核心觀點?

浙江省既是中國經(jīng)濟發(fā)展的“績優(yōu)生”，又是共同富裕的“探路先鋒”。生產(chǎn)總值連續(xù)26年穩(wěn)居全國第四，出口貢獻度居全國前列，城鄉(xiāng)居民人均可支配收入多年居全國第一，財政多年凈上繳。各地區(qū)發(fā)展相對均衡，且對外來人口的吸引較強。但同時我們也看到，浙江省人口老齡化問題也在加重，房地產(chǎn)投資占比和土地收入占比較高，城投債務(wù)負擔(dān)較重。

我們認為浙江省具有堅實的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)和穩(wěn)固的融資能力，有望在十四五期間實現(xiàn)收入的持續(xù)增長，同時逐漸擺脫對房地產(chǎn)和土地財政的依賴。但未來幾年大規(guī)模的城投債到期以及高額付息成本，帶來了發(fā)展上的挑戰(zhàn)。下一步需大力發(fā)展直接融資、繼續(xù)營造“小政府、大社會”服務(wù)型經(jīng)濟發(fā)展模式，解決政府融資過度的問題，改革收入分配機制，成為實現(xiàn)共同富裕的全國模板。

作為共同富裕示范區(qū)的試點省份，浙江省具備良好的經(jīng)濟基礎(chǔ)和優(yōu)勢。2021年，浙江省經(jīng)濟總量以7.35萬億繼續(xù)占據(jù)全國第四，占全國GDP的6.43%。同時2021年浙江省人均GDP達11.3萬元，居于各省份第三位，按照平均匯率折算，突破1.75萬美元，遠超世界銀行制定的高收入國家收入標(biāo)準。

2021年浙江省GDP同比增長8.5%，高于同期全國8.1%的平均增速；受鄰近地區(qū)疫情等不利因素影響，今年以來浙江省經(jīng)濟起伏較大、增速放緩。公開數(shù)據(jù)顯示，浙江省第二季度GDP增速為0.1%，較第一季度回落5個百分點，維持正增長；今年上半年浙江省GDP累計同比增長2.5%，與全國增速持平。本文我們不過多局限于疫情對今年浙江省經(jīng)濟的影響，而是從更長的時間維度對浙江省經(jīng)濟情況進行簡析，并對其財政以及債務(wù)狀況進行研究。

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實體經(jīng)濟根基穩(wěn)固，各類生產(chǎn)增勢平穩(wěn)

經(jīng)濟數(shù)據(jù)方面，我們主要從生產(chǎn)、需求（投資、消費、出口）以及人口等方面進行梳理。

1.1 生產(chǎn)端看，實體經(jīng)濟根基較穩(wěn)固，工業(yè)服務(wù)業(yè)蓬勃發(fā)展

2021年浙江三次產(chǎn)業(yè)占比為3.3：40.8：55.9，相比于全國三次產(chǎn)業(yè)比重的7.3:39.4:53.3，二產(chǎn)、三產(chǎn)占比相對較高。去年工業(yè)對全省GDP增長的貢獻率達48%，工業(yè)對經(jīng)濟的拉動明顯；而浙江第三產(chǎn)業(yè)占GDP比重總體呈逐年上升趨勢，顯示出浙江有效應(yīng)對新冠疫情的沖擊，韌性十足。下面我們分別對占浙江省GDP比重較高的工業(yè)和服務(wù)業(yè)進行分析。

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浙江省工業(yè)不僅根基穩(wěn)固，并且維持較高增速。去年浙江規(guī)模以上工業(yè)增加值邁上2萬億元新臺階，達到2.02萬億元，增長12.9%，增速遠超全國水平（9.6%），其中制造業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)貢獻了工業(yè)的重要部分。浙江省先進制造業(yè)不斷向中高端邁進，新興產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，數(shù)字經(jīng)濟引領(lǐng)工業(yè)增長。浙江統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2021年數(shù)字經(jīng)濟核心產(chǎn)業(yè)制造業(yè)、裝備制造業(yè)、高技術(shù)產(chǎn)業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、人工智能和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值同比增速分別為20.0%、17.6%、17.1%、17.0%、16.8%和14.0%，均高于12.9%的規(guī)上工業(yè)增加值增速。

