管濤/文

2008年全球金融危機(jī)之后，中國(guó)曾推出大規(guī)模投資計(jì)劃，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)反彈。今年疫情反復(fù)，投資再次成為穩(wěn)增長(zhǎng)重要抓手，這次有什么不同，過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)可以復(fù)制嗎？

發(fā)揮投資的關(guān)鍵作用再次成為穩(wěn)增長(zhǎng)的抓手

2008年爆發(fā)全球金融海嘯后，中國(guó)迅速推出兩年四萬(wàn)億元一攬子投資計(jì)劃，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)V形反彈。2009年，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資同比增長(zhǎng)42.2%，較上年增速高出19.5個(gè)百分點(diǎn)；投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率85.3%，較上年提高32.0個(gè)百分點(diǎn)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)季度同比增速僅在2008年四季度和2009年一季度短暫跌破8%后快速回升，2009～2011年年度GDP增速高達(dá)9%以上（見(jiàn)圖1）。

今年，新冠肺炎疫情進(jìn)入第三個(gè)年頭，多地出現(xiàn)反復(fù)，發(fā)揮有效投資的關(guān)鍵作用再次成為穩(wěn)增長(zhǎng)的重中之重。去年底，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出要適度超前基礎(chǔ)設(shè)施投資。今年3月29日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議專門部署用好政府債券擴(kuò)大有效投資，促進(jìn)補(bǔ)短板、增后勁；4月26日，中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第十一次會(huì)議強(qiáng)調(diào)，全面加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，構(gòu)建現(xiàn)代化基礎(chǔ)設(shè)施體系。

今年前4個(gè)月，基建投資累計(jì)同比增長(zhǎng)8.3%，較固定資產(chǎn)投資完成額增速高出1.5個(gè)百分點(diǎn)；在房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資下降2.7%的情況下，拉動(dòng)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)6.3%，較同期社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速高出7.0個(gè)百分點(diǎn)；基建投資三年復(fù)合平均累計(jì)同比增長(zhǎng)4.9%，較2019年同期增速高出1.9個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖2）。

4月29日，中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)，疫情要防住、經(jīng)濟(jì)要穩(wěn)住、發(fā)展要安全，并提出扎實(shí)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)，抓緊謀劃增量政策工具。會(huì)議要求全力擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，發(fā)揮有效投資的關(guān)鍵作用，強(qiáng)化土地、用能、環(huán)評(píng)等保障，全面加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

5月23日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議部署6方面33項(xiàng)措施，努力推動(dòng)經(jīng)濟(jì)回歸正常軌道，確保運(yùn)行在合理區(qū)間。其中包括：今年專項(xiàng)債8月底前基本使用到位，支持范圍擴(kuò)大到新型基礎(chǔ)設(shè)施等；優(yōu)化審批，新開(kāi)工一批水利特別是大型引水灌溉、交通、老舊小區(qū)改造、地下綜合管廊等項(xiàng)目，引導(dǎo)銀行提供規(guī)模性長(zhǎng)期貸款；啟動(dòng)新一輪農(nóng)村公路建設(shè)改造；支持發(fā)行3000億元鐵路建設(shè)債券。

5月25日，國(guó)務(wù)院召開(kāi)全國(guó)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤電視電話會(huì)議，指出當(dāng)前正處于決定全年經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，要有更強(qiáng)的緊迫感，前述穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策措施5月底前要出臺(tái)可操作的實(shí)施細(xì)則、應(yīng)出盡出，保護(hù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性，努力確保二季度經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)合理增長(zhǎng)和失業(yè)率盡快下降。

疫情暴發(fā)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)取得積極進(jìn)展

2007年底，黨的十七大提出，加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由主要依靠投資、出口拉動(dòng)向依靠消費(fèi)、投資、出口協(xié)調(diào)拉動(dòng)轉(zhuǎn)變，由主要依靠第二產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)向依靠第一、第二、第三產(chǎn)業(yè)協(xié)同帶動(dòng)轉(zhuǎn)變。2008年危機(jī)以來(lái)，中國(guó)加快了這一轉(zhuǎn)變進(jìn)程。2011～2019年，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率平均為60.1%，投資的貢獻(xiàn)率為40.1%，分別較2000～2010年均值提高8.9和下降12.4個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖3）；第二產(chǎn)業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為41.5%，第三產(chǎn)業(yè)的貢獻(xiàn)率為54.2%，分別較2000～2010年均值回落10.7和上升10.8個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖4）。

