在這個(gè)市場信心最脆弱的時(shí)刻,國內(nèi)CXO龍頭企業(yè)藥明康德在7月29日晚發(fā)布了一份“意料之外”的半年報(bào)。盡管和以往相比,這份財(cái)報(bào)的數(shù)據(jù)談不上靚麗,但在當(dāng)下這個(gè)時(shí)刻卻尤為難得。
藥明康德近兩日股價(jià)走勢,圖源百度股市通
7月30日,藥明康德帶動(dòng)整個(gè)CXO板塊高開高走,藥明康德盤中漲逾6%,創(chuàng)近一個(gè)月新高。一方面,美國生物安全方案的影響依舊,藥明中期業(yè)績營收和凈利雙降。另一方面,二級市場的反饋卻異常積極。這其中到底隱藏著哪些潛臺詞?
藥明年中報(bào)發(fā)布,明降暗升?
從看空到看多,二級市場投資者對于藥明康德的看法變化只源于一份年中報(bào)。
7月29日,備受矚目的藥明康德2024年中報(bào)發(fā)布。2024年H1營收172.4億人民幣,同比下滑約8.6%,凈利潤42.4億,下滑20%,經(jīng)調(diào)整Non-IFRS歸母凈利潤43.7億,下滑8%。
從訂單變化來看,截至2024年6月底,藥明康德在手訂單價(jià)值約431億人民幣,剔除特定商業(yè)化生產(chǎn)項(xiàng)目同比增長33%。其中源于全球前20大藥企收入約65.9億人民幣,整體營收占比約25%,剔除特定商業(yè)化生產(chǎn)項(xiàng)目同比增長11.9%。
也就是說,盡管訂單量還在增長,但其中來自大藥企的訂單增量明顯低于來自Biotech的訂單。
過去這半年的制裁風(fēng)波雖然讓行業(yè)風(fēng)雨飄搖,但藥明康德的訂單仍在增加,其中來自中國和歐洲的收入分別為34億和22.2億元,同比微增2.8%和5.3%。來自美國的客戶還是營收大頭,達(dá)107.1億,剔除特定商業(yè)化項(xiàng)目同比微跌1.2%,基本算是持平。
從業(yè)務(wù)線來看,上半年172.4億人民幣營收中,化學(xué)業(yè)務(wù)收入122.1億,同比下滑9.34%,剔除特定商業(yè)化生產(chǎn)項(xiàng)目同比增長2.1%。其中小分子工藝研發(fā)和生產(chǎn)服務(wù)收入人民幣73.9億元,剔除特定商業(yè)化生產(chǎn)項(xiàng)目后,在去年同期增長超50%基礎(chǔ)上同比減少2.7%,但預(yù)計(jì)全年保持正增長。寡核苷酸和多肽業(yè)務(wù)收入20.8億元,同比增長57.2%。
各業(yè)務(wù)板塊經(jīng)營狀況,圖源企業(yè)財(cái)報(bào)
此外,高端治療CTDMO業(yè)務(wù)收入5.75億,同比下跌19.43%,不及預(yù)期。財(cái)報(bào)中將原因歸結(jié)為商業(yè)化項(xiàng)目處于早期階段以及受美國擬議法案影響。國內(nèi)新藥研發(fā)服務(wù)DDSU部分收入2.57億人民幣,同比下滑24.8%。這也從側(cè)面說明國內(nèi)創(chuàng)新藥仍處于低谷。
毛利率方面,藥明康德基本上維持在40%的水平,和過去相比略有下降。2024年上半年合并現(xiàn)金流量表顯示企業(yè)支付員工58億,經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流凈額為50億,和上年同期相比基本持平。
截至2024年6月底,藥明康德在維持現(xiàn)有超過6000家龐大活躍客戶基礎(chǔ)上,新增客戶超過500家。同時(shí),中報(bào)給出的2024年全年業(yè)績指引為383億~405億人民幣,剔除特定商業(yè)化生產(chǎn)項(xiàng)目后將保持正增長(預(yù)計(jì)增長率為2.7%~8.6%)。
自今年1月以來,整個(gè)CXO行業(yè)特別是藥明康德,受美國擬議法案進(jìn)程頻繁擾動(dòng),市場擔(dān)憂海外營收占比較大的企業(yè)在經(jīng)營上會(huì)遭受重大影響。從這份半年報(bào)所披露的數(shù)據(jù)來看,CXO龍頭藥明康德在外部環(huán)境挑戰(zhàn)下,上半年保持了穩(wěn)健經(jīng)營。
財(cái)報(bào)中透露出3個(gè)關(guān)鍵信息
第一,環(huán)比增長顯示積極信號。