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浙江省優(yōu)良的工業(yè)基礎(chǔ)孕育出了一大批優(yōu)秀的高端制造業(yè)企業(yè)，其中包含了多家市值超千億或收入超百億的“超級公司”，如?？低暋⒄╇娖?、彬彬股份、均勝電子等，涵蓋計算機通信、電器機械、汽車等多個行業(yè)，為浙江高端制造業(yè)的高速發(fā)展提供強勁動力。

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今年前七月，浙江高端制造業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)依然延續(xù)著相對高速的發(fā)展。規(guī)上工業(yè)增加值累計同比增長5.2%，7月單月增長3.6%，與全國增速基本同步。7月份汽車制造業(yè)增長高達28.8%、數(shù)字經(jīng)濟核心產(chǎn)業(yè)制造業(yè)增加值增長6.1%，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、高技術(shù)產(chǎn)業(yè)、裝備制造業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)制造業(yè)分別增長了7.3%、6.1%、4.6%和4.2%，增速均高于規(guī)上工業(yè)，顯示出浙江省高技術(shù)制造業(yè)及新興產(chǎn)業(yè)的強勁實力。

第三產(chǎn)業(yè)占比保持增長，生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)增長勢頭較好。浙江省第三產(chǎn)業(yè)占GDP比重基本呈現(xiàn)逐年上升趨勢，從2012年的45.8%升至2021年的54.6%，其中2020年占比更是高達55.9%。2021年浙江省服務(wù)業(yè)增加值突破4萬億大關(guān)，增長7.6%，批零業(yè)、金融業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)占據(jù)浙江省第三產(chǎn)業(yè)GDP占比的前三位。浙江省批發(fā)零售業(yè)蓬勃發(fā)展，對經(jīng)濟拉動作用較強。2018年浙江省政府印發(fā)《浙江省推動批發(fā)零售業(yè)改造提升行動方案（2018—2022年）》，圍繞新型貿(mào)易中心總目標(biāo)，著力打造全國領(lǐng)先的流通強省、引領(lǐng)全球的電商強省、有國際影響力的消費大省和培育有國際競爭力的市場主體，確定商品市場、新零售、供應(yīng)鏈、鄉(xiāng)村商貿(mào)振興等領(lǐng)域十大工程24項任務(wù)。近10年批零業(yè)在第三產(chǎn)業(yè)的比重基本穩(wěn)定在22%以上，明顯高于其他行業(yè)，也高出全國批零業(yè)在第三產(chǎn)業(yè)的比重（20%及以下）。

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2005年以來，浙江省房地產(chǎn)業(yè)占GDP的比重整體呈現(xiàn)上升趨勢，這與全國的情形較為一致。不過2011-2018年，這一比重低于全國，或顯示出浙江省一定程度對房地產(chǎn)業(yè)依賴的擺脫，但2020、2021年房地產(chǎn)業(yè)占GDP比重再次超出全國水平。剔除價格因素影響，浙江省房地產(chǎn)業(yè)GDP增速相對全國水平來說具有更大的彈性。2019和2020年，浙江房地產(chǎn)業(yè)增加值增速分別為5%和5.1%，明顯高于同期全國水平（2.6%和1.3%），2021年浙江省房地產(chǎn)業(yè)GDP增速下滑至4.4%，今年上半年同比進一步轉(zhuǎn)變?yōu)?9.3%（全國同期為-4.6%），可能一定程度拖累浙江省經(jīng)濟發(fā)展。