2020年初，突如其來(lái)的疫情給中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重沖擊。當(dāng)年5月底，總理在記者會(huì)上指出，我們推出的規(guī)模性政策注重的是穩(wěn)就業(yè)、保民生，主要不是依賴上基建項(xiàng)目，因?yàn)楝F(xiàn)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生很大變化，消費(fèi)在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中起主要拉動(dòng)作用。我們這次所采取的規(guī)模性政策，用了70%左右的資金直接或比較直接地去支撐居民收入，這樣做可以促進(jìn)消費(fèi)、帶動(dòng)市場(chǎng)。

2020和2021年，中國(guó)基建投資兩年復(fù)合平均增長(zhǎng)1.8%，較2019年低1.5個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖2）。而據(jù)國(guó)際清算銀行統(tǒng)計(jì)，2020和2021年中國(guó)政府部門杠桿率累計(jì)上升13.6個(gè)百分點(diǎn)，高于2009和2010年累計(jì)增加6.6個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖5）?？梢?jiàn)，過(guò)去兩年抗疫工作中，中國(guó)政府花錢多于上次危機(jī)應(yīng)對(duì)，但投向主要轉(zhuǎn)為民生支出而非搞基建。

過(guò)去兩年來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)有所反復(fù)

2020～2021年，消費(fèi)、投資和外需對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率均值分別為29.3%、47.6%和23.1%，分別較2015～2019年五年均值回落33.4、上升11.6和21.7個(gè)百分點(diǎn)；第二、三產(chǎn)業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率均值分別為40.9%和50.6%，分別較2015～2019年均值上升5.5和回落9.8個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖3和圖4）。需要指出的是，投資貢獻(xiàn)率上升與前述不以投資為政策重點(diǎn)并不沖突，主要是因?yàn)橐咔榉揽匾种屏讼M(fèi)，反過(guò)來(lái)凸顯了投資的重要性。外需和二產(chǎn)貢獻(xiàn)率上升，則反映了國(guó)內(nèi)疫情防控有效、率先復(fù)工復(fù)產(chǎn)的出口紅利。

今年一季度，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)延續(xù)了外需和制造業(yè)拉動(dòng)發(fā)展態(tài)勢(shì)。消費(fèi)和外需對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率分別為69.4%和3.7%，分別較2015～2019年當(dāng)季均值回落1.2和上升3.2個(gè)百分點(diǎn)；第二、三產(chǎn)業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率分別為45.1%和49.6%，分別較2015～2019年當(dāng)季均值上升10.5和回落13.8個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖6和圖7）。

疫情繼續(xù)抑制接觸性、聚集性的服務(wù)業(yè)及相關(guān)消費(fèi)的恢復(fù)。從第三產(chǎn)業(yè)的子項(xiàng)目看，今年一季度，住宿和餐飲業(yè)不變價(jià)當(dāng)季同比負(fù)增長(zhǎng)0.3%，三年復(fù)合平均同比負(fù)增長(zhǎng)4.7%，實(shí)物量尚未恢復(fù)到2019年同期的水平；批發(fā)和零售業(yè)、交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)，以及其他行業(yè)三年復(fù)合平均雖然實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)，但增速分別較2019年同期低了1.6、2.9、6.6和2.7個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖8）。

3月份以來(lái)，國(guó)內(nèi)疫情多點(diǎn)散發(fā)，統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展遇到新的挑戰(zhàn)。從高頻數(shù)據(jù)看，3、4月份，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)連續(xù)同比負(fù)增長(zhǎng)，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)也持續(xù)低于榮枯線，服務(wù)業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)逐月下滑跌至2020年3月以來(lái)新低；社零總額名義和實(shí)際同比，以及主要分項(xiàng)數(shù)據(jù)連續(xù)同比負(fù)增長(zhǎng)且降幅逐月擴(kuò)大，尤其是4月份，限額以上企業(yè)社零和餐飲收入降幅同比高于平均水平，顯示疫情沖擊也開(kāi)始波及大中型商貿(mào)企業(yè)（見(jiàn)圖9和圖10）。

在此背景下，發(fā)揮有效投資的關(guān)鍵作用，全面和超前加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，重新成為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的主要政策取向。但是，在PPI增速遠(yuǎn)高于CPI的情況下，盡管今年一季度固定資產(chǎn)投資的累計(jì)同比增速快于社零6.0個(gè)百分點(diǎn)，投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率卻低于消費(fèi)貢獻(xiàn)率42.5個(gè)百分點(diǎn)，較2015～2019年同期投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率均值低了2.0個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖11、圖2和圖6）。

