經(jīng)濟(jì)觀察報 記者 蔡越坤  “目前動輒幾千萬的賠償金額，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了中介機(jī)構(gòu)的實際賠償能力。”評級行業(yè)人士徐磊如此感慨。

在其看來，“五洋債案”的判決，引起了評級機(jī)構(gòu)被起訴承擔(dān)連帶賠償責(zé)任的沖擊波。

2021年9月，浙江高院對“五洋債案”做出終審判決，二審維持原判。作為評級機(jī)構(gòu)，大公國際資信評級有限責(zé)任公司（以下簡稱“大公國際”）被判處在10%范圍內(nèi)承擔(dān)合計7.4億元債務(wù)本息的連帶賠償責(zé)任。

“五洋債案”判決已經(jīng)結(jié)束，但其示范效應(yīng)下，違約債相關(guān)的評級機(jī)構(gòu)被起訴的案件數(shù)量開始逐漸增加。

記者注意到，目前，北京、深圳等地已經(jīng)有多起涉嫌證券虛假陳述類似案件，評級公司等中介機(jī)構(gòu)均在被告之列。

例如，2021年11月5日，北京金融資產(chǎn)交易所披露了《關(guān)于聯(lián)合資信評估股份有限公司民事訴訟案相關(guān)情況的公告》，其中指出，近期，聯(lián)合資信評估股份有限公司(以下簡稱“聯(lián)合資信”)收到北京金融法院送達(dá)的《應(yīng)訴通知書》《民事起訴狀》等文件。“北京華業(yè)資本控股股份有限公司公開發(fā)行2015年公司債券”的投資機(jī)構(gòu)以證券虛假陳述為由起訴了北京華業(yè)資本控股股份有限公司以及包括聯(lián)合資信在內(nèi)的三家中介機(jī)構(gòu)。

據(jù)記者不完全統(tǒng)計，不僅聯(lián)合資信被投資者發(fā)起訴訟，中誠信國際信用評級有限責(zé)任公司(以下簡稱“中誠信國際”)等多家評級機(jī)構(gòu)也收到了類似的訴訟。

徐磊認(rèn)為，除有主觀惡意協(xié)助造假者之外，中介機(jī)構(gòu)存在勤勉盡職過失的，在確定其賠償責(zé)任時應(yīng)當(dāng)考慮其取費因素，例如，人民銀行對資信評級機(jī)構(gòu)即是按照收費的倍數(shù)進(jìn)行處罰。加強(qiáng)對中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的監(jiān)督有利于證券資本市場的健康發(fā)展，但是原則上由于信息獲取的能力和途徑本身存在限制，從責(zé)任承擔(dān)角度來說，應(yīng)當(dāng)以承擔(dān)合理的勤勉謹(jǐn)慎注意義務(wù)為限。

“中介機(jī)構(gòu)更多的是依賴于公司和審計機(jī)構(gòu)提供的報表數(shù)據(jù)給出自己的判斷，如果這些提供的報表數(shù)據(jù)本身就有問題，中介機(jī)構(gòu)也很難發(fā)現(xiàn)。”徐磊稱。

上海光明律師事務(wù)所律師付永生在接受記者采訪時表示，“五洋債案”等類似案件，除非評級機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)能自證清白，才能擺脫責(zé)任?？墒牵?ldquo;五洋債案”，各服務(wù)機(jī)構(gòu)都沒有能百分百地證明完全沒有過錯，所以分別擔(dān)了責(zé)任。

對于“五洋債案”，盈科律師事務(wù)所律師周標(biāo)雯表示，“從保護(hù)投資者權(quán)益這個角度，讓造假者賠償全倍損失是應(yīng)該的，但在連帶責(zé)任中一定要區(qū)分別不同中介機(jī)構(gòu)配合在造假過程中扮演了什么角色，起到了什么作用。這一認(rèn)定應(yīng)該以監(jiān)管機(jī)構(gòu)的調(diào)查結(jié)果為準(zhǔn)。”

示范效應(yīng)顯現(xiàn)

2020年12月31日，浙江杭州中級人民法院公布了“五洋債案”一審判決。此后，在“五洋債案”的示范效應(yīng)下，評級公司作為中介機(jī)構(gòu)被起訴承擔(dān)連帶賠償?shù)脑V訟案件逐漸增加。

據(jù)北京金融資產(chǎn)交易所披露，2021年4月29日，上海新世紀(jì)資信評估投資服務(wù)有限公司(以下簡稱“新世紀(jì)評級”)于2021年4月25日收到北京市西城區(qū)人民法院的《應(yīng)訴告知書》及相關(guān)材料。根據(jù)該案件的民事起訴狀，中國對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易信托有限公司因其管理的一個信托計劃所投資的債券未按期兌付本息而起訴相關(guān)機(jī)構(gòu)，其中以相關(guān)債券評級報告存在虛假、誤導(dǎo)性陳述為由起訴新世紀(jì)評級，新世紀(jì)評級為第四被告人。