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民營經(jīng)濟作為浙江發(fā)展的“金名片”，持續(xù)迸發(fā)發(fā)展活力。2021年浙江省民營經(jīng)濟增加值預(yù)計4.92萬億元，占全省GDP的67%。值得一提的是，截至2021年，浙江省已連續(xù)23年在中國民營經(jīng)濟500強企業(yè)數(shù)量上占據(jù)全國第一，民營經(jīng)濟成為浙江共同富裕的主引擎，近六年來年均增速高于同期GDP的年均增速0.6個百分點。從近六年來看，浙江省民營經(jīng)濟增加值從2016年的3.08萬億元增長到2021年的預(yù)計4.92萬億元，民營經(jīng)濟增加值現(xiàn)價年均增長9.8%。而民營經(jīng)濟占GDP的比重也逐年不斷提升，從2016年的65.2%提高至2021年的67.0%，對浙江省經(jīng)濟的發(fā)展起著舉足輕重的作用。民營經(jīng)濟的蓬勃發(fā)展離不開浙江省政策的支持，浙江統(tǒng)計局指出，自疫情發(fā)生以來，省委省政府持續(xù)推動企業(yè)減負降本，并在2021年成功為企業(yè)減負超過2500億元，促成民營經(jīng)濟、普惠型小微企業(yè)、制造業(yè)中長期貸款分別增長18.2%、30.1%和47.1%的良好發(fā)展趨勢。

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1.2 需求端看，固定資產(chǎn)投資堅實有力，消費市場有序復(fù)蘇，對外貿(mào)易強勁

投資角度看，浙江省固定資產(chǎn)投資堅實有力，占GDP比重較高。根據(jù)統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)進行測算 ，2021年浙江省固定資產(chǎn)投資占GDP比重達58.3%，雖然低于全國水平，但差距不斷縮窄。2021年全省固定資產(chǎn)投資為4.3萬億，占全國總投資完成額的5.63%。近年來浙江省投資增速總體略高于全國水平，且有較強的彈性。2020年受疫情沖擊，浙江省固定資產(chǎn)投資增速降至5.4%，在2021年回迅速彈至10.8%，高于全國4.9個百分點。今年1-7月，浙江省固定資產(chǎn)投資累計增速為10.1%，比全國固定資產(chǎn)投資累計增速高出4.4個百分點。

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浙江省投資增速的高彈性可能與其強有力的制造業(yè)投資支撐有關(guān)。為加快建設(shè)制造強省，2021年浙江省人民政府提出“騰籠換鳥、鳳凰涅槃”攻堅行動方案，通過淘汰高耗低效企業(yè)，引進投入產(chǎn)出效益高的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，浙江省2021年全年完成制造業(yè)投資1116億元，同比增長19.8%，增速創(chuàng)下近年最高水平。今年1-7月，浙江省制造業(yè)投資支撐有力，同比增長16.7%。其中汽車制造業(yè)增長尤為迅速，同比增長28.8%，增幅高于全省制造業(yè)投資12.1個百分點。

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值得一提的是，浙江省房地產(chǎn)投資呈現(xiàn)出極強的韌性。今年4月以來，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資額累計同比維持負增且降幅擴大，而浙江省房地產(chǎn)投資增速雖也有放緩，卻仍然保持正增長，增速遠高于全國水平。從房地產(chǎn)投資占全部固定資產(chǎn)投資的比重來看，浙江省近十年持續(xù)高于全國水平。2021年浙江省房地產(chǎn)開發(fā)投資額占其固定資產(chǎn)投資總額比重高達28.9%，比同期全國的這一比重高出9.5個百分點，一定程度上顯示出浙江省固定投資對房地產(chǎn)投資的依賴。

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消費方面看，浙江省消費市場不斷發(fā)展，市場規(guī)模再創(chuàng)新高。2011至2021年，浙江社會消費品零售總額復(fù)合增速為8.3%，略低于全國同期水平（9.4%）。雖然增速低于全國，但浙江省消費總額占全國比重一直維持在較高水平，并且浙江省消費結(jié)構(gòu)持續(xù)提升，2021年升級類商品（指化妝品類、金銀珠寶類、體育娛樂用品類、書報雜志類、電子出版物及音像制品類、家用電器和音像器材類、通訊器材類等）零售額增長13.4%，保持較快增速。今年1-7月，浙江省社會消費品零售總額16655億元，同比增長3.0%，明顯高于全國同期水平（-0.2%）。