關(guān)注結(jié)構(gòu)性因素對(duì)投資拉動(dòng)作用的掣肘

更為重要的是，重回投資和外需拉動(dòng)意味著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)制造業(yè)的依賴加大。但是，疫情暴發(fā)之前，中國(guó)就業(yè)結(jié)構(gòu)已經(jīng)轉(zhuǎn)為服務(wù)業(yè)為主。2011～2019年，第三產(chǎn)業(yè)增加值GDP占比均值為49.8%，就業(yè)占比均值為41.6%，分別較2000～2010年均值上升7.6和10.5個(gè)百分點(diǎn)。

在這種情形下，擴(kuò)大投資拉動(dòng)就業(yè)的效果或沒(méi)有想象的那么強(qiáng)。對(duì)第二、三產(chǎn)業(yè)不變價(jià)增加值和就業(yè)人口取自然對(duì)數(shù)相關(guān)性分析的結(jié)果顯示：2000～2010年，第二產(chǎn)業(yè)增加值與就業(yè)人口為高度正相關(guān)0.922，2011～2020年轉(zhuǎn)為強(qiáng)負(fù)相關(guān)0.848（其中2018～2020年為弱正相關(guān)0.442）；第三產(chǎn)業(yè)二者為高度正相關(guān)，相關(guān)性由0.943升至0.965。由此可見(jiàn)，2010年之前，第二產(chǎn)業(yè)創(chuàng)造就業(yè)的能力還是較強(qiáng)的，但近年來(lái)已大不如前，唯有第三產(chǎn)業(yè)一直是產(chǎn)值增長(zhǎng)越快，就業(yè)增加越多。

鑒于不同產(chǎn)業(yè)之間生產(chǎn)要素和技能要求不同，若中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)從服務(wù)業(yè)重回制造業(yè)驅(qū)動(dòng)，短期內(nèi)可能會(huì)導(dǎo)致結(jié)構(gòu)性失業(yè)。如2020年第一產(chǎn)業(yè)就業(yè)人口減少937萬(wàn)人，較2015～2019年均值多減193萬(wàn)人；第二產(chǎn)業(yè)就業(yè)人口增加309萬(wàn)人，多增674萬(wàn)人；第三產(chǎn)業(yè)就業(yè)人口增加245萬(wàn)人，少增683萬(wàn)人；由于第一產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移就業(yè)不能為第二、三產(chǎn)業(yè)的新增就業(yè)完全吸收，全國(guó)就業(yè)人口減少383萬(wàn)人，多減203萬(wàn)人（見(jiàn)圖12）。去年，全國(guó)就業(yè)人口進(jìn)一步減少412萬(wàn)人，多減232萬(wàn)人，就業(yè)下降態(tài)勢(shì)加劇。

今年以來(lái)就業(yè)壓力有增無(wú)減。前4個(gè)月，城鎮(zhèn)新增就業(yè)406萬(wàn)人，較2019年同期少增53萬(wàn)人；4月份，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率6.1%，其中16～24歲的調(diào)查失業(yè)率為18.2%，分別環(huán)比上升0.3和2.2個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖13）。

沒(méi)有就業(yè)就沒(méi)有收入，沒(méi)有收入就更不會(huì)有消費(fèi)了。這是近年來(lái)居民消費(fèi)傾向降低、儲(chǔ)蓄傾向上升，各種刺激消費(fèi)政策效果不彰的重要原因（見(jiàn)圖14）。所以，不能活躍服務(wù)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及相關(guān)消費(fèi)活動(dòng)，即便擴(kuò)大投資也將只是實(shí)現(xiàn)低水平的經(jīng)濟(jì)均衡。

綜上，2008年危機(jī)以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級(jí)已取得重大進(jìn)展，為構(gòu)建新發(fā)展格局奠定了較好基礎(chǔ)。新冠疫情暴發(fā)后，這一優(yōu)化升級(jí)過(guò)程有所反復(fù)。當(dāng)前，發(fā)揮有效投資的關(guān)鍵作用重新成為擴(kuò)大內(nèi)需的重要抓手，但會(huì)受到結(jié)構(gòu)性因素的約束，不能簡(jiǎn)單類比上次危機(jī)應(yīng)對(duì)時(shí)的效果。在堅(jiān)持動(dòng)態(tài)清零前提下，高效統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，輔以給受疫情沖擊較大的服務(wù)業(yè)及相關(guān)從業(yè)人員紓困，努力推動(dòng)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)和消費(fèi)重回正常軌道，對(duì)于保市場(chǎng)主體、穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)收入依然非常重要。

（作者系中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）