2021年7月2日，東方金誠國際信用評估有限公司(以下簡稱“東方金誠”)于2021年6月30日收到北京金融法院的應(yīng)訴通知書。中國對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易信托有限公司以證券虛假陳述責(zé)任糾紛為案由請求判令證券公司、會計事務(wù)所、律師事務(wù)所、東方金誠等中介機(jī)構(gòu)就其持有的天津市浩通物產(chǎn)有限公司(發(fā)行人)的1849萬元債券本息承擔(dān)連帶賠償責(zé)任，并承擔(dān)訴訟費、保全費等費用。

2021年11月9日，大公國際收到北京金融法院送達(dá)的華晨汽車集團(tuán)控股有限公司所發(fā)行的“17華汽01”的投資人杭州量瀛投資管理有限公司訴華晨集團(tuán)等證券虛假陳述責(zé)任糾紛案件的起訴材料。“五洋債案”的示范效應(yīng)帶來評級機(jī)構(gòu)訴訟案件增加，引發(fā)了評級行業(yè)人士的擔(dān)憂。

根據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)，盡管從債市違約率角度看，截至目前違約率僅不到1.4%，但是當(dāng)下債券違約余額超過5800億元，銀行間市場與交易所市場累計違約債數(shù)量累計超過了660只。“如果違約債券的投資者均向評級機(jī)構(gòu)發(fā)起訴訟，那么對評級機(jī)構(gòu)的經(jīng)營帶來的影響是重大的。”徐磊稱。

另一位評級機(jī)構(gòu)人士向記者表示，評級機(jī)構(gòu)給出信用評級符號，本質(zhì)上是預(yù)測，是一種觀點，而不是客觀事實。評級機(jī)構(gòu)是否應(yīng)該承擔(dān)連帶賠償責(zé)任，關(guān)鍵點在于評級公司自己是否合法合規(guī)、勤勉盡職。

對于“五洋債案”賠償金額問題，中誠信國際信用評級有限責(zé)任公司董事長閆衍表示，應(yīng)考慮評級機(jī)構(gòu)的收費標(biāo)準(zhǔn)和水平，本案損害賠償金額與評級機(jī)構(gòu)的收益明顯不成比例。因此，建議更加科學(xué)地計量中介機(jī)構(gòu)的損害賠償數(shù)額，以其在債券發(fā)行中收取的服務(wù)費為基礎(chǔ)，合理設(shè)定民事?lián)p害賠償責(zé)任的最高倍數(shù)，作為民事?lián)p害賠償絕對數(shù)額的上限。

責(zé)任邊界引評級業(yè)熱議

“五洋債案”中，評級機(jī)構(gòu)承擔(dān)的連帶賠償責(zé)任，引起了評級業(yè)的關(guān)注與爭議。

聯(lián)合資信總裁萬華偉向記者表示，五洋債欺詐發(fā)行案的判決結(jié)果表明我國債券市場市場化、法治化的違約處置、追償機(jī)制逐步形成，對于保護(hù)投資者權(quán)益具有積極意義。但是，在壓實中介機(jī)構(gòu)“看門人”責(zé)任的同時，也應(yīng)進(jìn)一步厘清各主體責(zé)任邊界，從而更好地督促中介機(jī)構(gòu)履職盡責(zé)。

閆衍認(rèn)為，首先，對評級機(jī)構(gòu)法律責(zé)任的討論應(yīng)當(dāng)以評級機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)屬性和監(jiān)管體制為基礎(chǔ)。信用評級機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)具有預(yù)測的屬性，司法審判在認(rèn)定法律責(zé)任時，應(yīng)當(dāng)充分留意并體現(xiàn)評級機(jī)構(gòu)的特殊業(yè)務(wù)屬性。其次，在評級機(jī)構(gòu)承擔(dān)的損害賠償這一問題上，需要審查信用評級是否具備“重大性”。

其表示，一方面，監(jiān)管部門已經(jīng)開始去除強(qiáng)制評級，降低投資者對評級的依賴；另一方面，監(jiān)管機(jī)構(gòu)明確投資者應(yīng)當(dāng)獨立做出投資決策，《證券市場資信評級機(jī)構(gòu)評級業(yè)務(wù)實施細(xì)則（試行）》第二十四條規(guī)定，評級報告聲明頁中應(yīng)當(dāng)聲明：“評級報告觀點僅為證券評級機(jī)構(gòu)對評級對象、受評證券信用狀況的個體意見,并非事實陳述或購買、出售、持有任何證券的建議。投資者應(yīng)當(dāng)審慎使用評級報告,自行對投資結(jié)果負(fù)責(zé)。”這也是破除評級依賴，回歸“買者自負(fù)、打破剛兌”的應(yīng)有之義。