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房地產(chǎn)銷售方面，浙江省房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，近十年來商品房銷售面積占全國比重也逐步上升。2021年，浙江省商品房銷售面積從2012年的4005萬方增長到9991萬方；浙江省商品房銷售面積占全國的比重也從2012年的3.60%上升至5.57%。值得一提的是，2021年浙江商品房銷售呈現(xiàn)量減價揚的特點，銷售面積同比下降2.5%，低于全國同期增速（1.9%），但銷售額為19052.24億元，同比增長11.1%，高于全國水平（4.8%），目前難以得出有力的解釋。今年1-7月，浙江省商品房銷售面積同比下降43.2%，降幅遠遠大于全國同期水平（-23.1%），商品房銷售額下降42.8%，已經(jīng)扭轉(zhuǎn)了去年的量減價揚的趨勢。

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除了對內(nèi)消費充滿潛力，浙江省對外貿(mào)易也十分強勁，出口貢獻率居各省份前列，占全國份額穩(wěn)步提升。2021年，浙江省出口商品總額由2012年的2245億元增加到30121萬億元，占全國出口總額的13.85%。今年前7月，浙江省出口總額為2萬億元，同比增長22.6%，高出全國出口總額增速8個百分點，對全國的出口增長貢獻率居于全國第二。值得一提的是，據(jù)杭州海關(guān)最新數(shù)據(jù)顯示，今年1-8月浙江出口貢獻率重回全國首位。

分結(jié)構(gòu)看，浙江省出口商品中，勞動密集型產(chǎn)品占比相對全國較高，但出口結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，機電高新產(chǎn)品出口比重穩(wěn)步提升。2021年機電高新產(chǎn)品合計出口1.45萬億元，增長22.5%，占出口總值的48.2%，比重較2020年提升1.1個百分點。杭州海關(guān)數(shù)據(jù)顯示今年1-7月，浙江省高新技術(shù)產(chǎn)品和機電產(chǎn)品出口分別同比增長40.2%和18.4%，分別占全省出口總值的10.2%和44.2%；勞動密集型產(chǎn)品出口同比增長21.4%，占出口總值的30.7%，其中服裝、鞋靴、箱包出口分別增長30.9%、39.8%和61.8%。

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1.3 人口端看，人口凈流入，老齡化程度加重

2001年以來，浙江人均GDP復(fù)合年均增速達10.7%，2021年人均GDP為11.3萬元，遠超全國平均水平（8.1萬元），居各省份第三，僅次于江蘇和福建。浙江省領(lǐng)先于全國的經(jīng)濟發(fā)展和收入水平吸引了不少外來人口遷入。2020年浙江遷入人口增速較19年上漲0.2個百分點到1.33%，有力支撐浙江常住人口增速平穩(wěn)發(fā)展。根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的《中國人口普查年鑒-2020》，浙江常住人口6468萬人中，跨省流入人口達1618.6萬人，位列跨省流入人口最多的第二名，僅次于廣東。2021年浙江常住人口增長72萬至6540萬人，占全國總?cè)丝诘?.63%。其中自然增長率進一步降至0.1%，不過仍高于全國0.07個百分點，遷入人口依然是主要支撐。

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浙江省人口自然增長率與全國較為接近，并且浙江在2020年迎來了自然增長率的大幅下滑，浙江統(tǒng)計局指出，主要是因為人口出生率下降幅度較為明顯（2020年，浙江人口出生率為7.13‰，比2010年下降3.14個千分點）。第七次人口普查數(shù)據(jù)反映出育齡婦女比重大幅降低，生育旺盛年齡婦女比重下降。20至29歲的生育旺盛期年齡婦女人數(shù)占全部女性的12.56%，比2010年下降了4.84個百分點，可能是近十年來出生率明顯降低的重要原因。

浙江省人口老齡化程度不斷加深。浙江統(tǒng)計局指出，早在1994年，浙江65歲及以上老年人口占比已達7.23%，人口年齡結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變成為“老年型”，成為全國率先進入老齡型社會的少數(shù)省份之一。2010年以來，浙江省65歲以上人口占比始終高于全國水平，2020年和2021年，浙江65歲以上人口占比分別為13.3%和14.2%，與全國平均水平基本一致。

