王慶/文 Q：請問重陽投資，如何評價(jià)10月中國進(jìn)出口數(shù)據(jù)？

A：10月，以美元計(jì)價(jià)的中國出口和進(jìn)口分別同比下降0.4%和0.7%。在我們看來，10月進(jìn)出口數(shù)據(jù)主要傳遞了三點(diǎn)信息。

首先，全球貿(mào)易需求進(jìn)一步下行。10月中國出口金額同比下降0.4%，結(jié)束了2020年6月起長達(dá)28個(gè)月的正增長。表面上看，10月出口增速低于市場預(yù)期的4.5%。實(shí)際上，我們跟蹤的韓國、中國臺灣、越南這三個(gè)亞洲主要的出口型經(jīng)濟(jì)體10月出口金額合計(jì)也下降了0.3%，結(jié)束了此前長達(dá)25個(gè)月的連續(xù)正增長。10月市場對中國出口的預(yù)期之所以較高，正是因?yàn)?月在其他亞洲經(jīng)濟(jì)體出口已現(xiàn)疲態(tài)的情況下，中國出口仍然保持了5.7%的同比增速，環(huán)比也基本符合季節(jié)性。當(dāng)然，后續(xù)中國出口可能繼續(xù)呈現(xiàn)出阿爾法屬性，但從10月的短期數(shù)據(jù)來看，全球貿(mào)易整體下行的大環(huán)境占據(jù)了主導(dǎo)。

其次，新興市場需求好于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。歷史上看，在全球經(jīng)濟(jì)由上行到下行的切換期，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣緊縮效應(yīng)外溢，往往對新興市場經(jīng)濟(jì)體造成更大的沖擊。同時(shí)，由于新興市場國家更加依賴大宗商品出口，因此對全球貿(mào)易和大宗商品價(jià)格的下跌更加敏感。但從本輪來看，新興市場經(jīng)濟(jì)體表現(xiàn)出了更大的韌性。10月中國對美國、歐盟出口分別同比下降12.6%和9.0%，但對東盟、俄羅斯、印度、巴西出口仍然保持正增長。這是因?yàn)椋环矫嫘屡d市場經(jīng)濟(jì)體在疫情后沒有進(jìn)行超大規(guī)模的貨幣及財(cái)政刺激，本輪通脹壓力更加可控；另一方面，當(dāng)前大宗商品價(jià)格仍然維持在相對高位，新興市場繼續(xù)因此受益。

第三，中國內(nèi)需呈現(xiàn)企穩(wěn)跡象。10月中國進(jìn)口金額同比下降0.7%，也結(jié)束了此前25個(gè)月的正增長。但是，考慮到進(jìn)口價(jià)格指數(shù)的變化，3月以來進(jìn)口數(shù)量的同比降幅是逐月縮窄的，海關(guān)公布的進(jìn)口數(shù)量指數(shù)同比降幅已經(jīng)由3月的13.1%收窄至了9月的2.8%。主要大宗商品的進(jìn)口數(shù)量已經(jīng)由上半年的近年來底部區(qū)間升至了近年來高位區(qū)間，10月原油、鐵礦石和煤及褐煤的進(jìn)口數(shù)量均錄得了同比正增長。

前瞻地看，海外主要經(jīng)濟(jì)體加息過程仍未結(jié)束，中國面臨的外需環(huán)境依然嚴(yán)峻復(fù)雜。但在國內(nèi)多方政策支持下，內(nèi)需已經(jīng)呈現(xiàn)出企穩(wěn)復(fù)蘇勢頭，有望對沖外需下行。