從同比上來看業(yè)績雖然差了一些,但2024H1的數(shù)據(jù)是弱于2024Q2的,也就是說,藥明康德的業(yè)績在環(huán)比改善,實(shí)屬不易。
分季度來看,2024Q1營收79.82億元,經(jīng)調(diào)整Non-IFRS歸母凈利潤19.1億元。到了2024Q2,營收92.6億,環(huán)比增長16.0%,經(jīng)調(diào)整后的歸母凈利潤為24.6億元人民幣,環(huán)比增長28.5%。
2024前兩個(gè)季度營收狀況,圖源企業(yè)官網(wǎng)
雖然無法與2023Q2高達(dá)50%的增長幅度相比,但在當(dāng)下這個(gè)環(huán)境,兩位數(shù)的增長稱得上是一個(gè)優(yōu)秀的成績。對CXO企業(yè)來說,同比很重要,但環(huán)比更重要,它能反應(yīng)企業(yè)連續(xù)經(jīng)營狀況。正是有了Q2的高增長,才有了支撐其383億~405億元業(yè)績目標(biāo)的底氣。
第二,美國市場的不確定性依然存在,出海分散風(fēng)險(xiǎn)是必然選擇。
Q2是生物安全法案事件的主要博弈期,藥明康德也一直在努力。據(jù)《韓國生物醫(yī)學(xué)評論》一份報(bào)告的數(shù)據(jù)顯示,藥明康德游說工作的費(fèi)用從2023年Q4的10萬美元增加到2024年Q2的36萬美元。
不管是否有用,游說是必須要做的事情,畢竟來自美國客戶的營收占總收入的62.7%。同時(shí)作為全球最重要的市場,各大藥企對其重視程度也是放在首位的。全球前20大藥企為藥明康德貢獻(xiàn)了約25%的營收,并且保持了兩位數(shù)的增長,目前來看,他們的“情緒”是否穩(wěn)定,可以看作法案風(fēng)波的風(fēng)向標(biāo),能直接而快速地影響藥明康德的業(yè)績穩(wěn)定。
為了回應(yīng)今年以來發(fā)生風(fēng)波,藥明康德特意花了不少篇幅進(jìn)行說明??偟膩碚f就兩點(diǎn):一是《生物安全法案》離成為法律還早,目前具有較大的不確定性;二是藥明康德從未轉(zhuǎn)移IP和客戶信息給第三方。
盡管如此,藥明系也在調(diào)整自身的全球布局,盡量拓展美國之外的市場。比如今年5月,藥明康德削減了位于明尼蘇達(dá)州圣保羅一家工廠的部分職位,藥明生物也暫停了位于馬薩諸塞州生產(chǎn)基地的建設(shè)。
今年上半年,來自歐洲的營收達(dá)22.2億元,同比增長5.3%。過去一年里,藥明康德來自歐洲客戶營收同比增長超過兩位數(shù),藥明生物歐洲市場營收同比增長更是達(dá)三位數(shù)。來自歐洲市場的增量將成為藥明未來業(yè)績的重要支撐。
第三,新興業(yè)務(wù)的成敗是未來的生命線。
目前,小分子CDMO項(xiàng)目占藥明康德營收的半壁江山,2024H1新增644個(gè)分子,是近年來的新高,但執(zhí)行完成的項(xiàng)目數(shù)也是很高,最后的結(jié)果是在手分子數(shù)并未新增多少。如果說過去藥明康德的訂單有著執(zhí)行周期長,在手分子數(shù)越積越多,后續(xù)業(yè)務(wù)不愁的觀感,到了2024年,一切都起了變化。
近幾年小分子CDMO業(yè)務(wù)情況,數(shù)據(jù)源于企業(yè)財(cái)報(bào)
2024Q1,藥明新增337個(gè)分子,累計(jì)總數(shù)增加了85個(gè),到了Q2,新增307個(gè)分子,累計(jì)總數(shù)只增加了33個(gè)。也就是說,藥明康德為了保證業(yè)績在大量搶中小項(xiàng)目。盡管保持訂單數(shù)量能穩(wěn)住當(dāng)下,但對未來來講,能否有新業(yè)務(wù)充當(dāng)新收入曲線尤為重要。
今年上半年,藥明康德TIDES業(yè)務(wù)(主要為寡核苷酸和多肽),收入達(dá)20.8億元,同比增長57.2%。截至2024年6月末,TIDES在手訂單同比增長147%。TIDES研發(fā)和生產(chǎn)服務(wù)客戶數(shù)量達(dá)151個(gè),同比提升25%,服務(wù)分子數(shù)量達(dá)288個(gè),同比提升39%。