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1.4 資金端看，居民收入較高，企業(yè)貸款較強

作為共同富裕示范區(qū)，浙江省在人均收入和存款增速方面表現(xiàn)突出。浙江省統(tǒng)計局指出，2021年浙江居民人均可支配收入為5.8萬元，比全國平均水平高1.1萬元，排全國第三位，僅次于上海和北京。值得一提的是，浙江扎實推進共同富裕，加快構(gòu)建橄欖型社會。2021年浙江省家庭年可支配收入10萬元至50萬元群體（三口之家）比例達72.4%；家庭年可支配收入20萬至60萬元群體比例達30.6%，比2020年提高3.8個百分點。浙江省發(fā)改委主任孟剛曾在國家發(fā)改委新聞發(fā)布會上介紹，浙江省“擴中”“提低”行動方案的核心指標(biāo)是到2025年，浙江家庭年可支配收入10—50萬元群體比例達到80%，20—60萬元群體比例達到45%。

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我們觀察2010年以來浙江的人口流入量和存款占全國比重，2018年前，浙江的資金與人口保持了比較一致的走勢，人口流入量逐年放緩，存款占全國比重也略有下降。但自2019年起，浙江省對資金的吸引與對人口的吸引出現(xiàn)了明顯的背離。浙江省年末常住人口環(huán)比增加數(shù)從2019年的102萬人減少到2021年的72萬人，而浙江省金融機構(gòu)人民幣存款余額占全國比重卻在同一時間段由6.6%持續(xù)上升到了7.4%。近年浙江本外幣存款增速始終領(lǐng)先于全國，存款占全國比重不斷上升。我們認為可能是一方面疫情影響人口流入，另一方面浙江省企業(yè)融資能力強且意愿高有關(guān)。

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我們將存款拆分居民端和企業(yè)端看，2019年以來住戶存款增速處于緩慢下行趨勢，但是今年以來住戶存款增速明顯回升，可能反映浙江居民儲蓄傾向回升。而企業(yè)存款增速在2019、2020兩年呈上升趨勢，2021年以來雖下降但仍高于住戶存款增速。浙江省促進企業(yè)融資成效較為顯著。2019年浙江省財政廳等部門共同研究制定了《浙江省促進企業(yè)融資獎勵辦法》，引導(dǎo)金融機構(gòu)加大對我省企業(yè)發(fā)行債務(wù)融資工具的支持力度，鼓勵金融機構(gòu)利用央行支小再貸款政策支持小微企業(yè)融資；2021年制定出臺《浙江省人民政府辦公廳關(guān)于進一步深化企業(yè)減負擔(dān)降成本改革的若干意見》提出11條舉措助力企業(yè)降低融資成本。

貸款端也可以看出浙江省企業(yè)融資推動金融市場的發(fā)展。2018年以來，江蘇省貸款增速一直維持在8.2%以上，始終高于全國增速。在今年4月新增貸款大幅萎縮的環(huán)境下，浙江省貸款增速為15.46%，至今仍然能夠維持較高的水平。拆解貸款結(jié)構(gòu)后，我們發(fā)現(xiàn)居民貸款增速自2021年2月份已開始下滑，但企業(yè)貸款增速反而逐漸上升，甚至在11月份反超居民貸款增速。

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浙江的整體儲蓄化傾向遠遠弱于全國。2018年以來，浙江省貸款增速持續(xù)遠高于全國水平，并且浙江的凈存款持續(xù)下降，凈存款占全國比重也明顯下降。直至今年2月份凈存款才開始回升，這雖然表現(xiàn)出一定的儲蓄化傾向，但仍弱于全國水平。浙江省金融機構(gòu)本外幣凈存款余額從2018年1月的1.85萬億下降至2021年末的5060億元，占全國金融機構(gòu)凈存款余額比重從2018年最高4.1%降至2021年的1.3%。今年8月，浙江本外幣凈存款小幅上升至5771億元。

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浙江財政與償債能力分析

2.1 財政實力整體較強，實現(xiàn)中央財政凈上繳

浙江省經(jīng)濟實力靠前，財政收入也非?？捎^。近十年，浙江省的一般公共預(yù)算收入由2012年的3441.2億元增加至2021年的8262.6億元，年均增長9.2%；一般公共預(yù)算支出由4161.9億元增加至11016.9億元，年均增長10.2%。今年前7個月，浙江省實現(xiàn)一般公共預(yù)算收入5697.09億元，同比下降7.0%，降幅低于全國的-9.2%。以一般公共預(yù)算收入占支出比例衡量財政自給率，近十年浙江省財政自給率始終高于全國平均水平，2021年財政自給率為75%，財政自給能力相對較強。

