經(jīng)濟觀察報 記者 梁冀 俄烏軍事沖突升級，疊加歐美祭出對俄制裁措施，全球金融市場劇烈波動。

據(jù)央視新聞消息，當?shù)貢r間2月24日，俄羅斯總統(tǒng)普京在電視直播講話中稱將在頓巴斯地區(qū)進行特別軍事行動；隨后，烏克蘭全境都傳出被俄軍采取軍事行動的消息。當?shù)貢r間25日，俄羅斯軍隊正式進入烏克蘭基輔州沃爾澤利市，距離首都基輔市約35公里。

當?shù)貢r間2月24日，美國總統(tǒng)拜登在與七國集團（G7）其他領(lǐng)導人視頻會晤后，宣布將與盟友對俄發(fā)起具有“毀滅性”的一攬子制裁措施，包括限制俄羅斯使用美元、歐元、英鎊和日元進行交易的能力，對金融業(yè)發(fā)起制裁，切斷俄羅斯一半以上的高科技進口產(chǎn)品和服務等。不過，拜登也明確表示，美軍不會出兵烏克蘭與俄軍交戰(zhàn)。

當前烏克蘭局勢撲朔迷離，未來發(fā)展具有較大不確定性。建銀亞洲研究指出，俄羅斯和烏克蘭在全球經(jīng)濟和貿(mào)易中所占比重不高，對全球經(jīng)濟和國際貿(mào)易的直接影響較為有限。但若烏克蘭局勢持續(xù)惡化，或?qū)⒁鹨贿B串的連鎖反應——通過大宗商品、供應鏈、通貨膨脹、地緣政治、美歐制裁等多個渠道，威脅國際經(jīng)濟復蘇，造成國際金融市場震蕩。

泰達宏利基金首席策略分析師莊騰飛也解讀稱，回顧歷史，此類地緣風險事件對股票市場的沖擊是短暫的，市場在經(jīng)歷短期驚慌后，往往會很快恢復到市場基本面和流動性環(huán)境的基礎(chǔ)上。而應該關(guān)注的是，俄羅斯被國際社會進一步封鎖制裁后對全球能源供應和農(nóng)產(chǎn)品供應的供給沖擊。

資本市場“震后”調(diào)整

2月24日，俄烏局勢驟然升級，亞歐股市集體重挫，俄羅斯RTS指數(shù)盤中一度暴跌近50%。但是，美股當日低開高走，道瓊斯工業(yè)、標普500與納斯達克分別收漲 0.28%、1.50%和3.34%。

2月25日，亞太股指跟漲隔夜美股，A股全線反彈。截至收盤，上證指數(shù)報3451.41點，漲0.63%；深證成指報13412.92點，漲1.21%；創(chuàng)業(yè)板指報2855.80點，漲2.58%。

盤面上看，煤炭板塊領(lǐng)跌，跌幅達2.46%；石油石化、國防軍工、銀行、房地產(chǎn)和建筑裝飾板塊跌幅均不足1%；其余板塊收紅，醫(yī)藥生物板塊領(lǐng)漲，漲幅達2.91%；美容護理與公用事業(yè)板塊漲幅超2.5%。滬深兩市合計成交10187.24億元，較前一交易日13626.99億元明顯縮量。

同日，恒生指數(shù)報22767.18點，跌0.59%。此外，日經(jīng)225指數(shù)報26476.50點、韓國綜合指數(shù)報2676.76點，分別收漲 1.95%和1.06%。

中信建投首席經(jīng)濟學家黃文濤表示，從歷史上看，俄烏危機對國際資本市場的情緒沖擊持續(xù)時間較短。除俄羅斯本國資本市場開始震蕩下行，美中股市在短暫下行沖擊之后均逐步回調(diào)。因此當下資本市場無須恐慌，A股的基本面短期內(nèi)并不會受烏克蘭危機影響，當下仍有較好的配置機會。

招銀研究則認為，近期俄烏沖突和美聯(lián)儲緊縮預期干擾并加劇了A股波動，但影響A股的主導因素還是自身的企業(yè)盈利和流動性等內(nèi)部因素。A股當前依然面臨業(yè)績增速下滑和估值結(jié)構(gòu)性偏高等內(nèi)生性問題。

莊騰飛表示，當前A股市場基本面環(huán)境穩(wěn)定，與俄烏沖突關(guān)聯(lián)度小，一旦市場情緒穩(wěn)定，短期內(nèi)超跌的賽道行業(yè)股和有價格因素推動的主題品種會有強反彈需求。他認為，當前的核心關(guān)注點應該是兩個：一是3月中旬美國加息對新興市場和全球成長風格資產(chǎn)的影響；二是4月份哪些行業(yè)的基本面出現(xiàn)真正的加速。莊騰飛解釋稱，前者之所以重要的原因在于，2019年初以來美國降息周期開始，國內(nèi)所有大空間的成長產(chǎn)業(yè)都出現(xiàn)顯著重估，從白酒、半導體到消費、新能源等；而現(xiàn)在，我們正處于美國寬松周期的拐點，這個轉(zhuǎn)變會不會改變過去幾年市場占優(yōu)風格；后者基本面的判斷也需要考察兩會后的國內(nèi)政策力度的變化。

