經(jīng)濟觀察報 記者 陳姍 在A股市場持續(xù)震蕩之下，公募FOF（即基金中的基金）清盤警報不斷。

5月16日，廣發(fā)積極回報3個月持有混合（FOF）和鵬華易誠積極3個月持有期混合（FOF）發(fā)布清盤預警，因基金規(guī)模持續(xù)低于5000萬元的清盤紅線而發(fā)布風險提示公告。此外，前海聯(lián)合基金、平安基金、諾德基金、新華基金等多家基金公司近期就旗下迷你型公募FOF召開基金份額持有人大會，審議持續(xù)運作或終止基金合同事項。

數(shù)據(jù)顯示，目前全市場規(guī)模低于5000萬元的公募FOF占比為22%，超過六成FOF產(chǎn)品規(guī)模低于2億元。截至今年一季度末，公募FOF總規(guī)模已連續(xù)7個季度出現(xiàn)下滑。

行業(yè)人士普遍認為，近年來，權(quán)益市場調(diào)整、公募FOF業(yè)績表現(xiàn)欠佳，是導致部分FOF產(chǎn)品走向清盤、行業(yè)規(guī)模整體縮水的主要原因。此外，公募FOF發(fā)展遲滯也折射出其發(fā)展面臨的諸多難題和挑戰(zhàn)。

規(guī)模縮水

5月16日，廣發(fā)積極回報3個月持有混合（FOF）發(fā)布提示性公告，截至5月14日日終，該基金的基金資產(chǎn)凈值已連續(xù)30個工作日低于5000萬元人民幣。根據(jù)基金合同約定，若該基金連續(xù)50個工作日出現(xiàn)基金份額持有人數(shù)量不滿200人或者基金資產(chǎn)凈值低于5000萬元人民幣的情形，基金管理人應當終止基金合同，并按照基金合同的約定程序進行清算，不需要召開基金份額持有人大會進行表決。

同日，鵬華易誠積極3個月持有期混合（FOF）也發(fā)布了類似公告。截至5月13日，該基金資產(chǎn)凈值已連續(xù)30個工作日低于5000萬元，若連續(xù)50個工作日低于5000萬元，基金管理人將終止基金合同并進入基金財產(chǎn)清算程序，無須召開基金份額持有人大會審議。

此外，近期還有南方浩鑫穩(wěn)健優(yōu)選6個月持有混合（FOF）、平安養(yǎng)老2045五年持有混合（FOF）、鵬華長樂穩(wěn)健養(yǎng)老混合發(fā)起式（FOF）、國投瑞銀興順3個月持有混合（FOF）等多只公募FOF發(fā)布了類似的風險提示公告。

公募FOF規(guī)模持續(xù)縮水，甚至淪為迷你基金走向清盤，成為擺在很多機構(gòu)面前的困局。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至5月16日，全市場共有公募FOF產(chǎn)品501只（各份額分開計算，下同），較年初增加了15只。不過，F(xiàn)OF規(guī)模不增反降，較年初減少了76.15億元，總規(guī)模降至1478.58億元。

拉長時間來看，截至今年一季度末，F(xiàn)OF總規(guī)模已經(jīng)連續(xù)7個季度下滑，較2022年二季度末的2222.76億元縮水33.91%。另據(jù)經(jīng)濟觀察報統(tǒng)計，目前規(guī)模低于5000萬元的公募FOF占比22%，規(guī)模低于2億元的占比達到64%。

上海一家公募的FOF基金經(jīng)理向經(jīng)濟觀察報表示，部分公募FOF走向迷你化，與過去兩年權(quán)益市場缺乏持續(xù)性的投資機會有關。同時，大部分FOF傾向于均衡化配置，所以不太會出現(xiàn)吸引眼球的中短期高收益率。

經(jīng)濟觀察報梳理發(fā)現(xiàn)，目前市場上多數(shù)公募FOF成立于2019年之后，隨后權(quán)益市場遭遇大調(diào)整，權(quán)益類基金凈值隨之下滑，導致投資于公募基金的FOF產(chǎn)品近年來也出現(xiàn)規(guī)模和業(yè)績雙重下滑的現(xiàn)象。截至5月16日，全市場過半公募FOF自成立以來仍處于虧損狀態(tài)。

在盈米基金研究員李兆霆看來，F(xiàn)OF規(guī)模下滑的原因是業(yè)績持續(xù)承壓。他指出，2021年、2022年間成立的偏股型FOF至如今區(qū)間收益率均為負值，這間接導致了投資者參與的熱情與市場熱度的減弱。截至5月14日，從相對收益來看，F(xiàn)OF基金并未因分散化投資而在熊市中獲取更高收益，近一年FOF指數(shù)表現(xiàn)弱于萬得全基指數(shù)。

濟安金信基金評價中心基金研究員劉思妍表示，在近期市場行情波動的背景下，F(xiàn)OF的業(yè)績表現(xiàn)不佳，投資者參與熱情和市場熱度逐漸減弱。部分FOF產(chǎn)品由于投資虧損，引發(fā)投資者贖回，加劇了迷你化現(xiàn)象。

劉思妍認為，國內(nèi)發(fā)展FOF產(chǎn)品的時間較短，投資者市場認知度較低，加上產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重，使得FOF本身發(fā)行規(guī)模就比較小，在競爭中處于劣勢的產(chǎn)品逐漸被市場淘汰，淪為迷你基金甚至走向清盤。