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浙江省財政實力較強，是中央財政的重要支撐。2020年到2021年，全國僅廣東、上海、浙江、江蘇、北京、山東、天津、福建8個省市凈上繳中央稅收（上繳中央稅收和中央轉(zhuǎn)移支付之間的差額）為正值，實現(xiàn)地方財政對中央財政的正貢獻。2021年，浙江省凈貢獻5733.26億元，位列全國第三。

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2.2 財政土地依賴程度較高，期待經(jīng)濟轉(zhuǎn)型

雖然浙江省財政實力雄厚，但也存在著對土地的依賴程度較高的問題。我們以成交土地出讓金占地方公共財政收入的比例作為衡量土地依賴程度的指標(biāo)，從2021年數(shù)據(jù)來看，浙江省的土地依賴度居全國各省市首位，表現(xiàn)出一定的土地依賴傾向。

同花順數(shù)據(jù)顯示，去年7月份以來浙江省土地出讓金同比持續(xù)負增，并且降幅呈擴大趨勢，直到今年7月降幅才緩緩縮窄。我們認為，如何實現(xiàn)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、減輕土地依賴度是目前浙江在財政方面需要關(guān)注的一個問題。

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2.3 債務(wù)狀況良好，償債能力較強

從債務(wù)角度來看，浙江省政府負債率和債務(wù)率一直低于全國平均水平，政府債務(wù)償還能力強。我們將地方債務(wù)分為政府債與城投債兩部分；以地方政府的轉(zhuǎn)移性收入、國有資本經(jīng)營收入、一般公共預(yù)算收入和政府性基金收入的加和作為地方的綜合財力；采用三種方式衡量地方債務(wù)負擔(dān)：以地方政府債務(wù)余額占GDP的比例代表負債率，以地方政府債務(wù)余額占綜合財力的比例代表債務(wù)率，以地方債務(wù)余額與城投平臺有息債務(wù)余額的加和占綜合財力的比例代表寬口徑債務(wù)率。

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近五年浙江省經(jīng)濟、財政實力較強，政府債務(wù)負擔(dān)不重。2021年，浙江省GDP位列全國第4位，一般公共預(yù)算收入為全國第3名，而負債率（地方政府債務(wù)余額/GDP）為20.24%，低于全國各省的平均水平，債務(wù)率（地方政府債務(wù)余額/綜合財力）為60.71%，也低于全國水平（93.9%），整體政府債務(wù)狀況良好。

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將城投債余額也納入債務(wù)后，浙江省寬口徑債務(wù)率略高于全國平均水平。近五年，浙江省寬口徑債務(wù)率與全國平均水平走勢相近，呈現(xiàn)小幅上升趨勢，或體現(xiàn)出浙江省有一定的隱性債務(wù)負擔(dān)。2021年浙江省寬口徑債務(wù)率為327.76%，與全國平均水平差距擴大。2022年1月17日在浙江省第十三屆人民代表大會第六次會議上，浙江省代省長王浩做了政府工作報告，其中提到穩(wěn)步化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險。

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接下來我們將對浙江省城投債細項進行簡單統(tǒng)計與梳理。

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浙江省城投融資情況分析

3.1 城投債發(fā)行規(guī)模與凈融資規(guī)模較大，發(fā)展較快

全國城投債總發(fā)行量在2009年完成三位數(shù)到四位數(shù)的躍升，達2725億元，此后持續(xù)蓬勃發(fā)展，發(fā)行規(guī)?？焖僭鲩L，2021年全國城投債總發(fā)行量達63911.5億元，復(fù)合年均增速高達30.07%。浙江省城投債總發(fā)行量的增速高于全國，發(fā)行總量由2009年的291億元上升到2021年的8052.57億元，復(fù)合年均增速達31.88%。浙江省城投債發(fā)行額占全國比重整體呈現(xiàn)略有起伏的上升趨勢，從2009占比10.68%上升到2021年的12.60%，浙江省城投債的發(fā)行規(guī)模較大。