今年1月,多肽固相合成反應(yīng)釜總體積增加至32000L,隨著GLP-1類藥品在全球的持續(xù)熱銷,以及2026年國內(nèi)司美格魯肽專利到期的影響,行業(yè)對于原料多肽的生產(chǎn)需求還將持續(xù)高漲,藥明康德還能享受一段時(shí)間的紅利。
ATU業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期,圖源企業(yè)官網(wǎng)
只是其他新興業(yè)務(wù)的擴(kuò)張就不那么順利了。年中報(bào)顯示,高端治療CTDMO業(yè)務(wù)如CGT僅實(shí)現(xiàn)收入5.7億元,不及預(yù)期。
這是一個(gè)危險(xiǎn)的信號,記得年初那場風(fēng)波中,致力于細(xì)胞編程技術(shù)的Ginkgo CEO就曾表示,類似CGT等新興的藥物和治療方式才是未來美國應(yīng)該關(guān)注的產(chǎn)業(yè),像化學(xué)類等舊產(chǎn)業(yè)已經(jīng)過時(shí),并不需要特別在意。
可以肯定的是,對于中國CXO行業(yè)的打壓不會(huì)消失,特別是對于新興業(yè)務(wù)話語權(quán)的爭奪不會(huì)停息,以藥明為代表的中國CXO企業(yè),要做好充分的競爭準(zhǔn)備。
藥明頂住了,但分化已開始
一家之好難持久,眾家之好共長存。2023年全年,A股28家CXO公司有超20家下跌,平均跌幅超30%。如果只有一家的財(cái)報(bào)表現(xiàn)尚可,那顯然不能代表整個(gè)行業(yè)的情況。
康龍化成發(fā)布半年業(yè)績預(yù)告,2024年上半年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入54.71億元~56.40億元,同比下降約0%~3%;歸屬于上市公司股東的凈利潤10.55億元~11.43億元,同比增長34%~45%??谍埢擅鞔_表示,公司全球客戶詢單和訪問較2023年同期有所回暖,新簽訂單金額同比增長超過15%。
值得注意的是,康龍化成在2024Q1的營收同比下降1.95%,但到了2024Q2營收已經(jīng)環(huán)比Q1提高,并且同比2023Q2也實(shí)現(xiàn)小幅增長。分版塊來看,今年Q2,康龍化成的實(shí)驗(yàn)室服務(wù)得益于新簽訂單,收入創(chuàng)歷史新高;CMC(小分子CDMO)服務(wù)收入較Q1環(huán)比增長,更多項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于2024年下半年交付并確認(rèn)收入。
凱萊英的業(yè)績預(yù)告顯示,上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入26.60億~27.40億元,同比下降40.72%~42.45%;凈利潤4.8億~5.5億元,同比下降67.39%~71.54%;扣非凈利潤預(yù)計(jì)4.3億~4.8億元,同比下降69.38%~72.57%。
昭衍新藥發(fā)布2024半年業(yè)績預(yù)告,公告顯示其營業(yè)收入7.2億~9.73億元,同比下降約3.8%~28.9%;凈虧損1.36億~1.84億;扣非凈利潤虧損額在1.63億~2.21億區(qū)間。
可以看到,雖然藥明康德發(fā)布了一份還算過得去的財(cái)報(bào),但整個(gè)國內(nèi)CXO公司的營收都呈下滑態(tài)勢(未預(yù)告2024H1業(yè)績的以2024Q1業(yè)績?yōu)闇?zhǔn))。另一方面,各家企業(yè)的扣非凈利潤表現(xiàn)也不盡如人意。除藥明康德小幅下降外,多家企業(yè)都出現(xiàn)大幅下滑。
CXO本身就是一個(gè)周期性行業(yè),2020年~2022年受疫情大訂單影響,業(yè)績爆發(fā)式增長。之后在2023年~2024年相關(guān)大訂單大幅減少,業(yè)績增長乏力。今年伴隨著擬定法案風(fēng)波,又放大了行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。2024年的業(yè)績也表明,中國CXO高速增長周期已經(jīng)結(jié)束,未來進(jìn)一步分化才是常態(tài)。
與其等待回暖,不如主動(dòng)出擊
CXO的底層發(fā)展邏輯并未變化,但競爭態(tài)勢卻起了變化。
