經濟觀察網 記者 老盈盈 9月12日上午，由廣州金融控股集團有限公司（下稱“廣州金控集團”）發(fā)起設立的廣州天使母基金與國內43所高校及研究院所、部分擬投資項目及參股子基金代表、部分直投項目代表進行了簽約。

據經濟觀察網了解，廣州天使母基金于今年6月由廣州金控集團發(fā)起設立，并由廣州金控基金管理有限公司受托管理，目標規(guī)模100億元，首期規(guī)模10億元，采取“母子基金+直投方式”運作，以“母子基金”與市場化基金管理人合作設立子基金為主、直投為輔，其中直投比例不超過40%。

中國國際科技促進會母基金分會秘書長、母基金研究中心聯(lián)合創(chuàng)始人王爽對經濟觀察網表示，引導基金的設立宗旨就是發(fā)揮財政資金的杠桿放大效應，引導社會各類資本投資于經濟社會發(fā)展的重點領域和薄弱環(huán)節(jié)，因此引導基金將更多比重的資金規(guī)模投資于子基金，更有利于政府基金的資金放大效應與引導作用發(fā)揮。

如何投？

據經濟觀察網了解，廣州天使母基金重點聚焦“大學大院大所大平臺”早期項目的投資孵化，引導社會“耐心資本”投早、投小、投長期、投硬科技。此外，該基金還圍繞廣州市確定的重點產業(yè)發(fā)展方向，聚焦原創(chuàng)性引領型科技創(chuàng)新關鍵核心技術攻關領域、科技成果轉化和產業(yè)鏈上下游中小企業(yè)，優(yōu)先支持廣州市新興優(yōu)勢產業(yè)和戰(zhàn)略性新興產業(yè)，探索布局未來產業(yè)。

廣州信筑醫(yī)療技術有限公司（下稱“信筑醫(yī)療”）董事長牛曉兵作為直投項目代表參與了當天的簽約儀式。牛曉兵對經濟觀察網表示，在他看來，“耐心資本”的重點并不在于投資時間有多長，而是能夠在企業(yè)早期產品研發(fā)的關鍵階段給予支持，幫助企業(yè)解決最困難階段即研發(fā)前期的資金問題，也包括后續(xù)持續(xù)推動所投企業(yè)的實力及融資能力的不斷提高。

信筑醫(yī)療成立于2016年，是一家專注于激光醫(yī)療技術的創(chuàng)新研究、技術開發(fā)、科研合作、技術服務以及進出口貿易的醫(yī)療健康科技企業(yè)，現(xiàn)有員工25人，其中60%是研發(fā)人員。據牛曉兵介紹，2023年，信筑醫(yī)療已與廣州金控集團就醫(yī)療研發(fā)項目的投資進行了溝通。今年年初，廣州金控集團發(fā)起的另一個硬科技基金對信筑醫(yī)療直接投資了1000多萬元。到了4月份，廣州天使母基金經過項目調研和進一步的考察后，最終對信筑醫(yī)療投資60多萬元。

牛曉兵同時表示，根據與廣州天使母基金簽訂的股權協(xié)議，廣州天使母基金對信筑醫(yī)療產品沒有硬性要求，但有一項限制性條款則指出，天使母基金承接硬科技資金對信筑醫(yī)療的投資要求，而硬科技基金對信筑醫(yī)療要求的就是在多少年內實現(xiàn)產品的注冊取證和進入市場推廣，不涉及盈利。

牛曉兵進一步表示，對于天使輪融資的企業(yè)來說，投資機構關注的核心是產品是否具有競爭力、足夠的創(chuàng)新性和先進性。在醫(yī)療器械領域，取得三類醫(yī)療器械注冊證是關鍵一步，否則再好的夢想都不能實現(xiàn)。等以后產品進入市場，到了A輪融資，則需要考慮盈利模式，產品的變現(xiàn)能力和市場營銷能力。

