經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 歐陽曉紅

一

這是告別的季節(jié)，這是輪回的前夜。就像麥田守望者一樣，在人們動輒唏噓一個時代結束的當下，變的是經(jīng)濟形勢與生態(tài)、生意生活方式，包括社會情緒，不變的是變化。2022年進入尾聲，經(jīng)濟筑底之際，12月的復蘇守望尤為重要——今年的中國經(jīng)濟將如何收官，明年又將怎樣開局？

這次，在強預期與弱現(xiàn)實的反復拉扯中，前者占上風，市場伺機而動，近日股債匯大漲。

雙向波動的人民幣匯率之彈性尤令市場矚目：人民幣兌美元匯率前期貶值有多大有多快，后期之反彈就有多強，可見中國經(jīng)濟之韌性。11月以來，離岸人民幣（CNH）兌美元累計升值4000點，升幅5.4%，創(chuàng)歷史紀錄。

經(jīng)濟筑底時，市場在向好。12月5日，滬指報收3209點（+1.76%），深證成指收報11323.35點（+0.92%）。地產(chǎn)美元債漲勢不改，旭輝旗下債券持續(xù)飆漲，其中“20旭輝02”“21旭輝03”“22龍湖03”分別漲超43%、35%、27%等。當日盤中，CNH報6.95；美元指數(shù)回落至104。

受國內(nèi)外多重負面因素影響，11月PMI（采購經(jīng)理指數(shù)）全線回落，加之，10月經(jīng)濟數(shù)據(jù)全面下滑，內(nèi)需外需均顯疲軟。換種角度看，恐弱于三季度的四季度經(jīng)濟也在加速出清，但這或有助于重啟。

在華興資本首席經(jīng)濟學家李宗光看來，人民幣升值是中美經(jīng)濟周期邊際收斂的一個結果。他表示，市場預期中國經(jīng)濟由衰退走向復蘇，疫情精準防控20條+房地產(chǎn)流動性支持16條，困境反轉(zhuǎn)預期強烈。而美國則于近期出現(xiàn)通脹增速放緩、加息節(jié)奏減慢的現(xiàn)象，一升一降之間，導致美元大幅調(diào)整，人民幣猛烈升值。短期這種趨勢仍將持續(xù)，中期走勢取決于國內(nèi)穩(wěn)增長的力度和美國通脹放緩程度。

李宗光坦言，四季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)確實難言亮點，但到了年底，市場注意力轉(zhuǎn)到明年的預期上。疫情防控放松、地產(chǎn)刺激和穩(wěn)增長預期強烈下，市場對于明年高度憧憬，信心強烈。“我們認為，經(jīng)濟基本面和政策面邊際改善空間巨大，明年值得期待。”

“最近股匯債大漲有兩個因素，即防疫政策優(yōu)化（放松）與房地產(chǎn)融資政策調(diào)整（松綁）。”野村證券中國首席經(jīng)濟學家陸挺告訴經(jīng)濟觀察網(wǎng)。換言之，兩個關鍵詞的“松”催生了這波行情。

其邏輯是：經(jīng)濟持續(xù)承壓背景下，防疫政策明顯轉(zhuǎn)向，既尊重科學，又順應民心；其次在房地產(chǎn)方面，大幅度調(diào)整了之前的融資緊縮政策。盡管疫情還在惡化，房地產(chǎn)市場尚未反彈，但市場提前消化未來的經(jīng)濟復蘇——是非常理性的行為，尤其在相關資產(chǎn)價格已經(jīng)足夠低的情況下。

不過，陸挺也提醒，市場或低估了未來一段時間中國走出疫情時面臨的困難；也有可能高估疫情之后的消費反彈。根據(jù)高頻數(shù)據(jù)，四季度GDP同比增速大概率低于3%，甚至低于2.5%。盡管這幾天很多地方的防疫力度大幅度松動，但需要注意疫情惡化對后面幾周乃至幾個月帶來的負面影響。

宏觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)欠佳，微觀感受更甚。于是乎，學者守望“經(jīng)濟活動的開放”。姚洋、黃益平、管清友、任澤平等經(jīng)濟學家撰文建議：近期把放開經(jīng)濟活動放在優(yōu)先位置，放開公共交通、寫字樓、餐館、酒店、物流、商場等場所的經(jīng)濟活動；并建言將2023年GDP增速目標設定為5%以上，以及提高2023年赤字率。