付永生則表示，在“五洋債案”中，陳志樟雖然沒有承擔(dān)刑事責(zé)任，但是法院仍然判決陳志樟與德邦證券、大公國際、錦天誠律所共同承擔(dān)全部的連帶責(zé)任。而律師事務(wù)所、評級機(jī)構(gòu)分別承擔(dān)了5％、10％的責(zé)任。律師事務(wù)所可能只收了幾十萬元的律師費，但要賠付幾千萬的賠償。表面看處罰過重，但結(jié)合發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)在募集說明書“發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)及相關(guān)人員聲明”作出過承諾，明確且自愿對真實性、準(zhǔn)確性和完整性承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任，并不為過。

付永生認(rèn)為，五洋債案是根據(jù)2014年版的《證券法》進(jìn)行的判決。該法第173條規(guī)定：有關(guān)文件有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，服務(wù)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)承擔(dān)連帶賠償責(zé)任，但是能夠證明自己沒有過錯的除外。這說明默認(rèn)全責(zé)，是“有錯推定”，不是“無錯推定”。在這種情況下，除非能自證清白，才能擺脫責(zé)任?？墒牵逖髠?，各服務(wù)機(jī)構(gòu)都沒有能百分百地證明完全沒有過錯，所以分別擔(dān)了責(zé)任。

評級機(jī)構(gòu)擔(dān)憂訴訟不斷

“中國債券違約總規(guī)模近6000億元，涉及到的投資人可能很多，如果都進(jìn)行投訴，中國證券市場的發(fā)展可能會受到影響。”上述評級機(jī)構(gòu)高管認(rèn)為。

據(jù)記者了解，目前國內(nèi)市場上開展評級業(yè)務(wù)的主要有9家機(jī)構(gòu)，標(biāo)普、大公國際、東方金誠、惠譽(yù)博華、聯(lián)合資信、上海新世紀(jì)、遠(yuǎn)東資信、中誠信國際、中證鵬元，其中國內(nèi)的評級機(jī)構(gòu)7家，國際評級機(jī)構(gòu)2家。

對于評級業(yè)現(xiàn)狀，一位評級業(yè)高管認(rèn)為是“與國際評級機(jī)構(gòu)相比，我國信用評級機(jī)構(gòu)監(jiān)管嚴(yán)、收費低、業(yè)務(wù)單一。”

該高管具體分析稱，首先，國內(nèi)評級機(jī)構(gòu)面臨業(yè)務(wù)單一的壓力。國內(nèi)評級機(jī)構(gòu)現(xiàn)在主要做的是信用評級業(yè)務(wù)，其它業(yè)務(wù)包括未來的評級業(yè)務(wù)都在推進(jìn)當(dāng)中；其次，評級行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)。中國人民銀行為行業(yè)主管部門，國家發(fā)改委、財政部和證監(jiān)會作為評級業(yè)務(wù)管理部門。另外，評級機(jī)構(gòu)展業(yè)時收費低，目前沒有明確的規(guī)定，之前業(yè)內(nèi)達(dá)成一個公約，對收費有約定，是主體評級10萬元，債券評級15萬元。

收費低卻賠償高是引起業(yè)內(nèi)人士擔(dān)憂的主要原因。另一位評級行業(yè)人士也向記者表示，對于評級機(jī)構(gòu)的法律責(zé)任承擔(dān)，應(yīng)充分結(jié)合評級工作的特殊性，評級行業(yè)在國內(nèi)發(fā)展歷程不長，評級收費多年來維持在較低水平，巨額的民事賠償責(zé)任與評級機(jī)構(gòu)獲取的評級收益不對等，懲罰性的賠償責(zé)任對整個評級行業(yè)將會形成沉重打擊，并不利于評級行業(yè)長遠(yuǎn)、高質(zhì)量發(fā)展。

付永生則認(rèn)為，重罰的陰影之下，中介機(jī)構(gòu)面臨巨大的壓力。或帶來項目服務(wù)的人員數(shù)量會增加，項目流程拉長，服務(wù)費用將提高等情形，造成新一輪的中介機(jī)構(gòu)的洗牌。

去年以來，評級業(yè)的監(jiān)管政策陸續(xù)出臺。其中，2021年8月6日，人民銀行會同國家發(fā)展改革委、財政部、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)債券市場信用評級行業(yè)健康發(fā)展的通知》（以下簡稱《通知》），要求信用評級機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)長期構(gòu)建以違約率為核心的評級質(zhì)量驗證機(jī)制，制定實施方案，2022年底前建立并使用能夠?qū)崿F(xiàn)合理區(qū)分度的評級方法體系，有效提升評級質(zhì)量。

對于評級業(yè)等中介機(jī)構(gòu)發(fā)展的建議，萬華偉稱，在債市違約常態(tài)化背景下，健康的金融生態(tài)應(yīng)以價值投資為核心，以自主的風(fēng)險研判為基礎(chǔ)，市場各方應(yīng)在法律制度框架下逐步形成“發(fā)債企業(yè)誠實守信，中介機(jī)構(gòu)勤勉盡責(zé)，投資者風(fēng)險自擔(dān)”的良性市場秩序，共同推動債券市場高質(zhì)量發(fā)展。

（應(yīng)受訪者要求，文中徐磊為化名）