CXO的興起,是生物制藥行業(yè)發(fā)展的必然。在一款創(chuàng)新藥物動(dòng)輒10億美元10年時(shí)間的成本壓力下,幫助藥企降本增效提速的CXO迎來了快速增長期。如今,為了應(yīng)對通脹削減法案(IRA),幾乎所有的大型藥企都著力控制成本,從產(chǎn)品管線優(yōu)化到供應(yīng)商選擇,各種支出更是慎之又慎。
在這樣的情況下,CXO企業(yè)面臨極大生存壓力。自2023年開始,包括New Vision、龍沙、賽默飛世爾等知名公司均出現(xiàn)了不同程度的收縮調(diào)整,諸如裁員、關(guān)廠等。像德國化學(xué)品和醫(yī)藥CXO巨頭Evonik(贏創(chuàng)),繼2023年?duì)I收和利潤大幅下滑后,今年Q1繼續(xù)同比下滑,未來將持續(xù)裁員以應(yīng)對成本壓力。
對國內(nèi)CXO而言,在經(jīng)歷了上一個(gè)成長周期后,無論是自身的成本控制、工程師紅利、產(chǎn)業(yè)鏈配套、組織結(jié)構(gòu)以及履約能力等,都得到長足進(jìn)步,能夠完全體現(xiàn)國內(nèi)制造業(yè)的優(yōu)勢。外部的打壓并不符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展的客觀規(guī)律,硬脫鉤的情況暫時(shí)不會(huì)上演,各大藥企也很難找到中國CXO這般穩(wěn)定靠譜的合作伙伴。
可這并不代表他們不會(huì)準(zhǔn)備Plan B。事實(shí)上,這兩年跨國藥企已經(jīng)在行動(dòng)了。
例如諾和諾德以165億美元收購CGT CDMO龍頭公司Catalent,而其他跨國CXO企業(yè)則開啟了搶單模式。
全球CDMO巨頭龍沙公布了今年上半年的財(cái)報(bào),銷售額31億瑞士法郎,符合2024年銷售預(yù)期。而三星生物得益于子公司三星Bioepis的強(qiáng)勁表現(xiàn),單季銷售額首次突破1萬億韓元大關(guān),達(dá)到1.16萬億韓元(約8.39億美元),同比增長34%,環(huán)比增長22%。
值得注意的是,三星生物已經(jīng)與全球前20大藥企中的16家建立了合作關(guān)系,包括與一家美國藥企簽訂了價(jià)值10億美元、持續(xù)至2030年的生產(chǎn)大單。同時(shí),其ADC生產(chǎn)設(shè)施預(yù)計(jì)將于今年年底前完工。
可以預(yù)見的是,秉持著“雞蛋不放在一個(gè)籃子里”的原則,跨國藥企無腦將訂單交給中國CXO的時(shí)代已經(jīng)過去。而當(dāng)前國內(nèi)藥企的業(yè)務(wù)體量并不足以消化CXO的產(chǎn)能。主動(dòng)出擊海外市場,構(gòu)建多元化布局,與客戶深度綁定,成了眾多企業(yè)的選擇。
今年5月,凱萊英將輝瑞英國某工廠收入囊中,完成首個(gè)歐洲研發(fā)生產(chǎn)基地的布局。以此為基礎(chǔ),凱萊英將繼續(xù)規(guī)劃多肽、核酸、酶技術(shù)等新興領(lǐng)域,持續(xù)拓展和加強(qiáng)歐洲研發(fā)能力和生產(chǎn)基地建設(shè)。2024H1,凱萊英新簽訂單同比增長20%,且Q2比Q1環(huán)比有大幅增長,主要源于來自歐美市場的客戶新增訂單。
除了歐洲市場,國內(nèi)CXO企業(yè)還以收購或是自建的方式,布局亞洲市場。
今年1月,昆翎收購總部位于新加坡的區(qū)域性CRO公司CSI;3月,藥明生物宣布其位于新加坡的一體化CRDMO中心開工奠基;7月,泰格醫(yī)藥宣布完成對日本CRO公司Medical Edge的收購。
全球生物制藥行業(yè)處于低谷期是一個(gè)不爭的事實(shí),對于CXO而言,高速增長已經(jīng)是過去式?;仡欉^往,從化學(xué)合成外包成就CXO開始,到仿制藥、生物藥CDMO、小分子CDMO以及如今的ADC。藥明康德一步步提高了自身的韌性與活力,在遭受打壓的情況下直面挑戰(zhàn)穩(wěn)住業(yè)績,著實(shí)不易。對其他CXO公司而言,學(xué)會(huì)堅(jiān)韌,才能等到下一輪風(fēng)起。
轉(zhuǎn)載來源:動(dòng)脈網(wǎng) 作者:姚敬