還有多位金融機構首席經(jīng)濟學家發(fā)聲，獻策推出房地產(chǎn)需求端配套政策。因被稱為支持房地產(chǎn)健康發(fā)展的“第三支箭”（即信貸投放、債券融資、股權融資）主要體現(xiàn)在供給端；2023年能否迎來反彈，關鍵在于需求端。

企業(yè)家守望一種穩(wěn)定的營商環(huán)境，市場與市場主體則守望“政策確定性”，即來年少一些不確定性，多些安全感。

與之契合，經(jīng)濟政策暖氣頻吹之際，疫情防控亦面臨新形勢——改變正在發(fā)生。國內(nèi)各大城市的防疫政策均有重大變化。以北京為例，自2022年12月5日起，公交、地鐵不得拒絕無48小時核酸陰性證明的乘客乘車。

不過，交織著資源配套支撐、固有認知與動態(tài)變化的抗疫“硬戰(zhàn)役”之退出并不容易，經(jīng)濟生活全面重啟可能需要歷經(jīng)一段修復時間。

二

進退之間，在11月史詩級的市場行情助推下，12月的修復或復蘇守望被賦予重大意義。

據(jù)央視新聞報道，國務院聯(lián)防聯(lián)控機制邀請呼吸危重癥專家、北京市呼吸疾病研究所所長童朝暉針對大家關心的問題予以解答。童朝暉表示，國際和國內(nèi)監(jiān)測數(shù)據(jù)證實，奧密克戎變異株及其進化分支的致病力和毒力相比原始株和德爾塔等變異株明顯減弱。

由此，國內(nèi)疫情防控政策得以持續(xù)優(yōu)化、放松。在一片歡呼“解封”（松綁）的欣喜中，陸挺以其自身經(jīng)歷警言道：對奧密克戎的盲目恐懼絕對不可取，但完全輕視也不科學。新冠發(fā)展到奧密克戎，毒性確實降低了，幾乎不會導致肺炎，不用過度緊張；但傳播力極高，有明顯的流感癥狀，并非無癥狀，對有基礎病的老人有一定殺傷力，尤其是在疫苗保護力較弱的情況下。

在陸挺看來，我國已經(jīng)進入老齡化社會，70～79周歲老年人口8082萬人，80周歲及以上老年人口3580萬人，是一個龐大的群體，需要重點保護。奧密克戎本身可能已經(jīng)是一個很好的天然疫苗，因此最好的辦法還是能“壓平曲線”，避免在短時間內(nèi)太多人集中感染，這樣醫(yī)療體系能夠救治一小批確實需要救助的患者，同時也能保障對其他各類患者的收治。“如何‘退出’非常重要，一個沒有計劃手忙腳亂的退出大概率會帶來一定的后果 ”。

亦步亦趨，如果階段性“退出”戰(zhàn)疫之后，該如何打好經(jīng)濟（信心）修復戰(zhàn)呢？

景順亞太區(qū)（日本除外）全球市場策略師趙耀庭表示，盡管近期市場波動不斷，但考慮到估值偏低，以及明年經(jīng)濟有望上行，我們對中國風險資產(chǎn)于2023年的表現(xiàn)更加樂觀。

首先，中國央行自2022年12月5日起降低大中型金融機構存款準備金率25個基點。此舉為銀行體系注入約5000億元長期流動性。“這一決策意義重大，體現(xiàn)中國央行對經(jīng)濟挑戰(zhàn)的關注，致力于確保流動性充裕，同時提供充分的信貸支持，以提振經(jīng)濟增長。”趙耀庭稱。

至于11月PMI數(shù)據(jù)不及預期，他認為，由于生產(chǎn)、新增訂單及出口指數(shù)普遍下滑，制造業(yè)PMI下降1.2個百分點至48.0%，接近4月份的低位。“隨著中國顯示恢復開放的跡象，市場或可看穿目前暫時的經(jīng)濟衰退。”

國家統(tǒng)計局服務業(yè)調(diào)查中心高級統(tǒng)計師趙慶河表示：11月份，受國內(nèi)疫情點多面廣頻發(fā)，國際環(huán)境更趨復雜嚴峻等多重因素影響，中國采購經(jīng)理指數(shù)回落，其中制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)、非制造業(yè)商務活動指數(shù)和綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)分別為48.0%、46.7%和47.1%，低于上月1.2、2.0和1.9個百分點，我國經(jīng)濟景氣水平總體有所回落。

另據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，今年前11個月，我國制造業(yè)實現(xiàn)利潤總額51739.3億元，下降13.4%；幾乎呈斷崖式下降。

