陳小亮/文 2022年3月5日發(fā)布的政府工作報(bào)告指出，要“加大穩(wěn)健的貨幣政策實(shí)施力度。發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更有力支持”。這是近年來政府工作報(bào)告較為罕見地明確提出要加大貨幣政策的力度。隨后，3月16日國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)召開專題會(huì)議，再次要求“切實(shí)振作一季度經(jīng)濟(jì)，貨幣政策要主動(dòng)應(yīng)對，新增貸款要保持適度增長”。國務(wù)院常務(wù)會(huì)議和中央政治局會(huì)議也多次要求加大貨幣政策對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。究其原因，中央通過“綜合研判國內(nèi)外形勢”，認(rèn)為“今年我國發(fā)展面臨的風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)明顯增多，必須爬坡過坎”，因此需要通過加大貨幣政策力度等舉措“著力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，保持社會(huì)大局穩(wěn)定，迎接黨的二十大勝利召開”。

貨幣政策作為央行最重要的政策工具之一，在“面臨的風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)明顯增多，必須爬坡過坎”時(shí)，需要適當(dāng)加大政策力度是毋庸置疑的，不過在加大貨幣政策力度過程中要提前防范房價(jià)上漲風(fēng)險(xiǎn)。近十年來的政策實(shí)踐表明，在經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力的情況下，貨幣政策發(fā)力過程中很容易引發(fā)一線城市等熱點(diǎn)城市的房價(jià)上漲風(fēng)險(xiǎn)。

一個(gè)例子發(fā)表在2015—2016年間，央行為了應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行壓力和“債務(wù)-通縮”風(fēng)險(xiǎn)，先后采取了五輪全面降準(zhǔn)操作和五輪降息操作，釋放了大量流動(dòng)性。與此同時(shí)，政府部門出臺(tái)了多項(xiàng)鼓勵(lì)房地產(chǎn)發(fā)展的政策，比較有代表性的是2015年的“330新政”，將二套房首付從60%降至40%。這些政策使房地產(chǎn)市場快速升溫：四大一線城市的二手房價(jià)在2015年和2016年的平均漲幅分別達(dá)到了21.7%和28.7%，合肥、南京、廈門的二手房價(jià)在2016年漲幅超過30%，鄭州、天津、武漢等11個(gè)城市的二手房價(jià)在2016年的漲幅也都超過10%。

另一個(gè)例子發(fā)生在2020—2021年間，央行為了應(yīng)對新冠肺炎疫情對經(jīng)濟(jì)的沖擊，先后采取了五輪降準(zhǔn)操作（三輪全面降準(zhǔn)和兩輪定向降準(zhǔn)），并下調(diào)了公開市場操作7天逆回購利率、MLF利率和支農(nóng)、支小再貸款利率。伴隨著貨幣政策發(fā)力，四大一線城市房地產(chǎn)再度升溫，2020年和2021年四大一線城市二手房價(jià)平均漲幅分別達(dá)到了8.6%和9.6%，大幅超過2017年、2018年和2019年的漲幅（分別為2.6%、0.6%和1.7%）。這兩輪房價(jià)上漲除了主要發(fā)生在四大一線城市等熱點(diǎn)城市這一共同點(diǎn)外，還有一個(gè)共同點(diǎn)，那就是在一定程度上由投機(jī)性資金所驅(qū)動(dòng)，不少投機(jī)性資金通過“自買自賣轉(zhuǎn)按揭”、“眾籌”、“房抵經(jīng)營貸”等違規(guī)形式流入房地產(chǎn)市場，成為了房價(jià)上漲的重要驅(qū)動(dòng)因素。

之所以貨幣政策發(fā)力時(shí)很容易引發(fā)房價(jià)上漲，根本而言歸咎于經(jīng)濟(jì)中的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡、收入分配結(jié)構(gòu)失衡等結(jié)構(gòu)性問題。結(jié)構(gòu)性問題的存在導(dǎo)致貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不暢通，貨幣政策所釋放的資金無法順暢地帶動(dòng)企業(yè)投資和居民消費(fèi)，轉(zhuǎn)而流向房地產(chǎn)等虛擬經(jīng)濟(jì)部門。其一，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩與高質(zhì)量產(chǎn)品供給不足等產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡問題同時(shí)存在，這既限制了企業(yè)投資空間，也對居民的高端消費(fèi)活動(dòng)產(chǎn)生了阻礙。

其二，收入分配結(jié)構(gòu)有所失衡，中等收入群體的收入增速相對偏慢，導(dǎo)致中等收入群體規(guī)模偏小，而中等收入群體是一個(gè)經(jīng)濟(jì)體中消費(fèi)的核心力量，由此就會(huì)使得居民消費(fèi)低迷。不僅如此，居民消費(fèi)低迷還導(dǎo)致企業(yè)投資和生產(chǎn)活動(dòng)難以暢通循環(huán)，長此以往限制了企業(yè)投資活力。

其三，社會(huì)保障體系尚不完善，教育、醫(yī)療、養(yǎng)老、住房等服務(wù)供給不足，導(dǎo)致“上學(xué)難、看病難、養(yǎng)老難”等問題持續(xù)存在，明顯增加了居民預(yù)防性儲(chǔ)蓄，這是中國居民部門消費(fèi)率明顯低于其他主要經(jīng)濟(jì)體的又一重要原因。

