當(dāng)前在全球主要貨幣

都對(duì)美元大幅貶值的前提下

人民幣對(duì)美元匯率的適度貶值

有助于維持人民幣有效匯率的平穩(wěn)

沒有必要死扛不“破7”

9月16日，10年期中美利差倒掛至74個(gè)基點(diǎn)，人民幣匯率的貶值壓力不言而喻，人民幣對(duì)美元一度沖到7.0254。

人民幣對(duì)美元匯率“破7”，立刻引起了全市場(chǎng)的關(guān)注。

今年以來（截至9月16日，下同），人民幣對(duì)美元匯率貶值了9.88％，但相對(duì)于其他幣種，人民幣的表現(xiàn)已算比較穩(wěn)健。

2022年8月26日，在杰克遜霍爾召開的央行行長(zhǎng)會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的鷹派表態(tài)意味著美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)實(shí)施激進(jìn)的加息縮表政策。

此后，美國10年期國債收益率再度走高，到9月16日，美國10年期國債收益率攀升至3.44％。

華爾街預(yù)測(cè)，美國10年期國債收益率將在年底前升至3.75％，并將于2023年達(dá)到4.0％的峰值。今年以來，美元指數(shù)上漲了14.65％。

無論歐元對(duì)美元匯率還是日元對(duì)美元匯率均跌至20年來的新低。

截止到9月16日，美元對(duì)日元從2020年底開始一路開貶，貶值達(dá)38.4％。歐元對(duì)美元，從2021年6月開始一直下跌，到9月16日，共貶值22％。

英鎊從2021年6月份也一路開跌，到9月16日，英鎊對(duì)美元貶值幅度達(dá)24.3％。這還是主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣走勢(shì)，一些發(fā)展中國家的貨幣貶值更加離譜。

從橫向與其他幣種同期比較而言，人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)今年來僅小幅下跌 2.8％，這背后的原因是人民幣相對(duì)于其他主流貨幣均出現(xiàn)明顯的升值，年初以來，人民幣對(duì)歐元升值 3.1％、人民幣對(duì)英鎊升值 6.2％、人民幣對(duì)日元升值 12.6％。

分析雙邊之間匯率，從長(zhǎng)期來看，主要取決于兩國之間勞動(dòng)生產(chǎn)率的差異，也就是在“巴拉薩—薩繆爾森效應(yīng)”的框架下進(jìn)行。

但從中短期來看，決定雙邊匯率的主要因素是兩國間經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差、通貨膨脹差和兩國間利差，以及由這三者衍生出來的國際投資者的情緒。

2022年以來，人民幣對(duì)美元出現(xiàn)貶值，主要原因是中美長(zhǎng)期利差迅速擴(kuò)大和對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期引起的投資者偏悲觀的情緒。

自2020年來，美國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，美國制造業(yè)PMI始終高于榮枯線，非制造業(yè)PMI水平也較穩(wěn)定，美國 8 月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)初值為 55.1，環(huán)比上漲7％。

另外，美國就業(yè)市場(chǎng)依然強(qiáng)勁，美國8月新增非農(nóng)就業(yè)31.5萬人，高于預(yù)期值30萬人，失業(yè)率3.7％，創(chuàng)今年2月以來新高；勞動(dòng)參與率62.4％，為疫情以來最高。

失業(yè)率自2020年4月份14.7％以來就不斷下降，至2022年二季度基本恢復(fù)至疫情前的低位，顯示出偏強(qiáng)的就業(yè)韌性。

俄烏沖突帶來的國際能源價(jià)格不斷上漲，美國的通脹壓力突增，7月美國CPI同比達(dá)到8.5％，在此背景之下，美聯(lián)儲(chǔ)選擇了從緊的貨幣政策，從最初的縮減量寬規(guī)模到后來的連續(xù)加息，而且加息幅度較大，預(yù)計(jì)未來還會(huì)加快縮表。