平安證券首席經(jīng)濟學家鐘正生分析，從國家統(tǒng)計局PMI數(shù)據(jù)來看，在疫情升溫的沖擊下，11月制造業(yè)、服務業(yè)、建筑業(yè)景氣水平均回落，經(jīng)濟下行壓力繼續(xù)加重。

往后看，鐘正生認為，穩(wěn)增長政策的發(fā)力點或有三方面:一是穩(wěn)信用繼續(xù)發(fā)力，貨幣政策尚有進一步寬松的空間。二是穩(wěn)定總需求的相關政策需進一步加碼。近兩個月以來，外需回落之下我國出口同比增速轉(zhuǎn)負，內(nèi)循環(huán)對中國經(jīng)濟的重要性更加凸顯。三是穩(wěn)地產(chǎn)政策在執(zhí)行層面加快落地。11月以來，穩(wěn)地產(chǎn)政策進入更務實階段，信貸、債券和股權融資“三箭齊發(fā)”在建筑業(yè)PMI中尚未得到體現(xiàn)，表明穩(wěn)地產(chǎn)政策在實行層面需更快推進。

換言之，需要供需兩側發(fā)力，包括“投資、出口、消費”三駕馬車并進、優(yōu)化環(huán)境等。依據(jù)慣例，12月的中央經(jīng)濟工作會議召開在即。不少學者認為，救經(jīng)濟或?qū)⒊蔀榻衲曛醒虢?jīng)濟工作會議的重要議題。

而能否科學防疫或成為現(xiàn)階段決定經(jīng)濟前景的勝負手。但也有市場人士認為，今年已然如此，重點是明年！“現(xiàn)在的很多政策，其實也是為了明年的布局。”

三

人民幣強勢反彈外，積極政策信號下，A股指數(shù)明顯上漲。

過去一周（11月28日-12月2日）大類資產(chǎn)的表現(xiàn)是：港股>A股>大宗>美股>貨幣>債券，包括10-11月財新制造業(yè)PMI的連續(xù)小幅回升。“當前疫后經(jīng)濟形勢最低迷的階段，但房地產(chǎn)和防疫政策的調(diào)整已經(jīng)顯示出政策新周期的方向，也意味著經(jīng)濟重啟的曙光已在不遠處。”招商宏觀張靜靜團隊認為。

誠如，市場共識是，人民幣大漲也好，A股向好也罷，主要得益于預期好轉(zhuǎn)——防疫政策與地產(chǎn)融資政策的放松。

據(jù)西部證券首席宏觀分析師邊泉水分析，與上年不同，2023年中美經(jīng)濟周期的反轉(zhuǎn)，影響中國資本市場。首先，2023年中國經(jīng)濟有望迎來復蘇。預計2023年GDP增速將5.1%，疫情防控政策更加優(yōu)化，消費改善和地產(chǎn)修復將成為經(jīng)濟復蘇的主要動力。廣義財政擴張力度有所減弱，央行降準降息。

其次，邊泉水認為，2023年美國經(jīng)濟將步入衰退。預計美國在二季度左右進入衰退，但預計衰退程度不明顯，聯(lián)儲上半年有望停止加息，下半年降息預期升溫。

再次，經(jīng)濟增長中有結構亮點。二十大提出的安全主線帶來的產(chǎn)業(yè)增長機遇是可重點把握的景氣線索，包括半導體、信創(chuàng)、軍工等，短期消費鏈和地產(chǎn)鏈景氣水平回升等。最后，從2023年大類資產(chǎn)配置角度，最看好A股和美債。

事實上，復盤近期市場，在思睿集團首席經(jīng)濟學家洪灝看來，11月的行情無疑是史詩級的。追蹤在美國上市的中國ADR的納斯達克金龍中國指數(shù)PGJ當月收漲了近42%，刷新該指數(shù)有記錄以來最亮眼的月度表現(xiàn)。中概互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)KWEB 11月大漲48%，同樣創(chuàng)下史無前例的最大月度漲幅；該指數(shù)漲勢如虹，僅上周一周便飆升24%。自10月31日以來，中國在岸和離岸市場平添了近兩萬億美元的市值。

的確，剛過去的11月，全球股市反彈，其中亞洲股市大幅領跑。但全年來看，截至12月2日，全球主要股指表現(xiàn)最好的是土耳其伊斯坦堡ISE100 ，漲幅171.64%；位居第二、第三的分別是委內(nèi)瑞拉IBC（+148%）、阿根廷MERV（+104.32%）。

