經(jīng)濟觀察報 記者 歐陽曉紅 聰明資金為什么糾結(jié)？市場情緒何以安撫？

2022年一季度收官之日，有“聰明資金”之譽的北向資金，凈流入10億。這天出爐的3月份PMI數(shù)據(jù)弱于預(yù)期，制造業(yè)PMI回落至榮枯線以下，昭示經(jīng)濟下行壓力增大。

不難發(fā)現(xiàn)，前期大量流出的北向資金開始企穩(wěn)。包括不久前走軟、雙向波動的人民幣對美元匯率似乎也逐漸“示強”：連升三日，31日高開84個基點，報6.3482。

不過，即便如此，當日與之對應(yīng)的A股市場仍顯低迷。3月31日，在人民幣匯率高開、北向資金由凈流出轉(zhuǎn)為凈流入的情況下，一季度的A股仍以全線收跌收官。盡管外資被稱為風(fēng)向標，對A股的企穩(wěn)作用不容小覷，但風(fēng)向標也會有拋錨的時候，尤其國際秩序規(guī)則崩塌，全球通脹高企、俄烏沖突、國內(nèi)疫情持續(xù)發(fā)酵之際，從北向資金的流向來看，其乍進乍出之躁動，頗顯糾結(jié)。

較前期的規(guī)模化流出相比，外資當前的表現(xiàn)已有天壤之別，但并未真正安定下來。

不難理解，國際地緣政治、國內(nèi)疫情持續(xù)發(fā)酵、動態(tài)清零措施下，疫情風(fēng)險地區(qū)的民生保障等問題未能及時完全解決之時，資本也會猶豫不決。該怎樣提振市場信心呢？

我們注意到，這樣的非常時刻，高層會議頻頻發(fā)聲，旨在安撫市場，提振信心。如國務(wù)院金融委“3·16”會議和國常會“3·21”會議均明確，采取有針對性措施穩(wěn)定預(yù)期，穩(wěn)定資本市場發(fā)展。

有外資機構(gòu)表示，重大政策宜加強事前溝通，重振市場信心更需要具體政策行動；跨部門政策協(xié)調(diào)機制也有利于穩(wěn)定政策預(yù)期，可有效緩解市場波動等。

形勢逼人。國常會“3·29”會議評估，當前國際形勢更趨復(fù)雜嚴峻，國內(nèi)發(fā)展面臨新挑戰(zhàn)，經(jīng)濟下行壓力進一步加大。會議強調(diào)，穩(wěn)定經(jīng)濟的政策要早出快出，不出不利于穩(wěn)定市場預(yù)期的措施。

局勢微妙。其一，世界格局、國際秩序劇變，國際地緣沖突關(guān)系或已發(fā)生不可逆轉(zhuǎn)的變化。有人認為“逆全球化”趨勢將會加速。經(jīng)濟復(fù)蘇充滿各種不確定性，將更為脆弱。

其二，美聯(lián)儲貨幣政策回歸常態(tài)，加息縮表的背景下，中美利差收窄，可能導(dǎo)致追求利率差的外資流出，進而對人民幣匯率產(chǎn)生負面作用。同時，10年期和2年期美國債收益率利差持續(xù)縮小，美國或面臨階段性衰退的預(yù)期逐步升溫。歷史上的每次10y-2y美債收益率曲線倒掛，均預(yù)示經(jīng)濟衰退，盡管每次都會有經(jīng)濟學(xué)家解釋“這次不一樣”。

外資流出還是流入？表面看，是當前影響A股是否企穩(wěn)的一個問題。細究之，則關(guān)乎匯率、關(guān)乎經(jīng)濟基本面。而匯率中又不乏中美利差因素。顯而易見的事實是，中美利差仍可能進一步被動收窄。就此，逐利的外資極可能快速轉(zhuǎn)向，危機誘因往往就藏在跨境資本的大進大出之中。

其三，國內(nèi)方面，政策底已見，卻不見經(jīng)濟底。市場普遍認為，在疫情反彈的形勢下，經(jīng)濟復(fù)蘇受抑制，一季度GDP增速恐難符合預(yù)期。2022年出口增速回落，同時進口又會帶來輸入型通脹。若如此，無疑不利于達到全年GDP增速5.5%的目標。

回看歷史，過往20多年，僅兩次未完全達成既定的GDP增速目標：一次是2014年，目標7.5%，實際7.4%；一次是2019年，目標在6%-6.5%之間，實際6%。

現(xiàn)在，也許可以用這樣的公式來描述當下現(xiàn)狀——“雙向波動、穩(wěn)中偏軟的人民幣+中美利差收窄+外資流出+低迷的資本市場+N”，這也昭示當前形勢復(fù)雜嚴峻，需小心連鎖負反饋效應(yīng)。

鑒于中國與歐美等發(fā)達國家的經(jīng)濟金融周期的不同，也包括中美利差的收窄、外資的糾結(jié)，我們不妨兩手抓，一方面，各部門各項政策該出手時要出手，及時穩(wěn)住預(yù)期；另一方面，為了防范外部沖擊與國內(nèi)系統(tǒng)性風(fēng)險之間合成共振，適當保留對跨境資本流動的管理空間，可能也是特殊時期的特殊之策。