經(jīng)濟(jì)觀(guān)察網(wǎng) 記者 周一帆 隨著ETF規(guī)模不斷擴(kuò)容，券商做市業(yè)務(wù)也開(kāi)始熱鬧起來(lái)。

根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2022年三季度末，全市場(chǎng)共有742只上市ETF，合計(jì)規(guī)模1.49萬(wàn)億元，均創(chuàng)近十年來(lái)新高。其中，滬市459只，規(guī)模達(dá)到1.17萬(wàn)億元；深市277只，規(guī)模為0.32萬(wàn)億元。

在流動(dòng)性服務(wù)商方面，深交所名單顯示，截至11月8日，深市基金市場(chǎng)共有流動(dòng)性服務(wù)商21家，共為272只基金產(chǎn)品提供流動(dòng)性服務(wù)。其中ETF產(chǎn)品258只，覆蓋股票ETF(單市場(chǎng)、跨市場(chǎng)、跨境)、債券ETF、商品ETF、貨幣ETF等類(lèi)型；另有基礎(chǔ)設(shè)施基金8只、LOF產(chǎn)品2只。

值得一提的是，深交所信息還顯示，僅在進(jìn)入11月份以來(lái)，就已有43只ETF發(fā)布公告，宣布新增流動(dòng)性服務(wù)商。其中，海通證券“露臉”次數(shù)最多，成為共計(jì)38只ETF的新做市商，而中信證券、中金公司、申萬(wàn)宏源、廣發(fā)證券等頭部券商均被提及，此外，方正證券等中型券商亦有參與布局。

有業(yè)內(nèi)人士表示，流動(dòng)性服務(wù)商可以改善ETF產(chǎn)品流動(dòng)性，提升投資者的交易體驗(yàn)，并提升ETF產(chǎn)品的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。比如在股票ETF折溢價(jià)較大時(shí)，券商做市商可以在基金凈值附近提供買(mǎi)賣(mài)交易單，降低折溢價(jià)幅度，投資者參與這類(lèi)產(chǎn)品投資，就可以在凈值附近交易，不會(huì)承擔(dān)交易單較少很難成交，或者較大的折溢價(jià)帶來(lái)的交易成本。

廣發(fā)證券權(quán)益及衍生品投資部相關(guān)人士則向記者表示，目前ETF做市商只能通過(guò)股指期貨、期權(quán)等工具來(lái)對(duì)沖做市業(yè)務(wù)的底倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，希望未來(lái)能參照科創(chuàng)板股票做市業(yè)務(wù)，允許ETF做市商參與融券業(yè)務(wù)，以更好地管理持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。

改善ETF流動(dòng)性問(wèn)題

數(shù)據(jù)顯示，截至11月8日，市場(chǎng)股票型ETF共有605只，年初至今日均成交額的中位數(shù)為1200萬(wàn)元左右，日均成交額超過(guò)1億元的僅有約80只，占比不足15%。

對(duì)此，不少觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為，大部分場(chǎng)內(nèi)ETF目前仍缺乏流動(dòng)性，主要是因?yàn)楫a(chǎn)品規(guī)模不大、持有人結(jié)構(gòu)單一、相關(guān)板塊市場(chǎng)機(jī)會(huì)較少、做市商不活躍等多種因素造成的。為改善ETF流動(dòng)性問(wèn)題，積極發(fā)展和完善做市商制度成為一個(gè)較好的解決方案。

值得關(guān)注的是，相比股票做市，ETF的做市業(yè)務(wù)存在一些不同。

“ETF作為基礎(chǔ)的衍生品，底層資產(chǎn)由一籃子股票構(gòu)成，標(biāo)的特性與股票有一定差異，因此其做市業(yè)務(wù)模式也有區(qū)別，具體表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是風(fēng)險(xiǎn)不同，股票的波動(dòng)相對(duì)ETF更大，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理有更高的要求；二是服務(wù)對(duì)象不同，ETF做市服務(wù)于公募基金與ETF投資者，在為ETF提供流動(dòng)性的同時(shí)，助力公募基金做大做強(qiáng)中國(guó)的指數(shù)基金業(yè)務(wù)；股票做市主要服務(wù)于廣大的股票投資者，做市商有義務(wù)縮小買(mǎi)賣(mài)價(jià)差、增加盤(pán)口深度，承擔(dān)維護(hù)股票市場(chǎng)穩(wěn)定的責(zé)任。”廣發(fā)證券權(quán)益及衍生品投資部相關(guān)人士告訴經(jīng)濟(jì)觀(guān)察網(wǎng)記者。

