Q：請問重陽投資，如何看待央行降息前景？

A：1月15日，央行進(jìn)行9950億元1年期MLF操作，利率維持在2.5%，市場期待的降息并未兌現(xiàn)。當(dāng)前市場和政策層面對降息存在一定分歧，我們希望討論兩個問題。一是降息有沒有必要，二是降息有沒有用。降息的必要性取決于看問題的角度：從刺激信貸的角度來看，降息似乎必要性不大；但從金融穩(wěn)定的大局來看，降息又是不可或缺的。降息的有效性取決于降息的幅度和速度，小步慢跑收效甚微，大步流星可能才能成功“撞線”。

從過去幾年的經(jīng)驗看，央行降息是為了刺激信貸增長。因此，降息往往出現(xiàn)在單月信貸大幅同比少增之后的月份。2023年四季度以來，社融和信貸增長總體是符合甚至好于預(yù)期的，貸款和企業(yè)債券融資綜合來看實現(xiàn)了同比多增，社融在政府債券集中發(fā)行的情況下同樣實現(xiàn)了同比多增。這樣來看降息的必要性確實不高。但是，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)仍處于去杠桿階段，房價下跌對私人部門信用擴(kuò)張和總體價格水平穩(wěn)定構(gòu)成壓力。目前一線城市租金回報率約為1.5%，大幅低于2.5%的1年期MLF政策利率和10年國債收益率。只有將無風(fēng)險利率降至與租金收益率相近甚至更低的水平，才能鎖定房地產(chǎn)上行周期中投資需求形成的二手房庫存，最終穩(wěn)定房地產(chǎn)市場。從這個角度看，降息勢在必行。

對于降息來說，速度和幅度同樣至關(guān)重要。2007年美國次貸危機(jī)爆發(fā)后，美聯(lián)儲在15個月的時間里將基準(zhǔn)利率迅速從5.25%降至大幅降至零附近。降息措施配合美聯(lián)儲的量化寬松等其他數(shù)量型工具，在雷曼事件后逐步幫助美國金融市場企穩(wěn)回升。一個反例是日本，日本90年代泡沫破裂后將基準(zhǔn)貼現(xiàn)利率從最高的6.0%也降至0.5%，但整個過程用了五年時間。降息始終落后于經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)價格調(diào)整的速度，是日本經(jīng)濟(jì)長期通縮的一個重要原因。借鑒美國和日本的歷史經(jīng)驗，房地產(chǎn)泡沫破裂后，降息是和時間賽跑的游戲?？焖俅蠓迪⑹菍崿F(xiàn)完美去杠桿的關(guān)鍵。