下跌-0.8%，菜籃子產(chǎn)品批發(fā)價格200指數(shù)環(huán)比下跌-0.9%；非食品項方面，工業(yè)消費品方面，受上游工業(yè)大宗震蕩回落影響，預(yù)計本月工業(yè)消費品價格環(huán)比下跌0.2%；服務(wù)價格方面，受3月各地出行需求溫和復(fù)蘇影響，預(yù)計本月服務(wù)業(yè)價格環(huán)比上漲0.1%。

綜合而言，受食品價格持續(xù)偏弱疊加服務(wù)需求復(fù)蘇偏弱的影響，食品價格繼續(xù)下跌，非食品價格相對平穩(wěn)，預(yù)計3月CPI同比上漲0.7%，較上期下降0.3個百分點。

PPI部分：能源價格持續(xù)回落，工業(yè)價格繼續(xù)下跌

預(yù)計2023年3月PPI同比下跌2.6%，較上期下降1.2個百分點，環(huán)比下跌0.3個百分點，其中生產(chǎn)資料環(huán)比下跌0.3%，生活資料環(huán)比下跌0.1%，其中翹尾因素貢獻(xiàn)約-1.7%，新漲價因素預(yù)計貢獻(xiàn)約-0.9%。

總體而言，3月份主要工業(yè)品價格環(huán)比分化。截至3月31日，石油天然氣方面，受美聯(lián)儲激進(jìn)加息預(yù)期升溫疊加海外經(jīng)濟(jì)走弱影響，布油、美油月度期貨結(jié)算均價環(huán)比分別下跌5.2%、4.6%；煤炭方面，需求回升，焦煤運行偏強(qiáng)，1/3焦煤市場價環(huán)比上漲3.5%；化工方面，原油偏強(qiáng)疊加國內(nèi)復(fù)蘇預(yù)期，化工整體偏強(qiáng)；非金屬方面，受開工需求回升影響，水泥價格指數(shù)有所回落，環(huán)比上漲2.88%；黑色金屬方面，鐵礦石期貨結(jié)算價環(huán)比上漲2.98%，螺紋鋼市場價環(huán)比上漲2.43%；有色金屬方面，電解銅市場價環(huán)比-0.16%，鋁市場價環(huán)比-1.54%、鉛市場價環(huán)比-0.01%、鋅市場價環(huán)比-1.57%；農(nóng)業(yè)生產(chǎn)方面，尿素、硫酸鉀復(fù)合肥市場價分別環(huán)比上漲0.24%和0.35%。

綜合而言，3月國際油價受美聯(lián)儲激進(jìn)加息疊加市場風(fēng)險偏好走弱影響有所下行，帶動國內(nèi)生產(chǎn)資料價格下行，生活資料受需求端影響相對平穩(wěn)，工業(yè)生產(chǎn)價格同比繼續(xù)回落，受高基數(shù)影響，預(yù)計3月PPI同比下跌2.6%，較上期下降1.2個百分點。

新增人民幣貸款：穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力疊加寬松環(huán)境，信貸規(guī)模穩(wěn)步提升

預(yù)計2023年3月新增人民幣貸款32500億元，同比多增1200億元。

從拉升因素看：第一，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、促恢復(fù)、擴(kuò)內(nèi)需等政策支撐。2022年年底在房地產(chǎn)領(lǐng)域已經(jīng)從供給端出臺了“金融十六條”、“第二支箭”、“第三支箭”等政策工具，確保保交樓任務(wù)落實，以及推動房地產(chǎn)健康穩(wěn)定發(fā)展，支撐信貸規(guī)模。第二，疫情不確定性減弱后市場預(yù)期改善。由于疫情影響趨于減弱，市場預(yù)期好轉(zhuǎn)帶動企業(yè)和個體經(jīng)商戶投資需求擴(kuò)張，尤其是服務(wù)業(yè)領(lǐng)域供給投資得到提振，滿足消費需求的恢復(fù)。第三，全國各地因城施策密集出臺樓市新政。深圳加大對購買首套住房、多子女家庭購房、購買綠色建筑住房等的公積金貸款支持力度，廣州地區(qū)房貸利率進(jìn)一步下滑，首套降至4.3%，二套降至4.9%。數(shù)據(jù)顯示，2023年3月30大中城市商品房成交面積同比增長43.59%，現(xiàn)實樓市已經(jīng)開始回暖。第四，央行降準(zhǔn)。3月27日央行下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個百分點，釋放流動性約5500億元，支撐信貸規(guī)模。