該人士還補(bǔ)充表示，在類(lèi)似當(dāng)下震蕩的市場(chǎng)環(huán)境中，ETF做市會(huì)相對(duì)容易。如果市場(chǎng)呈現(xiàn)單邊走勢(shì)，做市難度也將增加。

“做市商持續(xù)為特定ETF提供買(mǎi)賣(mài)報(bào)價(jià)，當(dāng)市場(chǎng)持續(xù)單邊上漲或下跌時(shí)，做市商的掛單可能會(huì)被持續(xù)單方向成交，導(dǎo)致買(mǎi)賣(mài)不平衡，出現(xiàn)持倉(cāng)過(guò)多（或不足）的情況，從而被迫在市場(chǎng)不利的情形下降低持倉(cāng)（或補(bǔ)充持倉(cāng)）。”該人士說(shuō)。

目前，多家基金公司都在著手為旗下ETF尋求流動(dòng)性服務(wù)商，從深交所11月數(shù)據(jù)來(lái)看，廣發(fā)基金該月內(nèi)就有10只ETF宣布新增做市商，此外，華夏基金、南方基金、銀華基金等頭部公募亦有不少于5只ETF發(fā)布同類(lèi)公告。

龍頭券商規(guī)模效應(yīng)顯著

隨著ETF做市商服務(wù)逐漸開(kāi)始市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，龍頭券商的優(yōu)勢(shì)也開(kāi)始體現(xiàn)。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至11月8日，在深市服務(wù)產(chǎn)品數(shù)量上，中信證券共為164只基金提供做市服務(wù)，排在首位；方正證券緊隨其后，共服務(wù)163只產(chǎn)品；第三則是華泰證券，共負(fù)責(zé)133只產(chǎn)品。除此之外，招商證券、廣發(fā)證券、中信建投等大型券商服務(wù)產(chǎn)品數(shù)量也均在百只以上。

“我們認(rèn)為ETF做市業(yè)務(wù)前期需要較大人員、系統(tǒng)、資金等投入，存在較強(qiáng)的規(guī)模效應(yīng)，呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)的趨勢(shì)，背后主要有兩方面原因。一是從ETF產(chǎn)品的角度看，ETF產(chǎn)品構(gòu)成較為復(fù)雜，涉及到一籃子股票、現(xiàn)金替代、現(xiàn)金差額、現(xiàn)金替代退補(bǔ)款和現(xiàn)金差額退補(bǔ)款等等，需要公司投入大量的人力物力開(kāi)展ETF相關(guān)的業(yè)務(wù)；二是從做市的角度看，做市業(yè)務(wù)的正常開(kāi)展需要完備的做市系統(tǒng)、柜臺(tái)系統(tǒng)和具備一定經(jīng)驗(yàn)的做市業(yè)務(wù)專(zhuān)家等，需要一個(gè)長(zhǎng)期積累的過(guò)程。”前述廣發(fā)證券權(quán)益及衍生品投資部相關(guān)人士對(duì)記者指出。

盡管如此，從方正證券的表現(xiàn)來(lái)看，中小券商在這一業(yè)務(wù)上依然具有相當(dāng)?shù)母?jìng)爭(zhēng)力，東海證券、國(guó)盛證券、粵開(kāi)證券等中小券商也均有流動(dòng)性服務(wù)商布局，此外，目前還有多家中型券商已在陸續(xù)申請(qǐng)基金做市資格。

“隨著越來(lái)越多的中小券商申請(qǐng)做市資格，未來(lái)做市業(yè)務(wù)格局會(huì)更加多元化。對(duì)于特定做市標(biāo)的，做市商數(shù)量增加，做市策略更豐富，產(chǎn)品的流動(dòng)性將會(huì)得到進(jìn)一步的提升，將有利于整個(gè)市場(chǎng)的穩(wěn)定和業(yè)務(wù)的發(fā)展。”廣發(fā)證券人士稱(chēng)。