在市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)還會(huì)不斷收緊貨幣政策之后，美國10年期國債收益率顯著攀升，從年初一路攀升到現(xiàn)在的3.44％。

目前投資者預(yù)期下一步美聯(lián)儲(chǔ)將加息75個(gè)基點(diǎn)，預(yù)計(jì)明年美國10年期國債收益率將上漲到4％。

中國方面，二季度，由于全國多地遭受疫情沖擊，經(jīng)濟(jì)增速顯著放緩，GDP同比增長(zhǎng)僅有0.4％。外匯市場(chǎng)對(duì)未來中國經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂隨之而起。

為了實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)，央行采用了適度寬松的貨幣政策。央行8月15日下調(diào)中期借貸便利（MLF）和公開市場(chǎng)逆回購（OMO）利率各10個(gè)基點(diǎn)，超出市場(chǎng)預(yù)期。

隨后又引導(dǎo)貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）順勢(shì)下調(diào)，其中1年期下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)，5年期以上下調(diào)15個(gè)基點(diǎn)，對(duì)房地產(chǎn)按揭等中長(zhǎng)期貸款的支持力度加大。

7、8月份以來，疫情有所緩解。9月16日，國家統(tǒng)計(jì)局公布8月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，整體來看，經(jīng)濟(jì)逐步回暖，基建保持相對(duì)韌性，制造業(yè)投資仍然強(qiáng)勁，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速回升至5.4％，全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率進(jìn)一步下行至5.3％。

然而，經(jīng)濟(jì)隱憂仍存。8月份出口大幅回落，地產(chǎn)偏弱，房地產(chǎn)各項(xiàng)數(shù)據(jù)依然未能企穩(wěn)回升，仍在探底過程中。

8月份16～24歲青年失業(yè)率為18.7％，顯示青年就業(yè)壓力依然較大。此外，8月企業(yè)存款和居民存款均出現(xiàn)超季節(jié)性增長(zhǎng)，反映企業(yè)和居民支出意愿偏弱。

在這樣的態(tài)勢(shì)下，央行對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的重視程度將高于匯率，畢竟決定未來匯率走勢(shì)的重要因素還是未來經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，所以央行仍選擇適度寬松的貨幣政策，9月15日，工農(nóng)中建交和郵儲(chǔ)六大國有銀行，以及招商銀行齊聲宣布，下調(diào)個(gè)人存款利率。

這種反向操作，會(huì)使中美10年期利差短期內(nèi)進(jìn)一步拉大，加大人民幣短期的貶值壓力。

8月份，以美元計(jì)，中國出口同比增長(zhǎng)7.1％，較6月份增速（17.9％）和7月份增速（18％）大幅回落，適度的貶值有利于穩(wěn)出口。

金融市場(chǎng)方面，資金的流出則會(huì)加大市場(chǎng)的波動(dòng)。就股市而言，目前海外資金可以通過滬港通、深港通和QFII等方式影響中國股市，但目前中國股市的開放度還不太高，這些資金的變化只會(huì)短期內(nèi)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生有限影響，中長(zhǎng)期影響股市的主因還是中國經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)。

如果未來中國經(jīng)濟(jì)能重回較高的增速，或者形成新的一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期，那么中國股市自然會(huì)走出好的行情，當(dāng)然人民幣匯率也會(huì)強(qiáng)勁。

當(dāng)然，目前央行防范本幣匯率大幅波動(dòng)的工具很多，例如逆周期因子、外匯存款準(zhǔn)備金、遠(yuǎn)期售匯準(zhǔn)備金、資本流動(dòng)管理、外匯層面的宏觀審慎管理等。

而且從今年人民幣的走勢(shì)來看，央行也已經(jīng)運(yùn)用了這些工具，例如今年在美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息之后人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)都有超出市場(chǎng)預(yù)期的變動(dòng)，而且，與歐元、日元、英鎊等貨幣相比，人民幣對(duì)美元匯率依然維持了相對(duì)穩(wěn)定，這說明央行已經(jīng)在運(yùn)用這些工具進(jìn)行調(diào)節(jié)。