廣州金控集團黨委書記、董事長聶林坤介紹稱，近年來該集團通過管理的各類基金累計投資項目1197個，投資金額515億元，其中90%屬于科技類項目，三分之二屬于早中期項目。他認為，廣州金控集團具備一定的投早、投小、投長期、投硬科技的實踐經驗，此前與廣州大學城12所高校以及國內知名風投、創(chuàng)投機構合作發(fā)起設立的“1+12+N”金谷聯(lián)盟，在利用“耐心資本”支持科技成果轉化中也進行了有益探索。

聶林坤同時表示，廣州金控集團在短短兩個月時間里，制定印發(fā)了基金管理辦法及配套制度，完成了母基金和直投基金的工商主體設立和備案，并與全國26家重點高校、32家科研院所、60余家投資機構建立了務實、緊密的溝通合作機制，完成了2只子基金和7個直投項目的投資決策，儲備了150多個直投項目。

“容虧率”

近年來，全國多地都已宣布設立地方國資母基金。時至今日，國資已經成為一級市場非常重要的力量。清科研究中心數據顯示，2024年上半年，國有控股和國有參股LP（有限合伙人）的合計披露出資金額占比達81.2%。

一位深圳的創(chuàng)投機構人士告訴經濟觀察網，由于近期IPO收緊，加上一些上市企業(yè)的估值在降低，不少市場化創(chuàng)投機構原來投的項目無法退出，致使新的投資變少，投資基金基本是地方政府資金在拉動。

然而，國資的風險厭惡與創(chuàng)投、創(chuàng)新的規(guī)律是存在一定矛盾和沖突的，尤其是對投早、投小項目而言。此前在一場研討會上，全國社保基金理事會原副理事長王忠民曾指出，對國資管理機構來說，如果直投了100個項目，其中99個都成功了，但是有一個項目投資失敗了，也需要為此承擔責任。這導致國資管理機構在做股權投資時，容易出現(xiàn)風險厭惡行為。

將于2024年10月1日起施行的《廣東省科技創(chuàng)新條例》，其內容提及，“對國有天使投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金的投資期和退出期設置不同考核指標，綜合評價基金整體運營效果，不以國有資本保值增值作為主要考核指標”。這一提法引發(fā)業(yè)內的廣泛關注。

王爽表示，國務院辦公廳6月份發(fā)布的《促進創(chuàng)業(yè)投資高質量發(fā)展的若干政策措施》（“創(chuàng)投17條”）提出，健全符合創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)特點和發(fā)展規(guī)律的國資創(chuàng)業(yè)投資管理體制和盡職合規(guī)責任豁免機制，未來對國資投資機構的考核不以國有資本的保值增值為主要指標，是業(yè)內很重要的發(fā)展大趨勢，預計今年各地都會陸續(xù)出臺相關的政策，但完全不考核國有資本的保值增值，可能短期內也還無法實現(xiàn)。

在王爽看來，并不是退出金額不低于投資成本或賬面公允價值才是保值。很多情況下，部分回本或按賬面公允價值折扣變現(xiàn)同樣盡到了勤勉盡責義務，不應被視為國有資產流失。

LP智庫創(chuàng)始人國立波亦對經濟觀察網表示，未來對于國有投資基金的考核，可能會更多元化，例如對各類投資基金設置不同的容虧率等，而不再從“國有資本保值增值”的單一維度進行考核。

記者注意到，7月底，成都高新區(qū)國資金融局對各類投資基金明確了虧損容忍的尺度，種子、天使、創(chuàng)投、產投、并購基金等政策性基金的容虧率從80%到30%進行設置，市場化基金的容虧率則設置為20%。

對此，王爽表示，“耐心資本”，就是不以追求短期收益為首要目標，專注于長期的項目或投資活動，并對風險有較高承受力的資本。因此，這種容虧率的設置有利于更好發(fā)揮基金管理人的積極性，促進投早、投小、投長期。

國立波則表示，關于容虧率的設置，每個投資階段的比例設定如何更具科學性？容虧率是按每一年的投資業(yè)績還是整個基金生命周期來計算？這些問題的解決還需要更具體的細則落地。