大宗商品形勢嚴峻

建銀亞洲研究指出，俄烏兩國經(jīng)濟規(guī)模和對外貿(mào)易的全球占比較低。但俄羅斯為世界主要石油、天然氣生產(chǎn)國和出口國，烏克蘭則為世界第二大糧食出口國，且兩國均為重要金屬產(chǎn)品和稀有氣體出口國；而國際能源和糧食價格上漲將進一步加劇美歐各國通脹壓力，從而施壓美歐央行更快地緊縮貨幣政策，導致全球市場利率快速上行，沖擊全球金融市場與經(jīng)濟復蘇。

數(shù)據(jù)顯示，2020年，俄烏兩國GDP分別約為1.5萬億美元和1553億美元，全球占比分別為1.7%和0.2%；兩國進出口商品總額占比分別為1.6%和0.3%。整體看，俄烏沖突對全球經(jīng)濟和貿(mào)易的直接影響比較有限。

不過，2021年，俄羅斯原油產(chǎn)量5.34億噸，占當年全球原油產(chǎn)量的12%，僅次于美國；從出口看，俄羅斯全球占比為11.3%，僅次于沙特阿拉伯。此外，俄羅斯天然氣出口量1999億立方米，全球占比為16.2%。俄羅斯天然氣出口八成輸往歐洲，占歐洲天然氣進口的四成以上，占歐洲天然氣總需求的三成。

長期以來，歐洲能源依賴從俄羅斯進口，天然氣也成為俄羅斯與歐盟博弈的“利器”。俄羅斯采取軍事行動前，美方曾多次施壓德國暫停北溪-2天然氣管道項目，但德方遲遲未允。至2月22日，德國總理朔爾茨宣布暫停對北溪-2項目評審程序。

俄烏沖突情況下，布倫特原油于23日觸及每桶100美元關(guān)口，為2014年來首次。截至發(fā)稿，NYMEX原油報95.03美元/桶，ICE布油報97.86美元/桶。此外，被視為“歐洲天然氣價格風向標”的荷蘭TTF基準天然氣期貨價格連續(xù)第四個交易日上漲，漲超19%至106.1歐元/兆瓦時，漲幅一度達到41%。

農(nóng)產(chǎn)品方面，據(jù)彭博消息，有歐洲銀行開始對俄羅斯與烏克蘭相關(guān)的大宗商品貿(mào)易融資實施限制，而國際大宗商品交易行業(yè)長期以來依賴于國際銀行提供的數(shù)千億美元短期融資。摩根大通分析師認為，俄烏沖突可能使國際油價上漲到150美元/桶，比去年四季度平均價格翻一倍。在2014年克里米亞危機期間，國際小麥價格上漲了20%。

融智投資基金經(jīng)理夏風光向經(jīng)濟觀察報表示，俄羅斯和烏克蘭分別作為主要的能源和糧食出口國，俄烏沖突肯定會對相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成擾動。他指出，當前的石油價格實際上已經(jīng)隱含了較大的風險溢價。由于當前俄烏沖突的局勢還沒有落定，西方對俄羅斯的制裁力度也有一個逐步落地的過程。對下游生產(chǎn)企業(yè)來講，短期脈沖擾動相對可控，但如果出現(xiàn)中長期資源品的短缺，可能會帶來相當大的困擾，進而對全球供應鏈產(chǎn)生影響。俄烏沖突拉動了大宗商品、能源和農(nóng)產(chǎn)品的價格預期，進而可能對拉高歐美的通脹，干擾到貨幣政策的落地。

夏風光認為，俄烏局勢的緊張不是“一日兩日”，各國對俄烏沖突有一定程度的預判。雖然俄羅斯和烏克蘭占中國的能源、玉米、小麥供應量比重較高，但中國和俄羅斯是陸地鄰國，有便利的交通聯(lián)系，加上中俄的協(xié)定，供應量有基本的保證。但如果俄烏沖突局勢進一步失控，歐美對俄制裁力度加大，也有可能會面臨的供應風險、替代風險和通脹風險。能源和谷物價格的提升可能會帶來下游工業(yè)品和農(nóng)產(chǎn)品價格的通脹預期，而利好相關(guān)的上游上市公司。

建泓時代投資總監(jiān)趙媛媛則表示，歐美制裁未直接針對原油和金屬，相對影響大的應該是天然氣輸送管道北溪2號。金融方面的制裁也未觸及到SWIFT，嚴厲程度低于預期。美國出兵也在北約范圍內(nèi)未進入烏克蘭。因此，雖然俄烏沖突會促成天然氣、原油、鋁、鎳、小麥、化肥和稀有氣體漲價并加劇全球通脹，但在程度上可能會小于預期。

目前歐洲央行表示可能因此推遲貨幣緊縮，但更關(guān)注通脹的美聯(lián)儲表示不會影響加息進程，反而可能因為通脹加劇而進一步緊縮。這對新興市場的權(quán)益資產(chǎn)有負面影響。趙媛媛指出，前日中國簽署了俄羅斯全境小麥進口協(xié)定，能源貿(mào)易也早有協(xié)議。中俄邊境貿(mào)易受影響不大，預計金屬也可以以同樣方式進行。貨物運輸和邊境口岸可能會從中受益。但商品價格的漲價在品種之間、地域之間有傳導性，中國的經(jīng)濟增長反彈和后繼的貨幣放松依然會受到全球通脹加劇的制約。