即便出現(xiàn)最糟糕的情況，出現(xiàn)投資者恐慌，但由于中國并未全面開放資本賬戶，因此，一旦出現(xiàn)持續(xù)大規(guī)模資本外流，央行可以限制短期資本外流，例如對(duì)換匯數(shù)量進(jìn)行限制，或者征收托賓稅等方式來穩(wěn)定市場(chǎng)。

因此，在看到人民幣對(duì)美元匯率適度貶值、人民幣匯率形成機(jī)制仍保持相對(duì)彈性的條件下，并不需要擔(dān)心會(huì)出現(xiàn)人民幣大幅貶值，更不會(huì)出現(xiàn)一些投資者所擔(dān)心的金融市場(chǎng)動(dòng)蕩。

一國匯率走勢(shì)的最終是由該國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展能力所決定，即未來人民幣匯率的走勢(shì)如何，歸根結(jié)底取決于中國經(jīng)濟(jì)未來的基本面。

所以，中國制定貨幣政策仍然是以自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本面來考量，匯率市場(chǎng)只是短期需要關(guān)注的一個(gè)因素。

目前，中國經(jīng)濟(jì)仍然是總需求不足，所以貨幣政策將保持適度寬松以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)，未來降息降準(zhǔn)仍將是政策選項(xiàng)。

而且，事實(shí)上，當(dāng)前在全球主要貨幣都對(duì)美元大幅貶值的前提下，人民幣對(duì)美元匯率的適度貶值有助于維持人民幣有效匯率的平穩(wěn)，沒有必要死扛。

要評(píng)估美元指數(shù)未來的走勢(shì)，還需看看歐元區(qū)與日本的相對(duì)境況。

自2021年以來，歐元區(qū)制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI也都成下降趨勢(shì)，8月制造業(yè)PMI錄得49.6，跌破榮枯線，創(chuàng)下18個(gè)月以來新低。在能源危機(jī)的推動(dòng)下，歐元區(qū)7月通脹率同比高達(dá)8.9％。

日本方面，宏觀經(jīng)濟(jì)狀況仍難言樂觀。

2022年來，受俄烏沖突、能源價(jià)格抬升的影響，日本機(jī)械訂單下降，CPI指數(shù)大幅上漲。日本能源高度依賴進(jìn)口，輸入型通脹給日本經(jīng)濟(jì)帶來很大的挑戰(zhàn)。

日央行對(duì)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估仍高于通脹上行風(fēng)險(xiǎn)，繼續(xù)維持寬松的政策導(dǎo)向。

從短期來看，美國的通貨膨脹率仍將處于高位，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況仍處于擴(kuò)張區(qū)域，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)將繼續(xù)實(shí)施加息縮表，采用偏緊貨幣政策。

綜合來看，在未來一段時(shí)間內(nèi)，美元指數(shù)有望進(jìn)一步上升。

日本方面，宏觀經(jīng)濟(jì)狀況仍難言樂觀。

2022年來，受俄烏沖突、能源價(jià)格抬升的影響，日本機(jī)械訂單下降，CPI指數(shù)大幅上漲。日本能源高度依賴進(jìn)口，輸入型通脹給日本經(jīng)濟(jì)帶來很大的挑戰(zhàn)。

日央行對(duì)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估仍高于通脹上行風(fēng)險(xiǎn)，繼續(xù)維持寬松的政策導(dǎo)向。

從短期來看，美國的通貨膨脹率仍將處于高位，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況仍處于擴(kuò)張區(qū)域，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)將繼續(xù)實(shí)施加息縮表，采用偏緊貨幣政策。

綜合來看，在未來一段時(shí)間內(nèi)，美元指數(shù)有望進(jìn)一步上升。

編輯：吳小同