南方基金FOF投資部總經(jīng)理、基金經(jīng)理李文良向經(jīng)濟觀察報詳述了FOF市場發(fā)展的三方面困難和挑戰(zhàn)：

其一，可投資資產(chǎn)種類偏少，制約了FOF分散配置優(yōu)勢的發(fā)揮。具體來看，F(xiàn)OF實質(zhì)分散化配置標準資產(chǎn)，穿透后看包括二級市場權(quán)益、利率債、信用債、可轉(zhuǎn)債、大宗商品，既包括境內(nèi)資產(chǎn)也包括境外資產(chǎn)，能夠利用各資產(chǎn)低相關性的優(yōu)勢，實現(xiàn)組合層面更好的夏普比例。但在投資管理實踐中，現(xiàn)有的大宗商品、境外權(quán)益和債券的細分資產(chǎn)類別還不夠豐富，可能在一定程度上制約了資產(chǎn)配置的實質(zhì)分散化。而且即使存在相關標的，有時候又會因為QDII（合格境內(nèi)機構(gòu)投資者）額度缺乏而不能實現(xiàn)配置。若轉(zhuǎn)為配置其對應的場內(nèi)產(chǎn)品，又大概率面臨高溢價的障礙。

其二，養(yǎng)老FOF的權(quán)益資產(chǎn)配置比例較其他三類養(yǎng)老產(chǎn)品更高，且在投資范圍上存在一些限制，因此，在控制凈值回撤方面優(yōu)勢不明顯。例如養(yǎng)老FOF不能投資股指期貨，這導致其只能依靠子基金的申贖來實現(xiàn)再平衡調(diào)整，沖擊成本和操作靈活度都欠佳，長期看或減少了一些再平衡收益。而在海外成熟市場，再平衡收益有可能達到多資產(chǎn)組合超額收益的50%。

其三，第三支柱客戶繳費意愿較弱，更加偏好低含權(quán)比例產(chǎn)品，制約了養(yǎng)老FOF的規(guī)模增長。盡管第三支柱開局良好，開戶熱情較高，但也必須承認，個人養(yǎng)老金賬戶的實際入金規(guī)模偏低。同時，投資者過度關注短期業(yè)績，在第三支柱開通的首年恰逢權(quán)益市場暫時波動，因此，投資者更偏好低含權(quán)比例的非公募養(yǎng)老產(chǎn)品。

如何破局

面對公募FOF清盤危機，機構(gòu)采取了不同的應對方式。

4月18日，新華精選成長3個月混合（FOF）計劃召開持有人大會，提議終止該基金合同。截至今年一季度末，該基金資金凈值僅0.35億元。資料顯示，該基金成立于2020年4月26日，5個月后規(guī)模由2億多元減少至0.5億左右，此后該基金規(guī)模多在0.5億元下方。

而前海聯(lián)合基金、平安基金、諾德基金、宏利基金傾向于對旗下迷你FOF采取持續(xù)運作。

由于規(guī)模持續(xù)低于5000萬元的清盤線，5月7日，新疆前海聯(lián)合智選3個月持有混合（FOF）、平安盈瑞六個月持有（FOF）基金份額持有人大會進行權(quán)益登記，審議持續(xù)運作的相關議案。

4月19日，諾德基金發(fā)布公告稱，截至3月12日，諾德惠享穩(wěn)健三個月混合（FOF）已連續(xù)60個工作日出現(xiàn)資產(chǎn)凈值低于5000萬元的情形。為保護基金份額持有人的利益，諾德基金決定以通訊方式召開份額持有人大會，提議持續(xù)運作該基金；宏利基金于4月2日至5月6日，以通訊開會方式召開基金份額持有人大會，審議《關于持續(xù)運作宏利全能優(yōu)選混合型基金中基金（FOF）的議案》。

一位行業(yè)研究人士表示，對迷你FOF采取清盤還是保殼，基金公司各有思量。一些基金公司傾向于保殼，可能是出于保留產(chǎn)品線布局的需要，并對FOF產(chǎn)品后續(xù)發(fā)展寄予期望；對于另外一些基金公司來說，F(xiàn)OF規(guī)模過小導致維護成本較高。尤其是近期監(jiān)管部門鼓勵基金公司承擔迷你基金的各類固定費用，基金公司保殼動力不強，有可能會選擇清盤。

公募FOF已行至發(fā)展瓶頸期，未來應該如何破局？

對此，劉思妍認為，基金經(jīng)理應該提高產(chǎn)品的投資運作能力，在擁有自己的投資框架的基礎上，具備篩選子基金的能力，有效提高投資組合的投資質(zhì)量，以優(yōu)秀的業(yè)績表現(xiàn)吸引投資者。此外，基金公司方面應該提高產(chǎn)品投入，整合資源，開發(fā)具有差異化投資策略的FOF產(chǎn)品，滿足投資者的不同需求，降低市場產(chǎn)品同質(zhì)化，推動FOF市場健康高質(zhì)量發(fā)展。

李文良認為，基金管理人首先應當堅持FOF的固有優(yōu)勢，進一步加強全球宏觀、大類資產(chǎn)的研究，做深做強多資產(chǎn)、多策略的投資體系和框架，由此盡量推出夏普比例更優(yōu)的產(chǎn)品。同時，F(xiàn)OF可以借鑒基金投顧的充分投資者教育、密切投資者服務兩個優(yōu)點，在基金凈值曲線之外要效益。

在李兆霆看來，基金投顧的擴容可能會進一步擠壓FOF未來的發(fā)展空間。“因為基金投顧的費率比FOF要低，且基金投顧相對更加靈活，可以為投資者帶來更個性化的投資組合與投資建議，因此FOF發(fā)展可能會遇到一些挫折?！崩钫做J為，未來FOF可以通過優(yōu)化基金組合，降低管理費和銷售服務費來提升FOF的競爭力與整體收益表現(xiàn)。