歐美而言，英國富時100(+2.01%)、道瓊斯工業(yè)指數(shù)（-5.35%）、法國CAC（-5.79%）、德國DAX(-8.63%)、納斯達克指數(shù)（-26.61%）；亞洲方面，上證指數(shù)（-13.29%）、恒生指數(shù)（-20.18%）、深證成指（-24.48%）、恒生科技（-31.60%）；越南VN30指數(shù)（-32.11%）、俄羅斯MOEX（-42.50）。

由此可見，美股、A股全年表現(xiàn)較弱。但誰也沒料到，2022開年就大幅調(diào)整“黑臉”的全球市場臨近收官之際，尤其是亞太股市會走出一大波行情。

個中滋味，投資機構或難以言表。無論如何，春江水暖鴨先知，提前消化預期的市場已發(fā)出經(jīng)濟修復信號。雖然仍存在較大不確定性，后市如何仍取決于防疫配套措施和醫(yī)療資源的支撐，以及客觀現(xiàn)實的正負反饋?；蛟S在較長一段時間內(nèi)，市場主體仍難以避免強預期與弱現(xiàn)實的反復拉扯，他們需要在二者之間，找到確定性，找回信心。

此時，本質(zhì)上，如何讓經(jīng)濟重回正軌，除必要的供給端與需求端利好政策外，可能還需配套的改革開放措施。數(shù)位前財經(jīng)部門負責人在第十三屆財新峰會上提醒三年疫情對中長期經(jīng)濟增長造成了“機制性損傷”，這可能也意味著即使按下重啟鍵，經(jīng)濟“土壤”之修復尚需時日。所謂經(jīng)濟“土壤”是指涵蓋投資、營商、消費、輿論等的經(jīng)濟生態(tài)大環(huán)境。

還記得4月中共中央、國務院發(fā)布的《關于加快建設全國統(tǒng)一大市場的意見》（簡稱《意見》）嗎？加快建設全國統(tǒng)一大市場，是暢通國內(nèi)大循環(huán)、促進國內(nèi)國際雙循環(huán)的重要基礎?！兑庖姟访鞔_打造統(tǒng)一的要素和資源市場，指出健全城鄉(xiāng)統(tǒng)一的土地和勞動力市場，健全統(tǒng)一規(guī)范的人力資源市場體系，促進勞動力、人才跨地區(qū)順暢流動；以及加快培育統(tǒng)一的技術和數(shù)據(jù)市場。

而抗疫過程中，層層加碼、簡單化等做法屢禁不止，人流物流常被阻隔，經(jīng)濟節(jié)奏慢了下來。

現(xiàn)在，隨著防疫政策的優(yōu)化，為便于人才跨區(qū)域的流動，利于統(tǒng)一大市場的構建，各地防疫及相關配套政策措施等是否也需規(guī)范與一致？相對統(tǒng)一并不等于“一刀切”，而是兼顧人性化與法治化基礎上的科學精準防疫，全國一盤棋，而非各自為政；竭力扭轉(zhuǎn)在防疫過程中出現(xiàn)的任性與隨意性——這恐怕是解鎖當下預期時不時轉(zhuǎn)弱、信心不足的關鍵一環(huán)。

洪灝告訴經(jīng)濟觀察網(wǎng)，中國的經(jīng)濟短周期已經(jīng)接近底部。此刻，中國內(nèi)地終于在千呼萬喚中開啟了防疫政策的調(diào)整。盡管新冠病例激增，但中國內(nèi)地依然穩(wěn)步推進優(yōu)化疫情防控工作的“二十條”措施，而非再度收緊。越來越多的城市宣布放寬防疫措施，而不是像以前那樣一封了之。而諸如廣州這樣的一線城市當仁不讓地走在政策調(diào)整的前列。截至目前，應該沒有人再對防疫政策的調(diào)整再抱有疑慮。同時，房地產(chǎn)的“三支箭”已然發(fā)出，房地產(chǎn)板塊已經(jīng)開始大幅反彈，市場開始預期房地產(chǎn)周期觸底復蘇。

“美元的長期趨勢也開始轉(zhuǎn)頭下行。美元走弱后，風險資產(chǎn)將受益。隨著中國重啟，新冠病例不幸的是將激增，紛亂如影隨形，市場震波暗藏殺機。盡管如此，在岸和離岸指數(shù)皆正以令人目不暇接的速度上演歷史性反彈，而值此關鍵時刻，我們需要咬定青山，持正不撓。”洪灝說。

若追本溯源，其實“經(jīng)濟往往滯后于市場修復，在黎明前，往往是最黑暗的。”如此，市場需要多些耐心靜候春天的來臨——這或許是“12月的守望”之核心……