王慶/文 Q：請(qǐng)問重陽投資，如何解讀9月社融數(shù)據(jù)及其后續(xù)走勢(shì)？

A：9月央行口徑社會(huì)融資規(guī)模新增3.53萬億，大幅高于市場(chǎng)預(yù)期的2.73萬億。從前三季度來看，社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為27.77萬億元，比上年同期多3.01萬億元。9月全月國股票據(jù)轉(zhuǎn)貼利率相對(duì)于同期限同業(yè)存單利率的利差一直處于高位，表明信貸需求較為充足，因此市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)9月的社融數(shù)據(jù)有了較高的預(yù)期，但最終的數(shù)據(jù)依然好于市場(chǎng)預(yù)期。

我們認(rèn)為，9月社融大幅高增是政策多方發(fā)力的結(jié)果。從結(jié)構(gòu)上看，9月社融延續(xù)了8月的特征，即企業(yè)中長期貸款大幅高于季節(jié)性、委托貸款余額連續(xù)兩個(gè)月正增長。但相比8月，9月中長期貸款增幅更大；且9月PSL余額在時(shí)隔兩年后再次回升，升幅高達(dá)1082億元。近期企業(yè)中長期貸款、委托貸款和PSL的變化，很可能與政策性開發(fā)性金融工具的快速投放有關(guān)。8月24日國常會(huì)議提出，將政策性開發(fā)性金融工具的額度從3000億元提升到6000億元。據(jù)媒體報(bào)道，三大政策性銀行已經(jīng)在9月末完成了全部6000億元的投放，用時(shí)僅70天，這意味著政策性開發(fā)性金融工具的大部分投放是在9月完成的。通過PSL和委托貸款，資金完成了從央行到政策性銀行再到商業(yè)銀行的流動(dòng)，而這6000億元作為基建項(xiàng)目資本金，又可以撬動(dòng)大量的企業(yè)中長期貸款。此外，8月以來央行還創(chuàng)設(shè)了“保交樓”專項(xiàng)借款和設(shè)備更新改造再貸款工具，這些在9月的信貸數(shù)據(jù)中可能占比較小，但可能在未來一年左右的時(shí)間內(nèi)成為企業(yè)中長期貸款的重要增量。

居民信貸仍是社融的短板。9月居民部門新增貸款6503億元，同比少增1386億元，繼續(xù)處于六年來低位。居民信貸是房地產(chǎn)成交的鏡像，在房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷情況下，居民信貸增長乏力。在這樣的背景下，9月末中央層面打出了下調(diào)部分城市首套商貸利率、下調(diào)首套公積金貸款利率、居民換購住房個(gè)稅優(yōu)惠的“三支箭”，表明了維護(hù)房地產(chǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展的堅(jiān)定決心。這有利于房地產(chǎn)市場(chǎng)和居民信貸的企穩(wěn)回升。

總的來看，央行已經(jīng)通過多種手段止住了社融下滑的勢(shì)頭。后續(xù)社融增長的持續(xù)性很大程度上依然取決于房地產(chǎn)市場(chǎng)的走勢(shì)。如果通過基建釋放的流動(dòng)性和各項(xiàng)提振房地產(chǎn)市場(chǎng)的措施形成合力，社融增速有望重回上升通道。