從壓低因素看：第一，預(yù)防性儲蓄仍在持續(xù)增長，抑制信貸。一方面2月出現(xiàn)了一波還貸潮，大量居民戶提前還貸或用低成本貸款置換高成本貸款，另一方面居民戶存款同比多增10849億元，表明居民戶的儲蓄意愿依舊較強(qiáng)，人們對預(yù)防性儲蓄行為的轉(zhuǎn)變還需時間。第二，出口預(yù)期不穩(wěn)，抑制企業(yè)信貸。今年以來，市場不斷出現(xiàn)出口預(yù)期下降的消息，抑制出口企業(yè)的信貸擴(kuò)張，而且受上下游供應(yīng)鏈的傳導(dǎo)，不利于企業(yè)擴(kuò)大投資再生產(chǎn)。

綜合而言，伴隨國內(nèi)穩(wěn)增長政策的落地生效以及市場預(yù)期的逐漸改善，內(nèi)需開始穩(wěn)定恢復(fù)，加之從供給端和需求端陸續(xù)出臺的穩(wěn)樓市政策共同支撐信貸規(guī)模，但疫情導(dǎo)致的預(yù)防性儲蓄行為以及消極的出口預(yù)期仍一定程度制約信貸擴(kuò)張，預(yù)計2023年3月新增人民幣貸款32500億元，同比多增1200億元。

M2：政府專項債全面發(fā)力，疊加寬松的政策環(huán)境支撐M2

預(yù)計2023年3月末M2同比增長12.5%，較上期下降0.4個百分點。一是穩(wěn)增長政策持續(xù)出臺支撐信貸規(guī)模擴(kuò)張。今年以來多項穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、促恢復(fù)等政策措施持續(xù)落地生效，包括“金融十六條”、“第二支箭”、“第三支箭”、各類專項資金等，房地產(chǎn)行業(yè)的供給端信貸需求趨于恢復(fù)。二是市場預(yù)期好轉(zhuǎn)引致信貸需求擴(kuò)張。隨著疫情影響基本消退，市場投資需求逐漸恢復(fù)，信貸需求由此擴(kuò)張，同時消費環(huán)境改善也進(jìn)一步拉升信貸，進(jìn)而支撐M2。三是央行降準(zhǔn)。3月27日央行下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個百分點，釋放流動性約5500億元，支撐M2。四是政府專項債全面啟動。今年以來，地方全面啟動政府專項債，已經(jīng)累計發(fā)放8829億元，預(yù)計3月繼續(xù)擴(kuò)大發(fā)放金額，助力經(jīng)濟(jì)快速恢復(fù)，支撐M2。

綜合而言，伴隨國內(nèi)穩(wěn)增長政策的持續(xù)落地，以及市場預(yù)期改善，經(jīng)濟(jì)活力開始恢復(fù)，資金流動性逐漸加快，加之降準(zhǔn)生效，M2同比增速穩(wěn)定增長，預(yù)計2023年3月末M2同比增長12.5%，較上期下降0.4個百分點。

人民幣匯率部分：銀行業(yè)風(fēng)險增加市場波動，人民幣維持雙向波動

預(yù)計2023年4月人民幣匯保持震蕩，震蕩區(qū)間為6.80～6.95。

從拉升因素看：第一，穩(wěn)增長措施效果持續(xù)顯現(xiàn)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程快速推進(jìn)，4月經(jīng)濟(jì)基本面仍將對人民幣形成支撐。第二，人民銀行力保匯率在穩(wěn)定合理區(qū)間內(nèi)運行。3月3日上午，在國新辦舉行的“權(quán)威部門話開局”系列主題新聞發(fā)布會上，人民銀行行長易綱表示，“保持匯率的穩(wěn)定非常重要，我國一方面要保持匯率穩(wěn)定，另一方面我國的匯率是有彈性的?！?。第三，人民幣國際化進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)。3月3日，中國人民銀行副行長、國家外匯管理局局長潘功勝在國新辦舉行的新聞發(fā)布會上表示，未來將以市場驅(qū)動、企業(yè)自主選擇為基礎(chǔ)，統(tǒng)籌好發(fā)展和安全，有序推進(jìn)人民幣國際化，著眼于貿(mào)易投資便利化、加快金融市場向制度型開放轉(zhuǎn)變、推動離岸人民幣市場健康發(fā)展和提升開放條件下跨境資金流動的管理能力和風(fēng)險防控能力四個方面的工作。3月14日，中國進(jìn)出口銀行與沙特阿拉伯國家銀行成功落地首筆人民幣貸款合作。

從壓低因素看：第一，貨幣政策仍保持外緊內(nèi)松的態(tài)勢。3月17日，央行網(wǎng)站發(fā)布消息稱，決定于3月27日降低金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個百分點；美聯(lián)儲在3月FOMC會議上宣布加息25個基點，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間提升至4.75%-5%。第二，中美利差持續(xù)倒掛，截止到3月30日，十年期美債收益率為3.55%，中美利差保持倒掛，人民幣承壓。第三，海外需求仍未得到明顯改善，中國出口需求恢復(fù)仍有壓力，削弱貿(mào)易順差對人民幣的支撐。