上述結(jié)構(gòu)性問題導(dǎo)致貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不暢，貨幣政策發(fā)力所釋放的資金將房地產(chǎn)作為重要突破口：一線城市和部分熱點(diǎn)二線城市對三四線城市人口具有較強(qiáng)吸引力，外來人口的不斷涌入使得這些城市的住房供給相對不足，并催生了房價(jià)的上漲預(yù)期。一旦貨幣政策發(fā)力，就很容易促使這些城市的房價(jià)呈現(xiàn)上漲態(tài)勢。此外，一些投機(jī)性資金以多種隱蔽形式違規(guī)流入房地產(chǎn)市場，進(jìn)一步加劇了房價(jià)上漲風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)前，“我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力”，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡問題仍有待改善，實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資回報(bào)率也有待提高，當(dāng)貨幣政策發(fā)力時(shí)，所釋放的流動(dòng)性很可能會(huì)再次進(jìn)入房地產(chǎn)領(lǐng)域，并誘發(fā)部分城市的房價(jià)上漲風(fēng)險(xiǎn)。

不僅如此，在貨幣政策發(fā)力的同時(shí)，一些城市的房地產(chǎn)市場調(diào)控政策已經(jīng)出現(xiàn)了松動(dòng)跡象，從而進(jìn)一步提高了房價(jià)上漲風(fēng)險(xiǎn)。其一，伴隨著年初LPR的下調(diào)，全國已經(jīng)有數(shù)十個(gè)城市以相同幅度或者更大幅度下調(diào)了房貸利率。這其中，不僅有南京、杭州、蘇州等二三線城市，還有北京、廣州和上海等一線城市。

其二，部分城市下調(diào)了房貸首付比例。其中，菏澤將“無房無貸”購房者的首付比例從30%降至20%，重慶和贛州的首套房最低首付比例也已降至20%；鄭州2022年3月最新出臺(tái)的《關(guān)于促進(jìn)房地產(chǎn)行業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展的通知》規(guī)定，“對擁有一套住房并已結(jié)清相應(yīng)購房貸款的家庭，為改善居住條件再次申請貸款購買普通商品住房，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)執(zhí)行首套房貸款政策”，這意味著二套房的最低首付比例從60%降到了30%。

其三，2022年5月15日，中國人民銀行和中國銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)布的《關(guān)于調(diào)整差別化住房信貸政策有關(guān)問題的通知》，要求“對于貸款購買普通自住房的居民家庭，首套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率下限調(diào)整為不低于相應(yīng)期限貸款市場報(bào)價(jià)利率減20個(gè)基點(diǎn)”，從而進(jìn)一步放松了全國范圍內(nèi)房地產(chǎn)政策的監(jiān)管力度。房地產(chǎn)市場的這些“松綁”政策舉措與不斷發(fā)力穩(wěn)增長的貨幣政策相互疊加，很可能會(huì)進(jìn)一步提升房價(jià)上漲預(yù)期。

基于上述分析，2022年在貨幣政策發(fā)力的過程中，需要提前防范房價(jià)上漲風(fēng)險(xiǎn)。否則，一旦房價(jià)出現(xiàn)明顯的上漲勢頭，將會(huì)對貨幣政策形成掣肘，導(dǎo)致貨幣政策不敢貿(mào)然發(fā)力“穩(wěn)增長”。毋庸置疑，央行需要繼續(xù)實(shí)施偏緊的宏觀審慎政策，防范投機(jī)性資金以“房抵經(jīng)營貸”等形式違規(guī)流入房地產(chǎn)領(lǐng)域。但是，僅靠宏觀審慎政策并不足以徹底防范房價(jià)上漲風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)楹暧^審慎政策無法解決房價(jià)上漲背后的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡問題。

要想有效防范房價(jià)上漲風(fēng)險(xiǎn)以消除貨幣政策的后顧之憂，可以采取宏觀政策“三策合一”的新調(diào)控思路。宏觀政策“三策合一”指的是，將穩(wěn)定政策（貨幣政策、財(cái)政政策和宏觀審慎政策等逆周期調(diào)節(jié)政策）、增長政策和結(jié)構(gòu)政策這三類最重要的宏觀政策納入統(tǒng)一框架，從而打造新的宏觀調(diào)控理論框架和新的政策實(shí)踐思路。根據(jù)宏觀政策“三策合一”的新調(diào)控思路，在貨幣政策發(fā)力過程中，需要重點(diǎn)做好三方面工作：一是，進(jìn)一步加強(qiáng)房地產(chǎn)領(lǐng)域的宏觀審慎政策，防范投機(jī)性資金違規(guī)流入房地產(chǎn)市場；二是，使用結(jié)構(gòu)政策優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、收入分配結(jié)構(gòu)等經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，引導(dǎo)貨幣政策釋放的資金順利流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)；三是，使用增長政策，為經(jīng)濟(jì)增長注入內(nèi)生動(dòng)力并催生新產(chǎn)業(yè)的形成，從而進(jìn)一步吸引資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。上述三方面政策操作不僅會(huì)“堵住”資金違規(guī)流向房地產(chǎn)的途徑，而且會(huì)“疏通”資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的途徑，從而使得貨幣政策既能提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)又不會(huì)引發(fā)房價(jià)上漲風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而順利實(shí)現(xiàn)政府工作報(bào)告提出的“著力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，保持社會(huì)大局穩(wěn)定”調(diào)控目標(biāo)，“迎接黨的二十大勝利召開”。

（作者系中國社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)研究所副編審）