2010年至2021年，浙江省城投債凈融資基本呈逐年上升趨勢，并且浙江省凈融資額占全國比重較高，且不斷上升。2021年，浙江省城投債凈融資5398.9億元，同比增長34.7%，增速相較2020年有所放緩，但仍維持較高水平；2021年浙江凈融資占全國凈融資比重高達21.8%。今年前七月，浙江省城投債發(fā)行量與凈融資額雙雙收縮，總發(fā)行量較去年同期下降26.3%至3496.2億元，占全國比重小幅下滑至8.84%；凈融資額較去年同期下降53.4%至1615.4億元，占全國比重下滑至13.3%。

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從地區(qū)結(jié)構(gòu)來看，浙江省各市城投債融資規(guī)?；九c其經(jīng)濟發(fā)展水平相一致。從2021年經(jīng)濟總量和綜合財力看，杭州、寧波兩市經(jīng)濟總量遙遙領(lǐng)先，其次是溫州、紹興、嘉興等核心地區(qū)城市。而從城投債凈融資規(guī)模來看，杭州、紹興和寧波對資金的吸引超過浙江的其他城市。同花順數(shù)據(jù)顯示，2021年杭、紹、寧三地城投平臺有息債務(wù)余額分別為1.31萬億元、1.10億元和0.94萬億元，值得一提的是，2021年紹興市負債率和債務(wù)率分別為21.15%和81.66%，分別處于較低和中游水平，表明紹興地方生產(chǎn)總值與財政實力對地方政府債務(wù)具有良好的的覆蓋能力，但將城投債納入考量后的寬口徑債務(wù)率為707.7%，排浙江省各地級市第一位，顯示出紹興市城投債務(wù)負擔(dān)較重。

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3.2 城投債利率中樞下移，到期規(guī)模較高

2018年以來，全國城投債票面利率處于持續(xù)下滑態(tài)勢。同花順數(shù)據(jù)顯示，2021年全國層面城投債票面利率為4.36%，相較2018年下滑128BP；而浙江城投債利率下滑更快，相較2018年下滑159BP至4.09%，發(fā)行成本進一步壓縮。今年截至7月31日，浙江省城投債票面利率為3.38%，比全國利率低48BP。

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2021年，浙江省城投債到期償還量達2157.6億元，而今年到期城投債規(guī)模進一步上升至2632.0億元，其中今年8月份到期額為316.2億元，單月償還額位于歷史高值。未來三年浙江省的城投債到期規(guī)模也均位于2500億元以上，償債壓力較大。

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小結(jié)

浙江省既是中國經(jīng)濟發(fā)展的“績優(yōu)生”，又是共同富裕的“探路先鋒”。生產(chǎn)總值連續(xù)26年穩(wěn)居全國第四，出口貢獻度居全國前列，城鄉(xiāng)居民人均可支配收入多年居全國第一，財政多年凈上繳。各地區(qū)發(fā)展相對均衡，且對外來人口的吸引較強。但同時我們也看到，浙江省人口老齡化問題也在加重，房地產(chǎn)投資占比和土地收入占比較高，城投債務(wù)負擔(dān)較重。

我們認為浙江省具有堅實的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)和穩(wěn)固的融資能力，有望在十四五期間實現(xiàn)收入的持續(xù)增長，同時逐漸擺脫對房地產(chǎn)和土地財政的依賴。但未來幾年大規(guī)模的城投債到期以及高額付息成本，帶來了發(fā)展上的挑戰(zhàn)。下一步需大力發(fā)展直接融資、繼續(xù)營造“小政府、大社會”服務(wù)型經(jīng)濟發(fā)展模式，解決政府融資過度的問題，改革收入分配機制，成為實現(xiàn)共同富裕的全國模板。

風(fēng)險提示

國內(nèi)宏觀經(jīng)濟政策不及預(yù)期；統(tǒng)計數(shù)據(jù)與實際數(shù)據(jù)有偏差；國企改革不及預(yù)期；新冠疫情再次爆發(fā)。