綜合而言，美聯(lián)儲加息預(yù)期增強(qiáng)，國內(nèi)外貨幣政策保持分化，出口需求疲軟，壓低人民幣。但國內(nèi)穩(wěn)增長政策效果持續(xù)顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程加快推進(jìn)，疊加人民幣國際化進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，人民銀行力保匯率在穩(wěn)定合理區(qū)間內(nèi)運行，對人民幣形成支撐，預(yù)計4月人民幣匯率在6.80～6.95區(qū)間雙向波動。

北京大學(xué)國民經(jīng)濟(jì)研究中心簡介：

北京大學(xué)國民經(jīng)濟(jì)研究中心成立于2004年。掛靠在北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院。依托北京大學(xué)，重點研究領(lǐng)域包括中國經(jīng)濟(jì)波動和經(jīng)濟(jì)增長、宏觀調(diào)控理論與實踐、經(jīng)濟(jì)學(xué)理論、中國經(jīng)濟(jì)改革實踐、轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)理論和實踐前沿課題、政治經(jīng)濟(jì)學(xué)、西方經(jīng)濟(jì)學(xué)教學(xué)研究等。同時，本中心密切跟蹤宏觀經(jīng)濟(jì)與政策的重大變化，將短期波動和長期增長納入一個綜合性的理論研究框架，以獨特的觀察視角去解讀，把握宏觀趨勢、剖析數(shù)據(jù)變化、理解政策初衷、預(yù)判政策效果。

中心的研究取得了顯著的成果，對中國的宏觀經(jīng)濟(jì)政策產(chǎn)生了較大影響。其中最具有代表性的成果有：（1）推動了中國人口政策的調(diào)整。中心主任蘇劍教授從2006年開始就呼吁中國應(yīng)該立即徹底放棄計劃生育政策，并轉(zhuǎn)而鼓勵生育。（2）關(guān)于宏觀調(diào)控體系的研究：中心提出了包括市場化改革、供給管理和需求管理政策的三維宏觀調(diào)控體系。（3）關(guān)于宏觀調(diào)控力度的研究：2017年7月，本中心指出中國的宏觀調(diào)控應(yīng)該嚴(yán)防用力過猛，這一建議得到了國務(wù)院主要領(lǐng)導(dǎo)的批示，也與三個月后十九大報告中提出的“宏觀調(diào)控有度”的觀點完全一致。（4）關(guān)于中國經(jīng)濟(jì)目標(biāo)增速的成果。2013年，劉偉、蘇劍經(jīng)過縝密分析和測算，認(rèn)為中國每年只要有6.5%的經(jīng)濟(jì)增速就可以確保就業(yè)。此后不久，這一增速就成為中國政府經(jīng)濟(jì)增長速度的基準(zhǔn)目標(biāo)。最近幾年中國經(jīng)濟(jì)的實踐也證明了他們的這一測算結(jié)果的精確性。（5）供給側(cè)研究。劉偉和蘇劍教授是國內(nèi)最早研究供給側(cè)的學(xué)者，他們在2007年就開始在《經(jīng)濟(jì)研究》等雜志上發(fā)表關(guān)于供給管理的學(xué)術(shù)論文。（6）新常態(tài)研究。劉偉和蘇劍合作的論文“新常態(tài)下的中國宏觀調(diào)控”（《經(jīng)濟(jì)科學(xué)》2014年第4期）是研究中國經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的第一篇學(xué)術(shù)論文。蘇劍和林衛(wèi)斌還研究了發(fā)達(dá)國家的新常態(tài)。（7）劉偉和蘇劍主編的《尋求突破的中國經(jīng)濟(jì)》被譯成英文、韓文、俄文、日文、印地文5種文字出版。（8）北京地鐵補(bǔ)貼機(jī)制研究。2008年，本課題組受北京市財政局委托設(shè)計了北京市地鐵運營的補(bǔ)貼機(jī)制。該機(jī)制從2009年1月1日開始被使用，直到現(xiàn)在。

中心出版物有：（1）《原富》雜志?！对弧肥且粋€月度電子刊物，由北京大學(xué)國民經(jīng)濟(jì)研究中心主辦，目的是以最及時、最專業(yè)、最全面的方式呈現(xiàn)本月國內(nèi)外主要宏觀經(jīng)濟(jì)大事并對重點事件進(jìn)行專業(yè)解讀。（2）《中國經(jīng)濟(jì)增長報告》（年度報告）。該報告主要分析中國經(jīng)濟(jì)運行中存在的中長期問題，從2003年開始已經(jīng)連續(xù)出版14期，是相關(guān)年度報告中連續(xù)出版年限最長的一本，被教育部列入其年度報告資助計劃。（3）系列宏觀經(jīng)濟(jì)運行分析和預(yù)測報告。本中心定期發(fā)布關(guān)于中國宏觀經(jīng)濟(jì)運行的系列分析和預(yù)測報告，尤其是本中心的預(yù)測報告在預(yù)測精度上在全國處于領(lǐng)先地位。

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